進攻性削弱 杠基“折價潮”蔓延

　　A股反彈中，屢以驚人漲幅奪得市場眼球的杠桿基金的力量似乎正在“衰退”：海通證券分級基金周報顯示，截至5月17日，納入統計、上市交易的37只杠桿股基中，有29只出現折價，占比高達近八成。而在風光之時，市場一度給予杠桿股基平均20%的溢價率。

　　這種強烈反差的背后，是投資者對股票型分級基金中高風險份額即“杠桿股基”和低風險份額的重新定位。業內人士認為，以往投資者對低風險份額的定價與封閉式基金相似，常常給予較深的折價，而杠桿股基相應地獲得較高的溢價，其杠桿彈性十足。但伴隨著多次出現向下“到點折算”案例后，投資者對低風險份額的認識發生了實質性的變化，導致杠桿股基的吸引力開始下降，這是杠桿股基普遍陷入折價的主要原因。

　　杠桿效應漸缺失

　　杠桿股基暗涌“折價潮”的背后是杠桿股基此前引以為傲的杠桿效應漸漸削弱。

　　以市場上交易較為活躍的部分杠桿股基為例，截至昨日收盤，銀華銳進今年以來二級市場價格下跌1.17%，而其跟蹤的深圳100指數今年以來的漲幅卻超過6%，根據海通證券數據，5月17日銀華銳進的實際杠桿倍數為2.66倍，很顯然，銀華銳進的杠桿效應并未在二級市場上顯現。無獨有偶，截至昨日收盤，信誠500B今年以來二級市場價格漲幅為20.65%，其跟蹤的中證500指數今年以來的漲幅為14.1%，而5月17日信誠500B的實際杠桿倍數為2.27倍，該基金的股價漲幅也未能充分反映其杠桿效應。

　　值得注意的是，相較于杠桿股基“進攻性”的削弱，對應的低風險份額在今年卻表現著實搶眼。如銀華銳進對應的低風險份額銀華穩進，截至昨日收盤，今年以來累計漲幅已經達到11.79%；信誠500B對應的低風險份額信誠500A今年以來累計漲幅也達到13.59%。此外，雖然成交量不如人意，但身為低風險份額的銀華瑞吉今年以來累計漲幅高達25.63%截至5月17日，其溢價率竟高達28.56%，令業內人士驚嘆。

　　新的套利格局

　　從另類角度觀察，杠桿股基的頻頻折價，意味著分級基金的套利游戲規則正在悄然改變。

　　上海某基金經理認為，自銀華中證等權重90指數分級基金首度實現“到點折算”，以及此后信誠中證500指數分級基金和銀華深證100指數分級基金一度逼近“到點折算”后，投資者們意外地發現，在一定條件下，低風險份額具有“做空”的效果，這為低風險份額在固定收益之外附加了新的價值，引發了包括機構投資者在內對低風險份額的熱捧。而這種新的投資取向，已經在相當大程度上改變了目前分級基金的“玩法”。

　　“許多投資者還沒意識到的另一種極端情況是，如果分級基金沒有設定向上折算條款，那么當母基金凈值上漲至一定位置時，高風險份額的杠桿將會完全消失，此時，持有人有套現的需求，但要實現無風險退出，則需要買入低風險份額配對贖回，此時，低風險份額將再度獲得一次附加值溢價。因此，如果分級基金沒有設定向上折算條款，高風險份額的投資者需要警惕這方面的投資風險。”該基金表示。

　　據記者了解，越來越多的投資者開始重視低風險份額的投資價值，致使杠桿股基的吸引力不斷下降，許多杠桿股基的老玩家都萌生退意。這或許意味著，在市場環境沒有發生劇烈轉變前，目前杠桿股基普遍折價的現象還將延續下去。

來源：中國證券報

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