資金面料平穩“過節”

　　9月以來,市場對銀行間市場資金面的擔憂情緒有所抬頭。不過,綜合外匯占款和財政存款影響偏正面、管理層維穩短期資金面意圖明確及商業銀行前期主動提升備付水平等因素來看,雖然銀行體系流動性難免出現一些季節性波動,但仍有望保持總體平穩適度,貨幣市場利率不至于再現超預期暴漲場面。

　　9月對銀行體系流動性形成負面影響的因素確實較多,主要有三方面。一是中秋、國慶接踵而至,節日備付壓力巨大;二是商業銀行將迎來三季度末指標考核,由于二季度末指標考核正是6月資金面劇烈波動的推手之一,市場對于6月“錢荒”后的首個季末時點自然敏感;三是美聯儲將于9月17、18日舉行議息會議,如果此次會議在縮減量化寬松規模方面取得進展,將給全球金融市場,特別是新興經濟體流動性帶來沖擊。

　　同時,9月對銀行體系流動性有利的條件也不少,特別是外匯占款和財政存款投放因素,有望為銀行資金面帶來有力支撐。

　　首先,外匯占款有望重回正增長。隨著海外發達國家經濟回暖,我國外貿出口形勢持續好轉,8月貿易順差創下285億美元的年內新高。盡管美聯儲退出QE預期已引發一些新興經濟體資本市場劇烈波動和幣值動蕩,但我國人民幣匯率仍保持穩中有升格局,市場仍存較穩定的人民幣升值預期,加上最新經濟數據顯示經濟增長勢頭偏暖,使得熱錢大規模流出的動力不足。8月銀行間市場資金面情況好于預期,或與外匯占款顯著增長有關。

　　其次,財政存款進入季節性投放期,有望為銀行體系注入數千億元流動性。財政存款通常在7、8月因企業繳稅和國企分紅的影響而大幅增加,在上述因素消退后,9月的財政存款又會大規模下降。另外,按照前些年的做法,財政存款投放往往在年末最后一個月達到高峰,但今年在盤活存量、穩增長的思路下,財政投放的速度可能加快、時間可能提前。前兩年9月財政存款下降規模分別為3755億元、3698億元,預計今年同期財政存款將帶來超過4000億元流動性。

　　第三,經歷6月的流動性風波后,商業銀行普遍強化流動性調控意識,主動提升備付資金規模,將有效防范未來可能發生的流動性風險。據研究機構測算,當前銀行體系整體備付率在2.3%左右,大量資金在預備應對季末資金面的不確定性。

　　最后,從下半年來央行貨幣調控情況看,6月“錢荒”后,央行在公開市場實施一邊續做央票、一邊開展逆回購操作的“收長放短”組合,在繼續控制中長期流動性風險的同時,明確釋放出維護短期資金面穩定的信號。

　　雖然此前兩周公開市場呈現連續小幅凈回籠格局,但考慮到外匯占款和財政投放的增量,這應是央行順應市場供需變化的微調之舉。9月以來貨幣市場基準品種——7天期回購利率始終保持在3.5%左右的市場預期區間下限水平,應該可以看作是央行合意的貨幣市場利率水平。

　　可以預期,隨著雙節和季末的臨近,央行將根據市場情況適時加大逆回購力度,以滿足金融機構因時點因素而增加的短期資金需求。至于海外貨幣政策帶來的流動性風險,我國貨幣當局可根據實際情況,酌情采取加大公開市場投放力度、運用短期流動性調節工具SLO甚至下調存款準備金率等多種貨幣調控手段,來達到穩定市場資金面的目的。

　　綜上所述,隨著各項負面擾動因素的迫近,下半月銀行間市場資金面趨緊壓力將日漸增強,但仍有條件在一定波動范圍內保持適度穩定。

　　值得一提的是,國際經驗顯示,在利率市場化改革階段,如果不控制好流動性閥門,很容易導致金融機構信用無序擴張、資金配置整體性風險偏好上升,最終提升整個社會的系統性風險。因此,在我國利率市場化改革大潮推進之際,貨幣當局對銀行體系流動性的控制可能會繼續從嚴。這意味著,銀行間市場資金面將在未來較長一段時期內維持緊平衡格局,今年一季度流動性極度寬松情景將難以再現。

來源：中國證券報

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