監管升級債市調整壓力猶存

　　債市遭遇監管“寒流”打擊之后終于在上周顯現出一絲暖意。節前最后一個交易日，全國銀行間債券市場交易結算總量較前一日上漲10.49%，結算總額為5871.84億元，其中，質押式回購交易量上漲10.64%。

　　從收益率來看，上周債市收益率出現大幅波動，前半周收益率急劇攀升，后半周市場小幅反彈，全周交易量也隨收益率的震蕩上下波動。招商證券分析師羅櫻認為，前半周在市場恐慌情緒彌漫的情況下，收益率急劇飆升；后半周在匯豐PMI數據低于市場預期以及急劇下跌之后的修復反彈等因素影響下，市場小幅反彈。

　　隨著近期債券市場代持、丙類賬戶等引發的表外風險發酵，監管層對于債市潛在風險監管的力度加大，大量機構頻頻進行“去杠桿”化操作。受此影響，信用債、利率債市場走勢疲軟，成交量更是大幅走低。據中國債券信息網公布的銀行間債券市場數據顯示，自4月17日以來，銀行間市場每日結算總額大幅下滑，從1.33萬億元下滑至4月28日的5871.84億元，下滑幅度超過50%，債券收益率，特別是信用產品收益率迅速上行。

　　“此次監管風暴正在逐漸升級。”羅櫻表示，由于代持已經成為部分債券投資機構規避頭寸和內部風控限制，以及放大杠桿的主要手段之一，嚴查代持將使得部分加杠桿機構“被動”去杠桿。

　　此外，基本面情況也不容樂觀。羅櫻分析道，預計今年上半年經濟增速和CPI增速均緩慢上行，信用債基本面因素并未發生質的轉變，還不具備支持信用利差中樞大幅上行的條件。

　　從資金面情況來看，受財政存款季節性增長、機構降杠桿以及月末節前資金需求旺盛等多重因素影響，上周市場流動性整體上略顯緊張，資金利率大漲后有所回落。中國外匯交易中心公布的數據顯示，4月27日，銀行間市場回購定盤利率隔夜品種收報3.03%，較此前一周上漲43個基點；7天回購定盤利率報3.52%，較此前一周上漲39個基點，而4月28日各期限回購定盤利率出現回落。上海銀行間同業拆放利率Shibor上周內也呈現先漲后跌的走勢，1周品種目前在3.03%的水平。

　　進入5月，債市流動性或將面臨困境。申銀萬國分析師屈慶認為，5月份隨著財政存款的大量上繳，在目前超儲水平下降至2%的情況下，未來流動性緊張局面極易出現。在此情況下，“債券市場尤其是高收益率信用債的調整壓力仍然不小。”羅櫻表示。

　　在業內分析師看來，債市監管風暴的影響將不僅表現在對短期行情的影響上。屈慶認為，無論未來代持被完全禁止還是予以規范，債券市場通過表外加杠桿自我創造需求的能力都將被削弱，這對債券需求，尤其是中低評級債券需求將產生深遠的影響。

來源：中國經濟網——《經濟日報》 陳果靜

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