“調結構”難改凈收益為負格局

　　在4月下旬國家外匯管理局發布2012年末中國國際投資頭寸表之后，面對中國對外投資凈收益持續為負的窘況，各種批評聲音紛至沓來。

　　2012年中國國際投資頭寸表顯示，2012年中國對外投資收益為1434億美元，外國在華投資收益為2008億美元，兩相沖抵，2012年中國對外投資凈收益為-574億美元——這是繼2011年凈收益為-853億美元之后，中國對外投資凈收益連續兩年突破此前最低值2010年為-381億美元，而如果從1998年算起，則中國對外投資凈收益僅有2007—2009年為正值，其他年份凈收益均為負值，15年來，中國對外投資凈收益已累計“虧損”高達-2813億美元。

　　中國對外投資凈收益為負如此之難改、累計“虧損”如此之嚴重，顯然不僅需要高度正視，更需要拿出可行的整改方案，對其進行切實改變。

　　盤點針對中國對外投資的政策建議，其中以“增加對外直接投資比重”的“調結構”最為主流。其意認為：當下中國對外直接投資僅占對外金融資產的10%，而儲備資產占比卻高達65%，如此，在以美歐國債投資為主的儲備資產收益過低之下美國1—2年期國債收益率僅為1%以下，中國整體對外投資收益率必然會偏低。而同期外國來華直接投資卻占中國對外金融負債的63%，兩相對比，顯然，外國對華投資主要以直接投資為主，而中國對外金融資產至今仍以儲備資產為主。

　　似此，調整對外投資結構，通過“增加對外直接投資比重”，似乎可以扭轉中國對外投資凈收益持續為負的格局。因為，以直接投資為主的外國對華投資，其整體對華投資收益率可以達到6%，而中國因對外直接投資占比過少，其整體對外投資收益率僅為2.8%。

　　可是，上述貌似可行的“調結構”建議，在實踐中一定能行得通嗎？此外，中國對外投資凈收益持續為負的窘況，直接投資占比過低是根本原因嗎？

　　其實，近10年來，中國對外直接投資的增速并非不快，已從2002年的27億美元增至2012年的772億美元，年均增幅高達27%。中國對外直接投資的這一增量、以及增速，之所以仍不能擴大其在對外金融資產中的占比，是因為10年來中國外匯儲備在近乎同速增長。

　　而在這種格局之下，與其盲目加速對外直接投資，還不如相對抑制中國外匯儲備的增速——因為，對外直接投資僅有資金遠遠不夠，還需要談判能力、管理能力以及全球運營能力相配套，而這顯然難以一蹴而就，中國近年來對外直接投資屢屢巨虧，如中鋼集團投資澳洲鐵礦虧損逾10億美元，中化集團海外油田投資亦陷巨額虧損，“三桶油”中石化、中石油和中海油的海外投資項目虧損比例更是高達2/3。

　　基于此，中國對外直接投資顯然不能盲目加速，而是要協調好“練內功”與“走出去”的節奏，漸進加大中國對外直接投資的占比。否則，建立在主觀推測基礎上的“調結構”增加對外直接投資比重，其結果不僅難以為中國對外投資收益提供助力，反而極可能因盲目走出去形成對外直接投資虧損，從而進一步拖累中國整體對外投資收益率。

　　實際上，對于新興經濟體而言，中國“對外直接投資占比較低”是較為合理的常態，反之則極不正常。而與“調結構”的對外投資政策建議相比，“貨幣價格不對稱”才是中國對外投資凈收益持續為負的根源——國內和國外貨幣利率的持續懸殊，人民幣對美元匯率的仍處升值通道。

來源：國際金融報 楊國英

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