利率市場化：第二只靴子的期待

　　1978年，十一屆三中全會拉開改革開放的序幕。彈指35年，被賦予重要改革期待的十八屆三中全會即將接棒。十八大后，履新總書記的習近平將離京調研的首站選在改革先鋒省份廣東，并在那里對改革提出希望，“敢于啃硬骨頭、敢于涉險灘，既勇于沖破思想觀念的障礙，又勇于突破利益固化的藩籬”。惟有了解改革從哪里起步，方可明白改革要向何處去。為此，我們擷取了財稅、金融、國企、城鎮化等改革史的重大片段，以期重新凝結改革的共識、重新凝聚改革的勇氣。

　　醞釀期

　　首次確定改革目標

　　利率，從經濟學角度來講，除了它本身就是資金的價格代名詞之外，它與價格之間的另一層淵源在于：一直以來，“利率”與“物價”一詞始終都是捆綁在一起的一對孿生詞匯。因此，談到我國利率市場的改革史，就不可避免地要觸及價格改革史。實際上，利率市場化的改革，還離不開利率體制的構建，而關于這一點，還要從四大國有銀行從央行的分離開始談起。

　　在1978年改革開放前，我國實行的是“大一統”的銀行體制，中國人民銀行是惟一的金融機構，它既承擔中央銀行的監管責任，也開辦商業銀行的業務。

　　從1979年起，國家開始對金融體制進行改革，此后的五年間，中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行和中國工商銀行相繼從中國人民銀行分離出來，單獨設立，保險公司、信托投資公司和城市信用合作社陸續成立。從1984年開始，中國人民銀行專門行使中央銀行職能，不再辦理針對個人和企業的金融業務，而是專門負責穩定人民幣幣值和管理金融機構。

　　中央銀行與商業銀行的分家，使得此后利率改革有了基本前提。但有了前提并不意味著改革就會立馬啟動，任何一項改革的啟動都需要足夠的動力去推動。

　　20世紀80年代初，我國有個非常流行的詞叫“價格雙軌制”，計劃內生產的商品由計劃定價，計劃外生產的商品則由市場定價。定價方式不同，自然產生價差，于是就有套利的機會。許多人鉆起了空子，倒買倒賣，牟取價差。

　　到了1988年，政府提出“價格闖關”，想一步到位地全面放開物價，結束“價格雙軌制”。但由于多年來的價格控制，放開價格自然與漲價的傳言聯系在一起，搶購風潮愈演愈烈。到1988年8月，許多人開始成群結隊地從銀行取出存款，涌進各個商店，搶購任何能夠保值的商品。進而演變成了全國性搶購風潮，引發了嚴重的通貨膨脹。

　　中國人民銀行不得不兩次提高儲蓄利率，并開展保值、有獎儲蓄，將老百姓手里的錢重新吸收回來。到1990年，治理整頓工作有了成效，通貨膨脹已經得到控制，但先前出臺的政策太過猛烈，留下了不小的后遺癥。搶購風潮一過，人們的購買熱情迅速冷卻，市場變得疲軟不振，“急剎車”使經濟增長猛地減緩下來，如同一架飛機一頭栽到地上。

　　這樣的教訓，為后來的利率市場化改革埋下了伏筆。再加上當時國際上利率市場化大潮迅速推進，也在一定程度上影響了我國的利率市場化改革的進程。

　　1992年，也就是鄧小平南巡那一年，面對國內的經濟金融形勢，我國確立了建立社會主義市場經濟體制的改革目標，要讓市場在資源配置中起基礎性作用，以此實現資源配置優化。在當年的中共“十四大”上，利率市場化改革歷史性地進入了改革大綱，首次提出建立“以市場資金供求為基礎，以中央銀行基準利率為調控核心，由市場資金供求決定各種利率水平的市場利率的管理體系”。

　　“以中央銀行基準利率為調控核心”這樣的改革目標顯然仍有局限性，但卻首次提出了“以市場資金供求為基礎”，具有革命性的意義。

　　攻堅期

　　銀行間市場破冰

　　盡管“十四大”已經確定了利率市場化改革的目標，但在此后數年的時間里，推進進程卻相當緩慢，直到1996年宏觀經濟險些硬著陸，付出慘重代價之后的央行才終于啟動了利率市場化的實質步伐。

　　并且在這一次啟動之后，我國利率市場化進程一直處于快速推進的狀態，直到2008年國際金融危機爆發。　

　　1992年之后，隨著改革開放的全面加速推進，我國的經濟連續四年保持了10%以上的增速。成果雖然豐碩，但是代價同樣慘重，利率市場機制的缺失導致市場本身缺乏調節能力，宏觀經濟迅速過熱，CPI于1993年1月刺穿10%之后一路節節高升，經濟增長的大部分成果都被超高的CPI數據吞噬。

