債市：危機中仍存機會

　　貨幣偏松，經濟偏弱。當前的經濟形勢可謂十分復雜，一方面，CPI漲幅超出市場預期；另一方面，全社會用電量的回落表明大量資金未進入實體經濟。因此，企業基本面短期難以得到改善，制約企業基本面走出陰霾。但對諾安基金的謝志華而言，在經濟形勢的陰霾中看到的卻是債市的機會。作為諾安信用債券一年期定期開放債券型證券投資基金的擬任基金經理，謝志華更看重的是債券市場的投資機遇。

　　謝志華表示，債券牛市的終結有待于宏觀基本面的明確好轉及通脹預期的上升。從4月份CPI和PPI數據來看，雖然CPI指數漲幅絕對值走高，通脹壓力有所顯現，但由于需求低迷，食品價格回落，CPI應位于歷史相對低位區間，央票重啟也增加了流動性管理的靈活性和空間。因此，通脹仍處在溫和可控的水平。

　　而宏觀經濟的好轉則尚需時日。謝志華指出，根據中國電力企業聯合會發布的2013年第一季度全國電力供需形勢分析報告，全社會用電量1.21萬億千瓦時，同比增長4.3%，較上季度回落3.15個百分點。工業領域的電力消耗與工業經濟總體表現基本匹配，因此最能說明現在的經濟形勢仍然嚴峻。顯然，第一季度信貸量加大釋放流動性，卻未帶動明顯的實體經濟復蘇。

　　社會用電量增長低于預期，一是因為政策刺激和需求增長的落空，重工業產能過剩；二是歐洲市場繼續萎縮，出口導向型的輕工業受損；三是經濟結構領域中，國家宏觀調控和節能減排措施的作用。在制造業產能過剩且出口低迷的背景下，微觀企業動力仍是不足，創新產業則短時間內不能形成規模效益。因此，中國經濟將在較長時間內處于經濟回升力量和下滑力量對抗的拉鋸狀態。謝志華認為，這些因素導致經濟形勢短期內尚沒有明確好轉的跡象，因而債市基本面向好的格局可望持續較長時間。

　　謝志華表示， 目前整體信用利差仍維持歷史低位，短期內可能呈現供需兩旺，而收益率低位盤整的格局。這意味著在投資時必須積極尋找具有票息優勢的品種，并優選個券。據了解， 3月底以來收益率不斷下行。比如AAA級5年期中票中債收益率估值累計已下行15BP左右，目前已接近年初的低點，估值優勢有所降低。

來源：國際金融報 郭覲

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