流動性施壓 經濟復蘇“拖后腿”

　　近期股市處在一片恐慌之中，在美國 QE退出預期不斷加強的背景下，熱錢逐漸從新興國家撤離，由此導致了全球股市的大動蕩，新興國家以及完全靠流動性推動的日本股市遭遇黑色一周，A股也出現了“九連陰”的走勢。不過，周五創業板指數領銜反彈，并帶動市場做多人氣，股指也隨之有所反彈。這期間兩市冰火兩重天的結構分化依然繼續，個股的做多熱情仍難掩主板的疲態，流動性擔憂、基本面復蘇前景黯淡都制約了主板的上行走勢，存量資金當前依然只能抱團取暖，緊抓創業板個股以活躍市場人氣，短期結構潮或仍將繼續演繹。

　　流動性及基本面雙重制約繼續

　　5月經濟數據無疑讓市場的做多情緒降低到了低點，無論是出口數據、還是CPI、PPI等價格指標，大幅低于市場預期。從出口上看，經過了5月的“擠水分”之后，出口開始回歸常態，5月當月出口增速僅為1.2%，大幅低于市場預期。此外，5月CPI數據為2.1%，顯著低于市場一致預期的2.4%，CPI低預期的主因是食品價格跳水，但是CPI中非食品價格環比降0.1%；與此同時，PPI環比降0.6%，同比繼續回落至-2.9%，PPI的持續疲軟顯示產能過剩下工業企業經營將日趨困難。同樣作為驗證，在工業及投資上，5月工業增加值同比增長9.2%，略低于市場一致預期的9.3%，較4月回落0.1個百分點；5月固定資產投資累計同比增速也略低于預期，尤其是地產、基建單月投資增速較4月回落明顯。特別是5月房地產投資單月同比增長19.4%，較上月回落4個百分點；新開工投資單月同比增長-1.5%，較上月回落16個百分點。數據不佳引發市場普遍下調未來兩個季度乃至全年的經濟增長展望，經濟由此前的弱復蘇預期也迅速扭轉為通縮預期。

　　海外方面，全球市場正遭遇著流動性的大動蕩，在美國經濟數據不斷超預期的背景下，市場對于QE退出預期不斷升溫，資金回流美元的跡象明顯，美國國債收益率不斷攀升。而據數據統計，截至6月5日前一周，新興國家單周凈流出規模創近三年以來的新高，流出資金額達50億美元；與此同時，配置中國的全球基金凈流出15億美元。結合外匯局 20號文對熱錢的圍追堵截，5月新增外匯占款料或將出現根本性的扭轉，但在熱錢流出加之國內金融機構去杠桿多重效應的累加下，6月以來銀行間資金面開始出現極度緊張的格局，資金成本短期大幅上升。盡管我們認為監管層仍會及時采取措施平抑短期資金緊張的局面，但央行此次并未立馬施以援手也釋放出明顯的政策信號，即階段性緊縮或將在所難免，再加上人民幣升值進程或將告一段落，流動性很難再像今年1-5月維持極度寬松格局。

　　避險思維下資金扎堆創業板

　　基本面的疲軟加之流動性不及預期，將雙重制約以周期性品種為主的主板股指，而在破位下跌之后，A股中期走勢已然走壞。目前能刺激A股短期走強的因素無外乎是降息等逆周期政策，但從李克強總理近期提出的“激活貨幣信貸存量”的表態上看，貨幣政策難以進一步寬松，未來維持中性的概率更大。可以看到，政府調控邏輯的變化使得市場預期的政策容忍底線一再被降低，類似穩增長的逆周期政策也遲遲未能出臺，這也成為了短期A股面臨的不確定性愈加提升。

　　在經濟結構轉型的大背景下，傳統的制造業面臨需求不旺、產能過剩的困境，即使連市場作為救命稻草的投資，也由于資本的邊際生產率遞減，其刺激效應也趨于弱化，因此主板個股難有更多的市場機會。相反，在改革的憧憬下，市場對于放松企業尤其是中小企業的供給約束預期依然存在，對于成長股的追捧依然是市場的主流；除此之外，如果沒有更好的投資標的，資金也愿意扎堆于創業板抱團取暖，再加上創業板的流動性較差，資金抱團的大背景下誰也不敢輕舉妄動，否則就會出現踩踏式下跌的困局。因此，在多重因素的綜合作用下，創業板指數最近仍將有望維持強者恒強的運行格局。然而，創業板指高溢價率格局不改，偽成長股與泛主題股也充斥其間，這是創業板指后續上漲的最大風險。建議投資者短期順勢而為，但更應關注的是有實質性業績支撐的真成長與符合政策導向的真主題個股，且更應警惕偽成長股的高位回落風險。

來源：中國證券報

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