　　利率的過度管制顯然是導致當時通脹驟增的元兇。

　　隨后幾年中的加息動作雖然遏制了可怕的通脹勢頭，但由于動作過猛，負面效應也很快顯現。

　　企業融資成本的上升令經濟增速出現快速回落勢頭，經濟硬著陸風險逐步顯現，央行于1996年5月1日又很快調轉槍頭宣布降息重新刺激經濟。

　　在該次降息之后，面對著越來越大的經濟硬著陸風險，以及強制利率調控的失敗，央行終于邁出了歷史性的一步。

　　1996年6月1日，央行宣布放開銀行間拆借利率，拆借雙方可根據市場資金供求自主確定拆借利率，利率市場化進程邁出了實質性的第一步。

　　萬事開頭難，邁出了第一步之后，利率市場化很快獲得較快推進，即便是其后的亞洲金融危機也沒能阻止這一步伐，一場由央行主導的自上而下的利率市場化改革在隨后幾年里快速推進。

　　很快，銀行間市場利率管制也逐步放開，實現了市場化定價，各種票據、國債以及一些政策性金融債市場獲得了自主定價資格。但整體而言，1998年之前，我國實現了銀行間市場和國債市場的利率市場化，對于最核心的商業銀行存貸款利率，卻一直沒有放開。

　　1998年，朱镕基上任國務院總理，在他的一系列大刀闊斧經濟體制改革的背景下，利率市場化開始朝著深水區邁進。央行先后分三步允許金融機構對小企業的貸款利率上浮幅度由10%擴大到20%，農村信用社貸款利率上浮幅度由40%擴大到50%，大中型企業貸款利率最高上浮幅度10%不變。

　　雖然這只是一小步，但卻是貸款利率市場化的破冰之舉。此后，貸款利率上限的市場化有序推進。

　　然而，天有不測風云，正當我國利率市場化快速推進之時，一場突如其來的金融危機，令這項改革戛然而止。

　　2008年9月15日，雷曼兄弟的破產震動整個華爾街，金融危機的陰霾迅速擴散到全球，我國的GDP增長于當年四季度突然放緩，國務院推出4萬億元的投資計劃救市。在當時的背景下，繼續推進利率市場化改革，將加大金融危機中本已十分敏感和脆弱的銀行業經營風險，同時也將降低政府對整個經濟宏觀調控效果的控制力，因此，利率市場化改革被暫停。

　　而這一停，就是四年。

　　決勝期

　　貸款利率先行

　　天下大勢，浩浩湯湯，順之者昌，逆之者亡。

　　市場化改革的大勢一旦確立，任何阻力最多只能耽誤事物發展的進程，卻左右不了事物自身運行的方向。盡管金融危機的陰霾令官方層面的利率市場化改革中斷了四年，但四年間，在一只看不見的手的微妙作用下，我國的利率市場正在悄然地發生著變化。

　　4萬億元投資之后，國內的通脹從2010年開始抬頭，銀行大量發行理財產品，基金公司也大量發行各種基金……這些產品的出現，打破了原有以銀行定期存款為主的理財收益格局，在一定程度上變相實現了存款利率市場化，提升了中國的金融市場、貨幣市場、債券市場的相對自由化和市場化。

　　而與此同時，由于利率市場尤其是存款利率的管制并未放松，過低的利率使得老百姓不愿將手中的閑錢交給銀行，這也導致了銀行放貸能力受到較大限制，企業無法從銀行獲取發展所需資金。于是，全國各地形形色色的地下錢莊開始崛起，江浙尤其是溫州一帶的地下錢莊尤為活躍，最瘋狂的時候曾經出現了“滿城借貸”和“人人都是食利者”的怪象。當這種高利貸瘋狂到一定程度，民營企業很快就不堪重負，老板跑路事件頻發，民間資金鏈的崩裂一觸即發。為緩解這種局面，國務院啟動溫州金融改革，希望通過民間資金陽光化來緩解畸形的利率市場格局。

　　其實，地下錢莊只是利率不對稱管制之下的縮影之一。雷曼兄弟破產后短短的兩個月內，央行連續四次降息累計180個基點，以應對國際金融危機的沖擊。降息之后，在4萬億元投資推波助瀾下，國內物價漲幅很快刺穿了當時央行劃定的2.52%一年期存款基準利率，大量的民間資金不愿進入銀行坐等貶值，轉而瘋狂炒作物價進行投機牟利，房價暴漲，甚至大蒜、土豆等也成了炒作對象，一時間“豆你玩”、“蒜你狠”等漲價風潮蔓延。在這樣的背景下，發改委和物價部門充當了控通脹的先鋒，大量的企業先后受到約談，被政府部門要求禁止或延緩漲價計劃。

　　隨著金融危機影響的消散，新一輪利率市場化改革再度起航。2012年6月8日和7月6日，央行先后允許金融機構存款利率上浮區間擴大到基準利率的1.1倍，貸款利率下浮區間擴大到基準利率的0.7倍，我國利率市場化邁出了重要一步。

