經濟增速放緩 數據背離指望政策紅利

　　經濟增速放緩已是不爭的事實，雖然5月官方PMI數據表明經濟仍在復蘇過程中，但是中小型企業已在衰退中，匯豐中國PMI說明了這一點，官方PMI中小型企業PMI也說明了這一點。最新公布的5月宏觀經濟數據出現一些背離現象，體現出在經濟穩增長的過程中，調結構的復雜性。

　　一個背離跡象是5月經濟數據表明經濟運行中金融擴張明顯，但經濟增長相對疲弱。盡管5月新增信貸回落至6674億元，但非信貸融資繼續增長，今年頭5個月社會融資規模達9.11萬億元，比去年同期多出3.12萬億元。此外，5月末M2余額達到104.21萬億元，同比增長15.8%，比上年同期高2.6個百分點，也高于年初制訂的控制目標2.8個百分點，這說明流動性仍保持在寬松水平。

　　但是社會融資總額的快速增長、M2的增加并沒有在實體經濟增長中得到反映。5月固定資產投資、工業增加值、出口等經濟增長數據都在較低水平徘徊。今年頭5個月的固定資產投資增速僅為20.4%，環比回落0.2個百分點，創出8個月以來新低，說明企業的投資意愿依然不高。社會融資總額增長對增加投資、對經濟增長的推動作用在降低。

　　在價格運行中，CPI的上升和PPI的下降也說明了經濟數據的背離。盡管5月CPI同比增長2.1%，CPI的環比意外由升轉降，但還不能輕言通脹威脅已經過去。在過去幾個月中，CPI的升降仍然是由食品價格特別是蔬菜價格的波動所主導。不過值得注意的是，居住類價格處在上升趨勢中。未來幾個月，雖然CPI大幅度攀升的幾率不大，但不會出現通縮風險。

　　5月PPI同比下降2.9%，環比下降0.6%，顯示當前經濟增長中總需求不足、產能過剩的問題。PPI數據同比連續15個月為負增長，說明經濟結構中產能過剩的結構性因素是制約當前經濟增長的主因。

　　此外，人民幣升值和進口數據下降也屬背離現象。盡管人民幣匯率迭創新高，但是5月數據表明進口反而下降0.3%，這反映社會需求低迷。

　　經濟數據的背離說明在經濟結構調整中，舊的需求已經萎縮，而新的需求尚未壯大，從而增加了經濟調控的難度。目前，最容易促使人們重歸依靠政府刺激經濟增長的窠臼，但較快的社會融資總額增長并未同比例推動經濟增長，因此簡單的降息、降準或難以解決現實的經濟問題。政府已表達出容忍經濟增速放緩、完成經濟結構調整的意愿。預期6月流動性不會出現根本性變化，經濟數據也不會有較大改觀。股市能指望的只有與經濟結構調整有關的政策紅利。

來源：中國證券報 曉旦

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