我國債券市場迎來發展黃金期

　　十八屆三中全會的決定中,關于財政金融改革的亮點頻現。

　　業內人士紛紛表示,“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”堪稱其中最具專業性的表述,對于投資者而言,國債收益率曲線的概念依然相對陌生。作為金融市場的定價基準,其作用究竟體現在哪里?對市場的發展又會帶來什么樣的影響?

　　國債收益率:金融產品定價基準

　　“在金融發達的國家,國債收益率曲線是幾乎所有金融產品的定價基礎。”對于決定中寫入健全國債收益率曲線的表述,包括眾多的銀行交易員并不驚訝,“國債收益率實際上相當于無風險資產的價格,一系列不同風險的資產,其最終的價格確定都是在無風險資產價格的基礎上加上不同的風險溢價。”

　　華東師范大學教授黃澤民也表示,作為金融市場的定價基準,國債收益率不僅是市場利率的基準,也是國家宏觀調控的重要工具。“在發達國家市場,央行不能放任中長期利率價格的變動,一般會通過公開市場操作來買賣國債,形成市場對中長期利率的預期,不同時期的收益率繪成曲線,構成一個國家的中長期基準市場利率。”黃澤民稱。

　　實際上,在發達經濟體,國債收益率是經濟的標尺之一。以美國市場為例,美國國債收益率上升,常常表明經濟整體發展狀況良好,資金會從國債市場流出,反之則是資金從股票、黃金等其他資本市場流入國債市場,顯示出經濟處于相對弱勢的階段。“從發達經濟體來看,一年期以內的國債收益率反映的是資金面,十年期以上國債收益率反映的是經濟基本面,中間期限則是政策面和經濟面結合的反映。可以說,國債收益率曲線是整個經濟面的‘脈搏’。”青島農商銀行資金運營部資金交易經理秦新鋒認為。

　　在多位受訪的一線交易員看來,十八屆三中全會的決定提出健全國債收益率曲線,一方面表明利率市場化的改革將繼續推進,另一方面也顯示出現代貨幣、財政政策工具或將在未來的宏觀調控中得到更多的運用。

　　債券市場或迎來快速發展期

　　農業銀行首席經濟學家向松祚等專家指出,健全國債收益率曲線,意味著國債收益率或成未來貨幣政策操作的主要參考指標,也意味著多層次債券市場的發展勢所必然,債券市場或迎來新一輪的快速發展期。“包括公司債、金融債的定價都是基于國債收益率曲線的基礎。”眾多交易員表示,比如公司債券的定價即是在國債收益率基礎上,按照信用的評級和市場供求來確定價格,隨著國債收益率曲線的完善,將會有助于降低企業的融資成本。

　　事實上,作為直接融資的場所,債券市場的發展近年成為政策的著力點之一。統計數據也顯示,國內債券市場的規模正在不斷擴大,到2013年,中國本幣債券未償還余額達到3.9萬億美元,同比增長超過10%。

　　但相對于股票市場,債券的直接融資發展與市場期望仍有較大差距。“發展直接融資,需要股票、債券兩個‘輪子’一起轉,一起做大。”來自申萬的研究觀點認為,從海外老牌市場的實踐來看,債券市場的前景依然廣闊。參考成熟市場的經驗,國內市場過去數年的快速擴容,或只是債市快速發展期的一個“開端”。

　　不過一些專家也表示,對于投資者而言,債券的投資風險仍需重視。“目前,我國債券市場幾乎無信用風險,與海外市場存在巨大的差異。”在專家看來,隨著債券市場的發展,投資者亟須建立起對信用等風險的理解:一方面,債券市場的投資與股票市場存在差異,投資者應熟悉其報價、收益等特點;另一方面,債券的違約等風險也應得到更多的關注。

　　市場三大缺陷待補

　　作為金融市場的定價基準,在不少專家看來,當前我國的國債收益率曲線盡管已初步形成,但市場機制的三大缺陷仍有待彌補。“特別是今年來,伴隨利率市場化改革的深入,國債期貨和國債預發行的推出,金融產品種類更加豐富,也使得國債收益率的變動更加有效。”秦新鋒表示。

　　不過,現階段國債仍存在銀行間和交易所兩個市場,形成了兩套價格體系。有專家指出,雖然“兩塊陣地”各具優勢,但其分屬不同的監管部門,使用不同的法律法規,整體上處于分割狀態,對市場的負面影響也在日益顯現。“對于人為分割的兩大市場,隨著國債期貨的功能發揮,或將在一定程度上促進現貨市場的統一互聯。”一些業內人士坦言,國債期貨的交割制度設計將增加兩個市場的現貨流動,吸引各類投資者根據自身需求參與現貨的交易,促進交易所市場和銀行間市場的聯通。

　　與此同時,在利率形成機制方面,目前國債的發行更多考慮財政政策及發債的成本,與貨幣政策的配合較為缺乏。

　　據介紹,發達經濟體中的公開市場操作通常是買賣國債,起到影響基準利率變動的效果,但目前,我國的央行創設了央票的調控工具。“比如美聯儲的量化寬松政策,即是通過購買國債來實現。從借鑒海外發展經驗看,未來我國仍需推進央票的國債化,一方面有助于降低成本,另一方面也有利于政策間的配合。”上海一金融學教授認為。

　　此外,在國債收益率曲線形成的基礎市場,國債現貨期限更多集中于中長期,短期品種的發行也有限,尤其是一些關鍵品種的滾動發行機制仍不完善。“因此,若想構建完整的國債收益率曲線,未來發行期限不完全的狀況亟須得到改善。”分析人士指出。

來源： 國際金融報

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