我國可先小范圍試行新股發行注冊制

　　從最初的額度制過渡到審批制,再到目前實行的核準制,新股發行制度不斷完善,某種意義上體現出市場監管的一種進步,但沒有實現根本性的變革,保薦承銷利益尋租、PE腐敗等,已經嚴重危害到A股市場的根基。

　　日前,證監會主席肖鋼召集中信等部分券商高層人士和學者閉門座談,首次提出2015年要過渡到注冊制。這無疑是IPO改革邁出的實質一步。從審核制過渡到注冊制,是IPO徹底的市場化,也是IPO改革的終極目標。在注冊制下,發行人的權利是自然取得,無需管理層的特別授權;監管以信息披露為核心,審核機構只進行形式審查,不進行實質判斷,強調事后控制。在此改革預期下,中國股市的格局會發生深刻變化。

　　新股發行制度存在三大問題

　　目前我國采用的是核準制,雖然核準制嚴格的監管層審查起到部分保障投資者利益的作用,但是核準制造成的結果是:1效率低下且可能造成監管層的尋租行為,以致大量優質企業流失;2企業上市成本提高,發行者會期望抬高發行價格以彌補時間或者人力物力成本,加劇新股發行“三高”的現象;3在嚴格的事前監控機制下,事后防范措施的薄弱為發行人提高發行價提供了必要的條件。例如,若在IPO后發現發行人或者承銷商的欺詐行為,目前只能采取證監會行政處罰、交易所公開譴責、法院刑事訴訟和投資者民事賠償等方法,但是民事賠償程序復雜,投資者將受到精神與財產的雙重損失。

　　實行注冊制的三大優點

　　全球采用的新股發行審查制度主要有三種,分別是審批制、核準制與注冊制。美國和日本等比較成熟的資本市場都實行注冊制。注冊制有如下優點:

　　一是簡化審核程序,提高工作效率,降低籌資成本。

　　在注冊制下,公司發行證券的權利是自然取得的,只要政府審核機構未對申報文件提出異議,發行人就可以發行證券。因此,注冊制簡化了審核程序,縮短了證券發行的時間,有利于提高工作效率、降低籌資成本。

　　二是避免政府對證券發行的不當干預,降低門檻,促進競爭。

　　注冊制將有利于具有發展潛力和風險性的企業通過證券市場募得資金,獲取發展機會。注冊制給所有希望進入證券市場的公司以公平自由競爭的機會,政府主管部門無須對發行申請公司和發行證券的實質條件進行審查,而是以一個監察者的身份參與證券市場的監督管理,這樣避免了政府對證券發行的不當干預,把證券發行更多交由市場這只“無形的手”來選擇。同時,注冊制降低了公司發行上市的一些硬約束條件,為那些發展潛力與風險并存的公司提供了上市融資的機會,有利于促進資源的優化配置。

　　三是有利于培育成熟理性的投資人群,提高市場整體水平。

　　注冊制的實行要求投資者能夠依據真實、全面、準確的公開信息作出自己的投資判斷與抉擇,這有助于提高投資者的投資判斷力,降低投資者對于證券主管部門的依賴心理,推動一國證券市場整體水平的提高。另外,從市場化改革方向來看,選擇投資的企業以及交易的對象應該是投資者自主的選擇,注冊制的實行體現了政府對私人自主的尊重。

　　對實行注冊制的三點建議

　　筆者建議,我國從核準制過渡到注冊制應遵循以下三點原則:

　　一是證券主管部門應該調整自己在股票發行中的角色定位。

　　一方面是要優化股票公開發行的審核標準,簡化現有的審核程序。證券主管部門在強化對發行申請資料的合規性審核的前提下,可適當簡化審核程序,簡化批文手續,減少對審核過程的行政控制,優化審核標準,多關注企業的持續經營能力。另一方面是要提高股票發行審核過程的市場化程度。證券主管部門應該建立一個市場各方參與、信息嚴格披露的公共平臺,鼓勵市場各方對發行人進行嚴格監督,使股票發行審核過程逐漸公開化、透明化,促進審核機構市場功能的不斷完善,為向注冊制過渡創造條件。

　　二是先小范圍試行注冊制,然后逐步擴大實施范圍。

　　我國實行注冊制的改革可以借鑒臺灣的經驗。臺灣向注冊制的過渡,最初只是引入注冊制的成分,隨后逐漸增加注冊制的比重,最終完全采用注冊制。我國也可以采用漸進式的改革路徑,可以對規模較小、籌資額不大的企業例如創新型、科技型中小企業,率先實行注冊制;對于規模較大、籌資額較大的企業實行核準制。待運行狀況趨于穩定、配套設施逐步完善時,最終完全過渡到注冊制。

　　三是充分發揮中介結構的重要作用。

　　注冊制并非沒有任何的實質性審核,在注冊制下,證監會主要負責監督之職,實質性審核的職責實際上轉移給了交易所和中介機構。雖然注冊制下,只要符合上市條件的公司都可以申請上市,但是必須要有保薦承銷機構、會計師、審計師、律師事務所等中介機構的合力舉薦,才有機會“注冊”成功。鑒于這些中介機構往往擁有最全面深入的關于擬上市公司或已上市公司的第一手資料,它們應充分發揮自己的監督作用,對公司價值做出公正的判斷,保護廣大投資者的權益。

來源： 新華網

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