流動性“變數”增大 債市振蕩走勢或延續

　　6月5日（本周三），央行發布的央票發行公告稱，6月6日（周四）央行將發行110億元，3個月（91天）期限央票，發行量較本周二增加40億元。由于本周公開市場到期資金量高達2020億元，分析人士預測即便周四央行再實施一定規模的正回購，本周公開市場操作實現資金的凈投放幾乎已成定局。

　　盡管如此，當前銀行間市場資金面并未顯現出相應的寬松態勢。5日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）短期利率全線小幅上漲，其中，隔夜利率上漲10.60個基點至4.6230%。驟然“繃緊”的資金面使得近期債市成交量持續萎縮。隨著5月份宏觀經濟數據漸次披露，資金面再度成為擾動債券市場的最大變數。機構普遍認為，當前基本面利好債市，在經濟弱復蘇以及物價回升壓力不大的背景下，債市依然存在機會。從資金面看，雖然近期資金面趨緊，但在央行公開市場維持“中性”操作思路，預計未來一段時間內資金面將保持中性局面。

　　偏弱的基本面支撐市場

　　數據顯示，5月份我國制造業采購經理指數（PMI）為50.8%，比上月回升0.2個百分點。這是該指數去年4月以來的次高位，最高值是今年3月創下的50.9%。由于統計方法和調查樣本側重點不同，此次公布的PMI數據和匯豐PMI走勢出現背離。匯豐PMI終值降至榮枯線以下，創7個月以來新低，一度推動債券收益率中長端下行。需要注意的是，此次公布的官方PMI分項指數中有半數仍處在榮枯線下方，尤其就業指數已經連續一年在低于50的位置徘徊，暗示經濟增長仍面臨相當的不確定性。

　　有機構認為，雖然5月份官方PMI和匯豐PMI數據有些差異，但不可否認的是，官方小企業PMI和更加側重中小企業的匯豐數據走勢一致，顯現出目前中小企業經營仍面臨諸多困難，內外需依然疲弱也是不爭的事實。在目前經濟復蘇前景不明朗、債市監管政策還在逐步落實的背景下，債券的投資還應注重基本面的考查，將經濟增長、通脹、貨幣政策等因素納入宏觀基本面的研究范圍。總體看，依然偏弱的經濟基本面對債市形成支撐。

　　不過，南京銀行金融市場部發布的報告提出，目前通脹壓力較小對債市形成利好，但預計CPI走勢面臨較大的不確定性，如果出現上行，必然對債市形成壓力。

　　資金面維持“緊平衡”格局

　　今年以來，隨著外匯占款持續增加，銀行間市場流動性始終保持寬裕的格局。為了加強流動性管理，央行重啟3月期央票發行。5月下旬開始，市場流動性驟然趨緊，市場利率持續攀升。即使在本周央行減少公開市場資金回籠力度的背景下，資金價格依然攀升。對此，有業內人士表示，公開市場操作、財政存款、外匯占款這三部分構成當前市場的流動性。一般財政存款吞吐對總體利率影響不大，公開市場操作又比前幾個月有所寬松，而資金利率底部卻在提升，預示近期外匯占款增長勢頭正在發生明顯變化。

　　招商證券發布報告預測，一方面受監管加強的影響，跨境資金流入規模回落；另一方面，企業購匯規模開始上升，故5月份金融機構外匯占款的規模將低于4月，預計不足2000億元。報告稱，“未來數月新增外匯占款規模回落至1000億元至2000億元之間，將造成銀行間流動性相對緊張，這對在過去一個季度里充分享受寬松流動性環境的部分資產的價格帶來調整壓力。”

　　統計數據顯示，6月份到期資金量為3380億元，為后半年到期資金量最多的月份。但6月下旬的市場資金面將再次面臨多種壓力，包括商業銀行季末考核、準備金例行繳款規模可能較大、6月底為外匯局新規最后達標期限以及美元走強可能減弱熱錢流入勢頭等，屆時資金面可能會持續趨緊。此外，有市場人士認為，6月資金面還有一個不利的因素在于監管部門嚴格控制銀行理財與自營部門融資的對接，目前解決方式是直接通過市場化融資來完成。6月末預計會有大量理財到期，將無形中放大市場資金供需對接的摩擦，加劇市場資金面的干擾。

　　債市總體呈振蕩走勢

　　回顧剛剛過去的5月份，在對經濟的悲觀預期中債市收益率重心重新下移，寬裕的資金面對短端出現干擾，債券收益率曲線略微向平坦化傾斜。市場也已經從監管風暴的影響中走出，投資邏輯開始重新向基本面回歸，而4月份經濟數據的低迷以及對未來進一步悲觀的經濟走勢預期，令做多情緒得到進一步釋放。

　　南京銀行金融市場部認為，從5月份一級市場的情況可以發現，機構配置需求保持旺盛，并體現出投資盤對高票息的追逐。經濟基本面是債券市場運行的根本主線，中國經濟增長“L”型判斷預示著債券市場至少在接下去一段時間內風險依然不大，尤其是當前投資者對央行運用降息、降準等手段以緩解境內外套匯行為和應對國際資本流動沖擊依然抱有期待的情況下。申銀萬國分析師屈慶則認為，短期內債券收益率曲線將呈現陡峭化變動，驅動因素可能來自于資金面的緩和以及經濟數據依然表現欠佳。有基金經理表示，在經濟復蘇前景不明朗的前提下，投資者更應該防范個券的違約風險，加強行業及單個公司債的研究，在收益率與信用評級中權衡，選取安全邊際較高的債券，同時應不斷關注市場資金面的變化。

來源：金融時報

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