多層次市場建設加速 “弱”債市或迎強反彈

　　盡管2013年以來債券市場發展低迷，但隨著改革藍圖浮出水面，肩負直接融資重任的債券市場或將迎來黃金發展期。

　　歷史性機遇

　　《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》首次明確，要使市場在資源配置中起決定性作用。這一表述為整個資本市場的發展奠定了基礎，債券市場更是迎來了歷史性發展機遇期，仍屬短板的債券市場將大有可為。

　　“資本作為基礎性資源，在配置中更應凸顯市場的決定性作用。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說，增加市場在融資資源配置中決定性作用的一大舉措是增加直接融資比重，讓銀行貸款、股權融資、債權融資等各具特色的融資方式均衡發展。

　　中國銀行間市場交易商協會發布的《2012年中國債券市場發展報告》顯示，2012年我國直接融資占社會融資總量的15．87％，遠遠低于間接融資所占比重。其中，2012年1~10月債權融資占直接融資的89％。

　　“增加直接融資比重將會推動債券市場擴容。”順德農商銀行固定收益研究員宋球紅認為，債市擴容將增加市場競爭壓力，或將推升收益率水平。但另一方面，擴容也將倒逼發行方提升運營管理能力，并吸引更多的投資者進入這一領域。

　　多層次市場建設加速

　　從各種跡象來看，未來的債券市場在規模擴大的同時，將在市場機制、產品創新等方面有較大的突破。

　　中國銀行間市場交易商協會秘書長謝多曾認為，只要堅持在債券市場上減少行政審批，減少政府的隱性擔保，債券市場就必然會獲得進一步的大發展。未來十年將是中國債券市場的黃金十年，市場機制體制將逐漸完善。

　　債市擴容將降低債券發行門檻，能否推出新品種令人期待，比如垃圾債等。其中，隨著中央明確提出“允許地方政府通過發債等多種方式拓寬城市建設融資渠道”，市政債已經呼之欲出。“目前全球市場出現了以金融市場的快速發展來補充銀行主導性金融系統的明顯趨勢，地方政府債市場在全球市場比例總體上呈現迅速發展勢頭。”中國社會科學院金融研究所副研究員安國俊指出，隨著市政債券市場的發展以及融資工具的不斷創新，必將推動我國多層次資本市場體系的建立。

　　另外，《決定》明確提及國債收益率曲線這一專業性的表述。對此，宋球紅認為，這既表明國債收益率可能成為未來貨幣政策操作的主要參考指標，也意味著利率市場化和多層次債券市場建設將加快步伐。

　　市場監管有望統一

　　《決定》提出發展并規范債券市場，“規范”一詞引發市場的高度關注。“這暗示債市風暴還沒完。”國泰君安證券固定收益部研究主管周文淵說。

　　自2013年4月起，以萬家基金固定收益部總監鄒昱和中信證券固定收益部執行總經理楊輝被調查為開端，多位債市從業人員落馬，標志著一場“打黑”風暴在債券市場掀起。

　　安國俊認為，監管風暴從深層次上反映出利率市場化的進程亟待深化。目前在利率市場化進程中應不斷完善市場基準，通過債券市場推動投融資機制完善，擴大資本市場服務民營企業和實體經濟的范圍。

　　同時，監管割裂局面也制約著債市的規范發展。“由于多頭監管與交易場所的分割，債券發行審核、信用評級及上市流通，相應的監管標準不盡相同，也容易產生監管的漏洞和盲區。”安國俊說。

　　我國債券市場一直存在多頭監管的問題。一級市場上，國家發展改革委負責管理企業債，證監會負責管理公司債；二級市場上，人民銀行主管銀行間市場，證監會主管交易所市場。

　　值得一提的是，2012年4月，人民銀行、發改委、證監會聯合成立了公司信用類債券部際協調會議。專家認為，這將有助于實現監管模式由“機構型”監管向“功能型”監管轉變。

　　配套措施助推發展

　　毫無疑問，讓債券市場騰飛的大環境已經具備，也存在迫切需求。如何完善體制機制助力債市發展成為當務之急。

　　一個亟待解決的問題是：我國債券發行市場化程度不足，政府部門干涉過多，這嚴重制約了債市的發展。“中小企業私募債甚至都被指標化，部分指標被分配給大中型龍頭企業，難以起到解決中小企業融資難的作用。”董登新說。

　　對此，安國俊建議，進一步完善風險管理制度框架和市場基礎設施建設，包括在市場化的發行定價機制、信用風險管理、投資者保護機制、償債風險準備金、信用評級、第三方擔保等不同層面進行完善。“我國債券市場發展滯后的一個重要原因就是國內缺乏像標準普爾一樣的評級機構，規范債券市場也需要培育有公信力的信用評級機構，提高國內信用評級產品的可信度和權威性。”董登新說。

　　此外，雖然我國債券市場鮮見違約案例，但隨著市場的發展，債券違約隨時可能出現。市場人士建議，應制定詳盡的懲處和賠償制度，并規范信息披露制度，讓市場及時全面地了解發債者的資質和動態，增加債券市場透明度。

來源： 國際商報 張曉博 趙曉輝

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