經濟數據喜憂參半 改革預期起伏待定

　　進入11月,此前因月末銀行系統的內在因素與財稅上繳而加劇的資金面緊張格局暫時得到了緩解;但A股市場卻仍處于下行通道中。三個因素或為影響本周市場的關鍵:其一,國家統計局公布了10月份的經濟運行數據 ,工業產出淡季超預期反彈,但PPI同比轉而下降,供需是否一致上行存疑;其二,改革政策的兌現程度將影響未來經濟與市場的中期運行;其三,美國最新非農就業數據大幅超預期,QE年內退出預期再起漣漪。

　　10月數據

　　生產尚可需求已漸轉弱

　　根據統計局最新公布的經濟數據,工業生產方面,10月工業增加值同比10.3%,環比0.86%,均較上月回升,表明工業生產在傳統淡季轉強好于預期。但正如11月1日官方制造業PMI各分項變化所顯示的,生產指數由53.9%升至54.4%,對整體指數回升貢獻最大,但其它分項已漸顯疲態。原材料庫存回升微弱,企業補充原材料以供后續生產的意愿轉弱。尤其值得警惕的是,新訂單指數已顯疲態,終結了連續三個月的回升態勢,較上月回落0.3%至52.5%。結合以往工業生產的季節性規律,需求大概率將逐步轉弱。

　　兩方面情況將輔助我們驗證后續需求的強弱。其一,從最新的全社會零售消費數據來看,整體同比與上月持平,主要來自于汽車、家具增速的快速增長,作為房地產成交的滯后消費品,隨著房地產銷售“金九銀十”的結束,這些消費者對這兩大類消費品的消費的高景氣度較難維持。其二,價格是反映需求強弱的最直觀指標,最新的工業產出品價格同、環比均表現為回落,環比由上月的0.2%降至0。綜合以上兩方面來判斷,經濟內生需求增長動力的高點已過。

　　通脹方面,CPI同比上漲3.2%,較上月回升0.1%。CPI進入上行周期將通過影響央行對貨幣政策的態度而影響市場。10月底逆回購的暫停延續,央行已表露了將通過主動調控、適度收緊對沖熱錢流入加劇通脹風險的政策意愿。

　　改革預期正迎來驗證期

　　眾所周知,三中全會為政府換屆后討論未來執政期間主要政策內容和方向的重要會議。最近的三次三中全會分別為:十五屆三中全會1998年10月12日-14日、十六屆三中全會2003年10月11日-14日、十七屆三中全會2008年10月9日-12日。其中,1998年與2008年會議召開的時間均恰逢國際性金融危機的爆發,在經濟受到海外因素沖擊的背景之下,均有相關的刺激政策出臺而使得經濟走出低谷,因此,資本市場反應偏向正面。而2003年,十六屆三中全會審議通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》明確提出,要大力發展資本和其他要素市場,積極推進資本市場的改革開放和穩定發展,擴大直接融資。隨后創業板市場進入快速發展期。由此可見,其針對資本市場的政策直接正面作用于股市。

　　當前中國經濟與社會發展面臨的各種問題,這使得市場對此次會議能否在改革上取得重大突破更為期待。站在當下,在部分行業和領域,民營企業涉足較高,其市場化和效率相對充分,未來應當繼續提升效率的階層集中在最底層和最頂層兩個層面。與之所對應,我們認為農村的集約化生產和延伸出的土地流轉政策,以及最頂層國有企業股權結構改革將會是本輪以效率為核心的兩個轉型方向。

　　盡管實體經濟內生需求動力年內轉弱是大概率事件,但當期經濟運行尚且平穩,經濟本身對市場影響中性。通脹雖有抬頭,但隨著央行貨幣政策有收縮意愿,年內上行空間不大。流動性方面,投資者還需關注美國QE年內是否退出的預期反復,非農數據超預期上行已引發投資者對此的猜想。對于本周市場的運行,核心因素仍在三中全會將傳遞的改革政策信號。在此之前,配置上建議均衡應對,維持40%大眾消費+醫藥等傳統成長龍頭+20%低估值+10%定向投資+10%個股 的思路。

來源： 中國證券報

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