對付熱錢應改變人民幣升值預期

　　境外熱錢不斷進入，給人民幣造成了巨大的升值壓力，有學者驚呼，人民幣升值不僅會最大化地鼓勵熱錢投機中國，甚至將逼死中國制造，在這種情況下，為應對境外游資入境套取利差，貨幣當局已經到了非拿出對策不可的時候了。

　　無需贅言，當韓國、印度以及歐洲等一系列國家和地區紛紛加入量化寬松陣營的背景下，尤其是日本政府近日表示已為日元進一步貶值做好準備的情況下，人民幣由于拒絕引入量化寬松，其幣值堅挺，并且不斷提升升值預期，致使其相對于國際資本的吸引力顯著增加；另外，由于人民幣存款利率高于日本等國，套利資金也隨之增加。

　　另外值得注意的是，由于內地和香港兩個人民幣市場價格存在一定價差，這在客觀上創造了兩個市場之間的套利交易機會。

　　對于以上顯而易見的套利機會，國際資本當然不肯放過，并且不斷推出新的套利方法，讓貨幣監管當局防不勝防。

　　從實際情況看，自2013年第1季度起，中國已經面臨新一輪大規模短期資本流入。這具體表現為：首先，從外匯占款來看，2013年第1季度的外匯占款增量達到1.22萬億元人民幣，遠超過2012年全年的4946億人民幣；其次，從國際收支表資本與金融賬戶來看，中國的資本與金融賬戶順差由2012年第4季度的200億美元飆升至2013年第1季度的1018億美元。

　　為減少熱錢流入，降低熱錢對國內經濟的負面沖擊，外匯管理部門曾通過加強對企業貿易真實性的審核，在一定程度上打擊虛假貿易背景下的套利活動；為了降低熱錢引發的國內基礎貨幣投放壓力，貨幣當局還采取了發行央行票據、提高商業銀行法定準備金率等措施回籠流動性。但以上這些政策工具的實際效果有限。

　　還有學者提出，可通過提高法定存款準備金率以收緊流動性，但筆者認為，畢竟，當前的法定存款準備金率對中小商業銀行而言已經是很大負擔了，繼續提高準備金率將會加重金融抑制。

　　在這種情況下，有必要探討更有效的應對措施。

　　筆者認為，既然人民幣升值預期是吸引國際資本大量流入的重要原因，那么，中國央行應當通過各種手段來改變當前的人民幣對美元升值預期。可使用的技術手段是，通過對中間價干預人為改變人民幣單邊上漲的態勢，制造人民幣對美元匯率既會上漲也會下跌的雙向波動。

　　歷史上，這一技術手段曾多次被貨幣當局使用過，例如，2010年人民幣經歷了較強的升值期，至2010年6月19日，以中間價計，人民幣升值幅度逾5%。當日央行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，雙向浮動特征明顯，匯率彈性顯著增強，人民幣小幅升值。2012年以來，人民幣匯率雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期分化。

　　而根治熱錢困擾的辦法在于，充分利用價格機制，通過市場自發的價格浮動消除套利空間。

來源：中華工商時報

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