融資和回報并重 開放與創新同行

　　資本市場發展的政策建議

　　第一，恢復股票市場的融資功能，股票發行由核準制改為注冊制，適當放寬創業板上市條件。修改《證券法》、《首次公開發行股票并上市管理辦法》等法律法規，將股票發行由核準制改為備案制，提高股票供應的市場化程度。適當放寬《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》中的發行條件，通過投資者“用腳投票”篩選出有價值、具備成長性的企業。

　　第二，強化資本市場投資者保護，提升二級市場投資回報。不斷探索各類股東，特別是中小投資者公平獲取信息的有效途徑和方式，進一步完善信息披露制度，打擊各類違法披露。進一步提高上市公司的分紅比率，幫助投資者分享收益。將投資者保護納入IPO發行，本次IPO重新開閘可依據投資者保護強度來決定發行先后順序。大股東承諾延長鎖定期、引入對賭協議或可轉換優先股等的企業，原則上先發行。

　　第三，加快股票場外市場的建設。進一步提高新三板市場的活躍度，引入主辦券商做市制度，降低新三板融資成本；鼓勵券商參與地方股權交易市場和自建柜臺交易市場。

　　第四，做大債券市場，大力發展資產證券化業務。修改《公司債券發行試點辦法》，將公司債券從目前的核準制改為注冊制。進一步降低投資者參與債券市場的準入門檻，活躍債券市場交易。大力發展證券公司的資產證券化業務，取消對專項資產管理計劃的審批。

　　第五，取消期貨產品審批，大力發展能源期貨。修改《期貨交易管理條例》中“證監會批準期貨交易所上市新品種，應當征求國務院有關部門意見”的規定，由期貨交易所根據市場需要直接推出新品種。大力發展原油期貨、天然氣期貨、煤炭期貨等市場。

　　第六，進一步完善資本市場誠信制度。誠信文化是中國資本市場最需要發展的最基礎的東西。本輪金融危機之后，國內有抵押物資產發展規模相對迅速，如信托、銀行理財等等；而無抵押物的股票資產頻頻出現業績變臉等問題，投資者信心幾近消失。因此，必須重塑企業和市場誠信。

　　第七，進一步推進證券業的開放和創新。證券公司是服務實體經濟、推動中國資本市場發展的重要力量，尤其是在創新政策推動下，其資本市場的中介作用越來越重要。繼續推進證券行業開放和創新，有利于全面提升證券行業在現代金融體系和國民經濟發展中的地位作用及專業服務能力，有利于發揮證券公司基本功能，促進證券公司做大做強，增強市場競爭力，為鑄就“中國夢”提供強有力的金融支持。

　　“中國夢”面臨的挑戰

　　根據現代經濟理論，經濟增長要素一般包括：自然資源、勞動力、資本、技術創新、企業家精神等。中國要達到人均收入翻番和超越美國的目標，必須實現經濟的持續快速增長。這有賴于經濟增長要素潛力的不斷釋放，但從目前來看，經濟增長面臨諸多問題。

　　首先，自然資源約束日益顯現。未來20至30年內，我國礦產儲量的增長速度將遠低于礦產消耗增長速度。據《2012年國內外油氣行業發展報告》顯示，2012年中國石油對外依存度上升至58%，預計2013年將達59.4%。國務院發展研究中心估計，2008年至2030年間農地非農化的數量將超過250萬公頃，相當于3750萬畝。但要守住18億畝的紅線，2010年至2030年耕地面積的減少要控制在1800萬畝內，土地利用矛盾突出。

　　其次，人口紅利將逐漸消失。大多數經濟學家預計，我國農村剩余勞動力已經不多。聯合國數據表明，2010年中國65歲及以上人口占總人口的比重為9.4%，2020年將提高到13.6%，2030年為18.7%，2040年為26.8%，2050年則高達30.8%。隨著2015年前后中國勞動年齡人口停止增長，老齡化進程將進一步加快。

　　第三，資金來源成關鍵問題。保守估計，我國固定資產投資在2013年至2015年內總額將達到150萬億元人民幣。按照目前銀行的資本充足率、盈利能力及分紅比例，銀行貸款在今后3年內大約增加30萬億元人民幣。除非銀行在資本市場大幅度再融資，否則這一目標很難完成。另據中國社會科學院統計，截至2010年年底，中國可以統計的政府債務總額約為28萬億元，占GDP的70%。而這尚未計入城投債、以隱性養老金債務為主的社會保障基金缺口。這意味著政府再推出高規模的經濟刺激計劃空間相當有限。

