央行連續8天放棄公開市場“主動操作”

　　昨日，央行照例發布公告稱“銀行體系流動性總量處于較高水平，4月5日不開展公開市場操作”。證券時報記者統計發現，從3月24日至今，央行已連續8個交易日發布上述“不操作公告”，只是在措辭上，有時是“流動性總量適中”，有時是“處于較高水平”。

　　而實際上，3月末的貨幣拆借市場，資金緊張局面還是一度如期來臨，并在證券交易所市場體現得尤為明顯。數據顯示，交易所隔夜資金利率3月30日最高攀至32%；7天期利率提前反應，在3月27日便開始沖高，并持續至月末。不過，4月初小長假后，上述兩個期限的利率分別回落至3.92%和4.05%。

　　央行之所以在“跨月”敏感期連續暫停投放操作，據上海某基金公司固定收益交易員介紹，這還是與金融機構去杠桿這一主基調保持了一致。實際上，稍早央行主動上調公開市場逆回購、中期借貸便利(MLF)及常備借貸便利(SLF)等政策利率，已表明這一態度。

　　“從央行的角度來說，相比交易所品種而言，它更多是以銀行間市場7天期利率等作為核心參考指標。”該交易員稱。

　　而毫無疑問的是，即使央行認為當前流動性總量較為寬裕，但金融機構的“擴表”行為仍在繼續，市場某些部門的資金缺口依舊存在。在銀行金融機構“信貸增而存款降”這一事實暫未消失之前，資金缺口的隱憂就不可忽視。

　　數據顯示，去年11月以來，金融機構新增信貸環比、同比均出現較大幅度增長，直至今年2月末，這一指標的同比增速仍維持在60%之上；同時，銀行機構的本外幣存款增速，雖然同比漲跌互現，但環比已連續3個月回落。

　　對此，中銀國際證券一位不愿署名的投研人士告訴記者，近幾個月來，新增信貸的增長速度快于存款，說明商業銀行的資產擴張對傳統存款方式的依賴性正在減小。目前可以看到許多銀行的同業存單滾存(續存)等，皆表明金融體系內部實際仍存在一個加杠桿的過程。

　　他表示，經過專業測算，人民幣流動性確實存在缺口，理論上有降準的可能。但在美聯儲加息的情況下，央行對于降準還是心存猶豫。“至少在2017年上半年很難看到央行降準。”該人士說。

　　也有券商分析師指出，除了央行公開市場操作外，諸如SLF、MLF等新的貨幣政策工具正在被頻繁使用，但這些工具不同程度存在成本、期限等問題，因此并不能從根本上解決流動性缺口問題。根據經濟基本面、通脹預期等的變化，下半年或有下調存款準備金率的必要或可能。

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