銀行業二次“闖關” 短期風險偏好將提升

　　貸款利率放開與6月“錢荒”是兩個看似關聯不大的事件，實際上折射出了中國銀行業自身提高資產風險偏好，應對實際負債成本上升所帶來的盈利壓力的市場化行為。

　　利率市場化是2003年國有銀行股改以來的第二次“闖關”，第一次“闖關”使銀行業走向了市場化，中國經濟迎來了資本推動的黃金發展期。但目前銀行的盈利仍依托于存款利率的管制，造成了投資效率低下，資金價格不能反映真實風險，金融體系不穩定等系列問題。

　　在二次“闖關”之后，中國銀行業將真正迎來市場化的發展格局，才有動力“盤活存量，用好增量”，提高經營效率。

　　海外國家在長期“凱恩斯主義”財政貨幣政策之后經濟面臨滯漲、失業率上升的壓力。在利率市場化啟動之后，基本都經歷了長期的貨幣增速下降過程，短期經濟增速也有所下行。

　　從當前我國經濟環境以及海外經驗看，控制廣義貨幣（M2）增速將是大概率事件，為此可能迎來長期偏緊的貨幣環境。在市場化前期，存款脫媒對銀行業資產結構造成了較大沖擊，表現為貸存比上升，貸款投放能力受限，同時債券市場發展減少了貸款需求。但從海外經驗來看，銀行業并不會因為存款的流失而放緩資產規模增速，行業加杠桿或去杠桿周期主要由經濟周期決定。

　　銀行在利率市場化過程中同時面臨經濟下行和負債成本上升的雙重壓力，使整體資產配置陷入風險和收益的兩難境地。從海外經驗來，利率市場化初期，銀行短期風險偏好均有所提升以滿足當期盈利增長，行業整合完成之后，銀行的資產配置將隨經濟的周期而調整。具體為：短期內貸款占比將有所提高，特別是房地產類貸款以及零售貸款比例；債券占比下降，但信用債比例提升。中國銀行業表外業務回歸表內后也將推升整體風險偏好。

　　同時，隨著負債成本上升，民間金融及互聯網金融的發展，我國銀行小微企業貸款余額繼續快速上升的概率在降低，未來幾年小微企業貸款整體或將進入一個瓶頸期。

　　我們認為，銀行業中期將面臨盈利能力下滑的壓力，同時或將引發行業的整合。短期中國銀行業行業資產風險偏好提升，長期將下降并隨經濟周期正向波動。因此二次“闖關”成功前，行業很難持續獲得估值溢價。

　　在改革過程中，行業分化會更加明顯，我們長期看好受利率市場化影響較小，堅持發展零售業務和中間業務，具有較強執行力的股份制銀行，維持對民生銀行、平安銀行、招商銀行、興業銀行的“推薦”評級。

來源：長江證券

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