改革紅利開啟第二波行情 四線索尋機會

　　三中全會臨近,改革政策加速推進、落地,催化結構性牛市第二波:上半年結構行情第一波主要由“轉型”驅動、集中利好新興+成長板塊;接下來的結構行情第二波將由“改革”+“轉型”雙輪驅動,不看總量看結構,改革紅利釋放,五大結構轉變經濟產業、金融市場、資源估值、人口分布、制度運行的大框架已逐漸明朗,投資機會也將在周期、消費、成長、主題等各領域圍繞改革轉型的五個方向展開。

　　五位一體

　　改革紅利釋放

　　新一輪改革強調五位一體,重在微觀放活,宏觀托底。“五位一體”是十八大報告的新提法,提出建設中國特色社會主義事業總體布局由經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設“四位一體”拓展為包括生態文明建設的“五位一體”。這是一個總攬國內外大局的新部署,而改革將以漸進式推進,期間宏觀托底是維持總體穩定的前提,微觀放活是實現改革的手段。

　　新一輪改革將從需求管理向供給改革傾斜。從經濟學上看,過去十年主要是凱恩斯式需求管理,具有天然的短期調控特征。未來中國不再是簡單的產出缺口的周期波動,而是供給端阻力造成的中樞式下移下行。這種背景下,新政府施政政策必然要從需求管理向供給管理傾斜,對內“松綁激活”,對外“擴大開放”,通過供給改革提升經濟增長的質量。

　　新一輪改革以對外開放倒逼國內改革,以增量換取存量。堅持漸進式改革之路,守住不出亂子、不動搖國之基礎的底線,以開放促改革,上海自貿區為最佳縮影;承認現有存量體制的整體合理性和合法性,通過增量改革改善存量結構,為改革換取時間和空間。

　　改革路線猜想:

　　13個重點方向

　　圍繞經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設和生態文明建設“五位一體”,我們猜測新一輪改革將涵蓋金融改革、財稅改革、土地改革、國企改革、資源價格改革等13個重點方向。

　　五大結構轉變

　　明確投資邏輯

　　改革紅利加速釋放,以改革促轉型,我國的經濟社會結構的大變局已然拉開序幕,主要體現在經濟產業、金融市場、資源價值、人口分布、制度運行五個方面。未來結構性行情第二波的投資機會亦將源于上述五個方向。

　　一、經濟產業結構變局。傳統行業轉型:傳統行業壓產能將有序推進,有序的前提是不能“一放就亂”,大吃小、蛇吞象、產能輸出、進口替代等將是有序推進的手段。新興產業促進:通過資金支持、稅收支持、土地等相關資源支持,鼓勵企業內生式技術創新、外生式提升環保標準,加快產業結構升級。

　　二、金融市場結構變局。高度更高:金融體系改革在一行三會的共同協調機制下系統性推進,從創新業務的小修小補到整個金融體系的框架式改革,同時在“境外區內”加快政策實驗,并逐漸復制至全國。力度更大:加速金融體系的資源配置能力提升,改革的措施逐漸滲透到金融體系的更深層次,通過優先股、資產證券化、私募債提速、衍生等金融產品設立等一系列方式解決傳統雙軌制的弊端。面積更廣:金融體系改革將統籌銀行、證券、信托、基金等金融中介的發展,深化金融機構與金融市場的互動支撐關系;兼顧國有、外資、民營等主體的利益;明確東、中、西部的差異;分化大、中、小企業的渠道。

　　三、資源價值結構變局。土地價值重構:通過農村土地改革解決土地價值“二元結構”問題,提升土地利用效率。資源價值重構:加快水電油氣等資源價格改革,合理評估經濟發展的資源環境成本,形成推動經濟產業結構變局的倒逼力量。勞動力價值重構:從低端勞動力人口紅利向大學生、工程師等中高端人口紅利轉變。國企資源價值重構:通過混合所有制、加快探索股權激勵等手段提升國有企業經營效率,通過融資、稅收等改革優化非公、小微企業經營環境。

　　四、人口分布結構變局:涉及農村和城市人口分布轉變、大城市和小城鎮人口分布轉變、低端勞動力到中高端勞動力人口分布轉變、低齡人口向中高齡人口分布轉變。

　　五、制度運行結構變局:以“樹典型、做實驗、再推廣”的方式,突出區域特點和區域優勢,東中西部批次推進,明確多典型、可復制,加速自貿區、特區的改革,重市場、輕市長;重管理、輕調控;重質量、輕數量。

　　改革轉型雙輪驅動

　　四線索尋機會

　　周期看并購重組和產業升級:落后產能淘汰不能一關了之,兼并重組會催生機會;污染耗能不能一停了之,節能減排加提高環保標準有機會;稀缺資源廉價使用不能一漲了之,現有資源價格理順加替代資源有機會;低端勞動力不能簡單轉產了之,智能裝備和自動化有機會。化工板塊分散染料、有色板塊稀土、煤化工、新能源汽車等均屬此邏輯。

　　消費看傳統消費品升級和新興消費領域:圍繞農民進城,吃穿住用行等消費要升級;圍繞進口替代,城市低級消費品要升級;圍繞公共服務購買和生活型服務業,服務業提供的產品要升級。調味品、文化傳媒、智能穿戴、信息消費等均屬此邏輯。

　　成長是個大行情的開始,有透支,無泡沫,調整之后跌出上車機會。應當特別關注“三好”股票:“短比長好”,生命周期越短越好;“軟比硬好”,軟件服務比硬件制造好;“輕比重好”,輕資產比重資產好。

　　主題喜新但不厭舊:老主題深挖掘,如土改從土地流轉到農機、種業、化肥再到循環經濟、循環農業。新主題熱捧,新政策和新技術為主要推手,新政策如后序有預期可能逐步落實的戶籍改革等,以及新能源、新技術所帶來的新主題投資機會等。

來源： 中國證券報

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