債市恐慌面臨修復 謹慎把握交易機會

　　在月末資金面波瀾再起、市場謹慎心態濃郁之際,財政部30日招標的1年期國債中標利率高達4.01%,創下逾10年來同期限國債招標最高紀錄。分析認為,綜合考慮經濟通脹基本面穩定、資金面保持緊平衡的整體環境,短期內市場情緒存在修復的可能,當前債券絕對收益率水平已具有較好的配置價值,但對交易性機會的把握仍需謹慎。

　　資金緊張致短債利率飆升

　　財政部30日就13附息國債22進行了利率招標。據中國債券信息網公布,本期計劃招標額為280億元的1年期固息國債,中標利率為4.01%,首場認購倍數為1.21倍,當期追加發行2.5億元,實際發行總量為282.5億元。

　　由于近期資金面再起波瀾且未見緩解跡象,二級市場上1年期國債收益率29日已飆升至3.79%附近,機構對本期國債給出的中標利率預測也相對保守,多數認為會落在二級市場水平附近。然而,超出市場預期和二級市場逾20BP的最終中標利率,仍然令市場大跌眼鏡。

　　值得一提的是,本期國債利率創下了2000年以來的最高紀錄。Wind數據顯示,2000年以來截至本次發行前,1年期國債發行利率介于0.89%-3.90%之間。高點3.90%產生于2011年9月,當時處于貨幣政策收緊過程中,市場資金面緊張在央行連續提高存款準備金率后達到白熱化,與資金面狀況聯系緊密的1年期國債備受影響。

　　就本期國債招標而言,資金面緊張對利率債短端的負面沖擊也顯而易見。此外,市場人士表示,本周債券供給依然較多、供需矛盾仍未有效緩解,而且1年期國債沒有基本承銷額,承銷團投標意愿不高,對其利率的走升有一定影響。

　　市場人士亦指出,沒有基本承銷額的干擾,也使本期國債招標結果更接近市場真實情況。據交易員稱,昨日國債招標邊際中標利率高達4.10%,邊際倍數達到6.59倍,顯示出機構在弱市格局下以博邊際心態為主。

　　二級市場方面,一級招標不利再次點燃悲觀情緒,短端品種收益率在招標結果出來后一度出現近30BP的飆升。

　　情緒修復或可期待

　　10月以來,債券市場的熊市步伐未曾停歇,銀行間標桿品種10年期國債收益率一度攀升至4.22%左右的2008年2月以來最高水平。在此期間,三季度經濟回暖、9月份通脹反彈以及資金面趨緊,成為債券市場收益率節節走高的主要原因。不過,當債券絕對收益率紛紛創下歷史新高之后,市場上提示機會的聲音也日漸增強。

　　有分析人士指出,當前債券市場有過度恐慌之嫌。一方面,四季度經濟小幅回落、年內通脹形勢依然溫和,基本面因素顯然不支持債券市場深度走熊;另一方面,就對市場心理沖擊最大的貨幣政策和資金面而言,盡管全年經濟有望穩定增長給了貨幣政策不放松的理由,促使金融機構降杠桿也讓貨幣政策保持中性偏緊師出有名,但經濟和通脹基本面的總體穩定,也同樣限制了貨幣政策收緊的空間。因此,在中性偏緊的貨幣政策下,雖然資金面全面寬松難以重現,但流動性枯竭也不是管理層所樂見。

　　國泰君安證券表示,當前的流動性緊張可能由于機構預期的自我實現而造成的,而央行在停發兩周后重啟逆回購操作,向市場發出了穩定流動性預期的信號,有利于恢復投資者對市場的信心,收益率曲線小幅下行的概率在上升。

　　興業證券報告也指出,考慮到資金面緊張有望緩解、11月利率債供應壓力環比下降、經過稅收與資本調整的利率債收益率已經超過貸款基準利率等因素,再加上銀行在明年年初的配置需求以及融資成本大幅上行增加經濟回落風險,預計短期內市場存在修復空間,尤其是利率債。不過,該機構同時指出,鑒于信用利差拉大是中長期趨勢,中長期限的低評級資產仍不被看好。

　　值得一提的是,30日下午隨著資金面略有好轉,債券市場交易活躍度有所增加,收益率升幅亦小幅收斂。市場人士表示,預計跨月后資金面將有所改善,當前利率債的絕對配置價值已經較好,但考慮到四季度資金面緊平衡格局難破,資金利率下行幅度以及市場情緒的修復程度仍有待觀察,在交易性機會的把握上仍需謹慎。

來源： 中國證券報　 葛春暉

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