　　第四，技術創新和企業家精神有待提升。從技術創新看，我國過去的技術進步主要是追趕型的，靠簡單模仿和學習發達國家的技術已經無法持續。從企業家精神看，我國國有企業占主導的經濟不利于企業家精神的發揮。大量國企內本身具有企業家精神的人，不能按照企業家精神做企業。

　　資本市場作用不可替代

　　解決上述問題和矛盾必須持續推進改革開放。習近平總書記在廣東考察時強調“改革不停頓、開放不止步”。李克強總理在兩會后指出，“市場能辦的，多放給市場；社會可以做好的，就交給社會”，“更多發揮市場配置資源的基礎性作用”。對于土地資源，必須通過農土確權，允許土地流轉，提高土地利用效率。對于勞動力供給，必須改革戶籍制度，增加教育培訓，提高人力資本水平。至于資金、能源資源、技術創新、企業家精神等因素，資本市場的作用不可替代。

　　第一，多層次資本市場是重要融資渠道。從發達國家經驗看，資本市場的融資規模比銀行貸款要高很多。2012年，美國的直接融資規模包括企業債券和股票與新增貸款之比約為3:1.2012年我國直接融資僅相當于國內新增貸款的30%，資本市場大有可為。以資產證券為例，我國資產支持證券較少，而美國的資產支持證券占比債券超過25%。我國資本市場可以通過資產證券化，盤活三類“百萬億”的資產，一是近百萬億的存款，二是近百萬億的房地產資產，三是近百萬億的國有企業資產。

　　第二，期貨市場有利于能源資源定價。對于能源資源，必須推動市場化定價，掌握全球能源的定價權，這樣才能更好地提高資源使用效率，以更加優惠的價格獲得能源資源。完善能源期貨市場，無疑有利于達成這一目標。能源期貨市場有利于形成能源資源的價格發現機制，同時有利于提升中國在能源資源方面的定價權。

　　第三，資本市場對創新的支持作用較大。資本市場對于創新企業有較強的發現機制和篩選機制。美國高科技的崛起依賴于強大的資本市場。納斯達克上市的5500多家公司中，約有近2000家高科技公司。1971年英特爾上市，1980年蘋果公司上市，1986年微軟上市，都帶動了美國計算機產業的快速發展。1990年思科上市，1996年朗訊上市，奠定了美國通信產業在世界上的領先地位；隨后，1996年雅虎、1997年亞馬遜、2004年谷歌上市，又使得美國成為了互聯網時代的超級弄潮兒。

　　第四，企業家精神需要資本市場。企業家精神離不開民營企業的大發展，而資本市場能夠為民營企業提供各類金融需求。民營企業通常規模小，達不到銀行授信條件。資本市場的中介機構如投資銀行，天性就是經營風險，可以在解決民營企業融資難時發揮重要作用。例如，民營企業不乏現金流較好的資產，投行可以通過專項資產管理計劃設立一個SPV特殊目的載體，將這部分優質資產打包進行證券化，賣給其他人獲得融資。例如，一些持有上市公司股權的民營企業想融資，但是又不愿意出售股權。這時，投行可以通過股票質押式回購業務為其提供融資。例如，投行還可以通過中小企業私募債為民營企業融資。

　　習近平總書記在參觀《復興之路》展覽時指出，“實現中華民族偉大復興，就是中華民族近代以來最偉大的夢想”。在兩會閉幕式上，他將“中國夢”的內涵進一步闡釋為：實現國家富強、民族復興、人民幸福、社會和諧。

　　黨的十八大描繪了一個經濟翻番的“中國夢”，即到2020年，經濟持續健康發展，國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番，科技進步對經濟增長貢獻率大幅上升。

　　經濟學家們描繪了一個大國復興的“中國夢”。根據IMF學者及許多經濟學家估計，中國名義GDP可在2015年內達到美國經濟規模的80%左右，人均GDP將接近1萬美元水平，而到2020年則可能超越美國，成為全球最大經濟體。

來源：中國證券報

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