　　今年7月，中國人民銀行全面放開人民幣貸款利率管制，距離告別利率管制時代、實現利率市場化僅剩一步之遙：放開對存款利率的管制。至此，我國利率市場化的貸款端改革已然修成正果，貸款利率徹底實現了市場化。

　　從“十四大”開始明確提出利率市場化改革，到今天，我國的利率化改革之路已經走了21年，而我國的利率市場化離最后成功僅差一步之遙，即存款利率的徹底市場化。

　　有人認為，貸款利率市場化是最難啃的一塊骨頭，因為存款利率上限的放開可能導致銀行過度競爭，引發風險，改革難度最大，各國利率市場化的完成均以存款利率上限放開為標志。 因此，在即將召開的十八屆三中全會上，新一屆的政府將以什么樣的勇氣去面對這最后一道難關，值得期待。

　　問路未來十年

　　存款利率市場化何時推進

　　經歷了20余年曲折漫長的改革歷程，時到今日，我國的利率市場化僅剩存款利率上限放開這“驚險一躍”。如何將這場重頭戲演繹得盡善盡美，確保萬無一失，正在考驗著央行、金融機構的智慧。

　　■ 一步到位還是循序漸進？

　　利率市場化現在還剩下最后一步，即存款利率何時放開。經過前期近20年的開放，銀行貸款利率已經完全實現了市場化定價，但在存款利率方面仍然只實現了有限的市場化，只允許銀行在基準利率基礎上最高上浮10%，因此，市場上現在鼓吹的利率市場化，實際上也就是希望央行打開存款利率10%這一最后的限制。

　　目前多數分析人士認為，存款利率放開需要存款保險制度、大額可轉讓存單等輔助機制的出臺，但實際上，從今年以來周小川的表態看，存款保險制度的推出已經沒有障礙，大額可轉讓存單的推出也只是技術性問題，宏觀經濟的承受能力才是問題的癥結所在。根據國外利率市場化歷史和經驗，利率市場化一般都會推高市場利率，這一點在我國同樣不例外：今年我國央行允許存款利率上浮10%，大量銀行為吸收存款選擇將存款利率一浮到頂，如果10%的限制放開，銀行間存款利率無疑會出現更大幅度的上浮，而這種上浮的成本也最終必將轉嫁到融資企業身上，推高貸款利率，加大企業融資成本。

　　存款利率的市場化到底以何種形式實現，是一步到位，還是循序漸進？大部分專家認為，激進的改革可能會導致失敗，尤其是現有的經濟基礎回穩不夠明朗的背景下，貿然一步到位，可能令宏觀經濟面臨不可承受之重，尤其是我國銀行信貸主導的社會融資體系下，存款利率的市場化步伐一定要適度。

　　2012年以來，我國GDP增速再度明顯放緩，直到現在未現明確復蘇勢頭，何時推進存貸利率的市場化，需要勇氣，更需要時機。

　　■ 新風控體系如何搭建？

　　由于利差貢獻了我國銀行業80%的利潤，利率市場化之后，將對銀行業的經營帶來巨大的沖擊，銀行倒閉或將不可避免，因此如何控制風險，既考驗著銀行管理層的智慧，也考驗著監管層的智慧。

　　對于央行和銀監會而言，利率市場化之后，由于放松了對銀行定價的管制，如何重新構建一個新的風險管理體系，也是一個亟待解決的問題。1980年開始，美國啟動大尺度的利率市場化，其直接后果是：當年美國倒閉銀行家數突破兩位數，并與日俱增，1989年達到創紀錄的531家。

　　同樣的問題在中國也不可避免，防止利率市場化之后的銀行業系統風險，尤其是如何化解“大而不倒”的問題，是央行和銀監會面前的一道難題。 在中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍看來，金融改革是一項系統工程，每一步都需要很多準備。一旦放開全面競爭，就將有競爭失敗的機構退出行業。這些失敗機構的存款人如何避免無辜受損需要某種機制。這就是現在正在做的存款保險制度。

　　同樣，銀行本身風控問題也不容忽視。

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇表示，利率完全實現市場化以后，商業銀行在流動性管理上還是有一些困難，比如說一家銀行比另一家利率高，有可能導致存款搬家，給銀行流動性帶來沖擊。利率市場化無疑將對商業銀行產生重要影響，在金融脫媒趨勢下，存款利率一旦放開，銀行面臨的利率風險顯著上升，將對整個銀行體系尤其是中小銀行經營帶來明顯挑戰。

　　連平指出，銀行業將面臨盈利下降、風險增大、流動性管理難度增加、定價能力提升等各方面的挑戰，銀行業需要調整資產結構、優化信貸結構、改變收入結構、嘗試綜合化和國際化經營等方面來加以應對，并著力提升定價能力、流動性管理和風險管理的能力。

來源： 北京商報

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