市值配售是IPO改革正能量

　　對于IPO改革而言，市值配售是正能量而非負能量。維護投資者利益，不妨從市值配售開始。

　　IPO改革的相關思路和方案據說正在論證中。而說到IPO改革的損益分配取向，就不能不說一說讓投資者念念不忘而管理層卻常常諱莫如深的按市值配售新股的興廢是非。

　　市值配售的壽終正寢，表面的理由是似乎因為全流通，在大小非都逐步解禁之后，還有流通市值和非流通市值之分嗎？這個理由其實是不成立的。真實的原因是一向把一級市場當成資金蓄水池的場外資金不樂意，它們一向習慣了壟斷新股認購然后一上市就拋售套現，市值配售卻令手頭不持有二級市場流通股就不行了；機構由于受到配售上限的約束，也很不樂意。感到滿意的只有中小股東，但他們雖然人多勢眾，在關于新股改革方案的討論中，卻從來就沒有他們的話語權，所以市值配售盡管得到他們的支持，最終還是不得不被再度叫停。

　　沒有了市值配售，接下來的IPO改革，一言以蔽之，除了“重融資而輕回報”，就是損不足而益有余，也就是人們通常所說的“二八”定律，即重“二”而輕“八”，損“八”而益“二”，最終表現為不到二成的人大富大貴，超過八成的人大虧特虧。

　　我們的管理者也許太多的聽了某些號稱“市場先生”的專家之言，他們只知道關注“關鍵的少數”，一不小心把自己也當成了“關鍵的少數”中的“關鍵的少數”，自以為成了掌握真理的少數，一意孤行地選擇了一屁股坐在大多數的對立面，既聽不進廣大中小投資者要求恢復市值配售的呼聲，也不愿意引進香港“人手千股”的做法，把不惜犧牲中小投資者利益的詢價定價權和配售優先權向機構傾斜，當成了IPO市場化改革。其結果就是造成“三高”發行、超募和破發的愈演愈烈，發行人一夜暴富，中介和機構坐地分贓，中小投資者則命中注定成為身不由己的“套中人”和“埋單者”。

　　目前IPO問題的癥結，套用一句老祖宗的話來說，“非患寡而患不均也”。燃眉之急的問題，與其說是IPO停發所引起融資功能缺失，不如說是利益分配的嚴重不均所引起的信心喪失。最大限度地向市場的大多數釋放改革紅利，應該是未來IPO改革最重要的目標。而重新恢復市值配售，則不失為一種既體現了優先讓二級市場投資者享受新股發行紅利，又有利于更多地吸引存量資金增量資金支持一級市場新股發行的一石二鳥之計，何樂而不為？

　　一個市場當然不能長期缺失融資功能，從這個角度來看，IPO一再被迫停發達8次之多，甚至至今猶自在為何時重啟和如何重啟而煩惱，這確實有點不可思議。但更為不可思議的是，有關方面卻從來沒有也不敢正面回答IPO為什么會被迫一再停發和IPO重啟為什么讓投資者如此害怕的問題，更不要說痛下改弦易轍、革弊鼎新的決心了。如果所謂的IPO改革還是像以往那樣光是從有利于圈錢尋租去動腦筋想辦法，而不去研究和解決如何切實回報投資者的問題，那么，這樣的IPO一重啟，就等于重大利空的重新開閘。弄得不好，以后說不定還需要重走“停發——重啟”之輪回。

　　市值配售，并不只是IPO引頸待發時期的權益之計，其意義不僅在于給融資功能的恢復以借力，更重要的還在于給打新炒新以正名，還投資者以賺一點交易差價的基本權利。只有當IPO不僅可以滿足發行人之融資需求，而且也將成為廣大投資者而不僅僅是中介和機構獲取正常回報的重要途徑，IPO改革才有可能更好地為資本市場的健康穩定和持續發展添磚加瓦。換言之，對于IPO改革而言，市值配售是正能量而非負能量。維護投資者利益，不妨從市值配售開始。

來源：金融投資報

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