提高債市透明度 斬斷灰色利益鏈

　　一場由多個監管部門掀起的專項整肅風暴，正將以往“默默無聞”的債券市場迅速放大在鎂光燈下。伴隨多個所謂“市場大佬”的相繼倒下，相關利益黑幕呈現在人們面前。從一級市場發行的高定位，到一級半市場的點差謀尋租，再到二級市場諸如丙類戶的定向利益輸送、不同機構間的違規代持，以往債券市場上大量存在的相關違規違法操作，被一一曝光。

　　中國證券報認為，從促進債券市場長期健康運行來看，市場的正本清源應當不僅僅停留在專項治理的“治標”上，而應建立長效的“治本”之策，具體言之就是要建立統一高效的債券市場監管體制，加強以提高市場透明度為目標的常態化監管，同時要為各類風險偏好型投資者提供更多金融工具。從根本上說，只有通過各種手段提高市場透明度，讓交易在陽光下進行，才能夠真正有效地斬斷市場上可能出現的各種灰色利益鏈，促進市場持續穩定規范化運行。

　　近年來，我國債券市場的跨越式大發展、大擴容令人矚目。在市場規模不斷擴大、產品種類日益豐富的同時，投資者結構也明顯優化、市場化程度逐步增強，已成為推動我國金融體系由“商業銀行主導”向“資本市場主導”、由間接融資為主向直接融資為主進行轉變的一股重要力量。同時，隨著近年來債券市場尤其是信用債市場的高速擴容和不斷壯大，債券市場的發展也面臨一些突出問題。

　　從近期披露的銀行間債券市場違法違規交易行為來看，問題主要表現在債券發行、交易環節，一些以合法交易形式掩蓋非法交易目的實現利益輸送的違法違規行為，在相關灰色地帶普遍存在。

　　此次銀行間債券市場嚴打整肅，主要集中在信用債市場，并沒有涉及國債市場。信用債發行的市場化程度不高、二級市場交易透明度低等，正是導致利益輸送等違法違規行為大量存在的主要原因。一方面，信用債發行市場市場化程度低，導致“一級半市場”等灰色交易盛行。目前在信用債發行過程中，主承銷商在很大程度上可以影響發行利率和投標機構認購，這種非市場化發行過程不透明、不公開，很容易導致“一級半市場”的出現，并造成灰色交易及利益輸送行為大量存在。另一方面，信用債二級市場交易透明度低，以場外點對點約定交易形式為主，也容易滋生“代持養券”等灰色利益輸送。

　　最后，由于當前銀行間債券市場以自律監管為主，行政監管力量亟待加強。

　　盡管多方面因素導致債券市場違法違規行為不能得到及時發現和查處，但根本癥結在于市場透明度不夠。從某種意義上說，對于未參與其中的“場外人”而言，“內場”往往即是“黑箱”。在此背景下，為實現債券市場長期健康發展，未來需加強以下幾個方面的工作：

　　首先，加大交易所債券市場發展力度，推進交易所和銀行間市場協調發展。從此次債券市場檢查暴露的情況看，銀行間市場“一對一”詢價式回購交易在相關違規交易中扮演了重要角色。因此，全面放開包括所有商業銀行在內的各類金融機構參與交易所債券市場交易，既有助于交易所和銀行間市場協調發展，也有助于債券市場的監管。

　　其次，加強跨市場監管協作，逐步建立集中監管、統一互聯的債券市場。目前，債券市場監管分割情況較為突出，交易所債券市場的監管由證監會負責，而銀行間市場主要以自律監管為主，行政監管不足。建議及時出臺層次更高的政策制度，使各監管部門統籌安排，明確分工，協調發展。

　　最后，從近年來銀行間、交易所債券市場盛行的“代持養券”等交易行為來看，一些風險偏好較高的機構，始終都有極大的杠桿操作需求，而這其中的許多交易行為也只是為機構或金融產品持有人謀求更多收益。因此，未來管理層向各類投資者提供放大杠桿、對沖風險的創新金融工具，也正變得勢在必行。

　　事實上，從歐美等成熟債券市場的發展經驗來看，市場參與主體普遍不愿參與諸如“代持養券”的灰色交易，一方面是監管得力，另一方面在很大程度上也在于市場本身提供了完全合法的高杠桿交易機會。因此，未來加快推出債券品種的融資融券、國債期貨等金融創新工具，也會在很大程度上以“變堵為疏”的方式，降低市場主體的違規沖動。

來源：中國證券報

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