國債期貨持續低位震蕩 債市低迷或續來年

　　近日，因央行推出SLO和逆回購等措施，國債期貨有觸底反彈態勢，但反彈力度有限。總的來說，自12月11日創下上市新低以來，國債期貨持續低位震蕩，表現出一定的抗跌性。在國債收益率持續走高導致國債價格陰跌的背景下，反彈的出現使得人們對明年的國債市場有了新預期。

　　但在我國銀行利率市場化的初始階段，資金流動性緊張的格局不是靠央行SLO或逆回購等臨時性措施就能夠根本解決的。

　　對此，經濟學家劉煜輝表示，“經濟什么指標也不用多看，所有焦點就是流動性壓力及其解決路徑選擇。所以是改革預期在利率刀鋒上‘跳舞’。今年上半年資金流動性壓力沒出來，下半年壓力就出來了，但人們的認識預期還沒統一，開始多數人認為是偶發性，但現在大家相信可能是習慣性的了。市場風險偏好就不一樣了，膽子會開始變小，就會殺估值。這是明年資本市場主要面臨的難題。”

　　劉煜輝所說的“殺估值”，意味著明年債市繼續承壓。今年下半年開始股市和債市的暴跌已經預演了一次。明年是否會繼續，要看明年利率的走勢。

　　另外還有一個不容忽視的因素——外部環境的變化：美國國債收益率走勢的上升。目前美國國債收益率從歷史角度看，處于歷史底部區域。但已經開始有抬頭的趨勢。

　　例如，日前2年期美國國債收益率創今年9月中期以來新高。并且，美國穩步退出QE、逐月縮減100億美元購債規模以及美國經濟指標趨好，使得人們預期美聯儲首次加息時間可能早于經濟改善和就業市場的改善。在加息問題上，美聯儲目前仍然將加息的失業率門檻設在6.5%，而11月失業率已經降至7.0%。如此一來，終將導致利率的上升和美國國債收益率的上漲。美國利率上調對全球經濟的影響力不可低估。當美國收縮美元流動性時，一些在美元流動性擴張時吹高的資產就會遭遇打擊。

　　目前，我國處于利率市場化的初級階段，利率上升剛剛顯示出其對資產估值的影響力。中長期來說，利率走高，對債權的殺傷力很大。“利率市場化導致了銀行存款端的成本，就是負債端的成本上升得非常快。從歐美那邊的情況看，在利率市場化的過程中，會有很多小的銀行倒閉。如果再繼續這種情況的話，會出現一些流動性危機，甚至出現擠兌的風波，這也是大家很擔心的問題。”廣州凱納投資總經理陳曦分析道，“用一句話來說，利率中樞上升導致整個債券市場呈現非常大的壓力。”

　　由此，我國金融市場明年將繼續消化利率市場化過程中資金成本上行、流動性趨緊的影響，屆時債券收益率高位震蕩概率較大。因此專家建議，明年債市策略應更重防御。

來源： 國際商報 路虹

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