經濟弱復蘇通脹無近憂

　　中國證券報：對于二季度經濟形勢有何看法？從全年角度來看，經濟復蘇前景如何？

　　孔學峰：“國五條”和銀監會 8號文的出臺，導致市場對經濟復蘇前景產生了擔憂。事實上，調控政策或監管措施是一脈相承的，并沒有顯得特別的突兀，這也表明了決策層對目前經濟增長的態勢比較滿意。未來，中國不再會追求超高速的增長，但也要維持相對高的增速，這是一種平衡的藝術。要實現真正的經濟轉型，這是必然的途徑。而維持這種平衡的關鍵點就在于央行，央行現在的貨幣政策是靈活的，通過逆回購，可以很快實現收放的平衡。未來中國經濟雖然會極力擺脫對投資的依賴，但這是個漸進的過程，在消費和投資陷入低迷之際，二季度政府主導的基建投資啟動仍然是重要的經濟支撐。因此，雖然一季度經濟數據低于預期，但我相信宏觀經濟在二季度仍然會維持弱復蘇格局，只是中間的預期會有波折。

　　中國證券報：從全年角度來看，通脹反彈似乎已成定局，這是否會影響到今年的債市行情？

　　孔學峰：今年3月份的CPI為2.1%，PPI為-1.9%，低于市場的整體預期。物價增速回落的主要因素在于食品價格超預期下滑，其中豬肉、蔬菜、禽蛋價格下滑更為明顯。而且，由于目前H7N9病毒還在蔓延，雖然不能與2003年的SARS相比，但這種影響也是不能忽視的，因此，未來幾個月食品價格仍然會處于低位。再加上貨幣和總需求的抑制，通脹在二季度仍然不會成為市場的壓力，我預計會在3%以內。基于這樣的判斷，我認為債市在二季度仍會有較好的表現。

　　雖然通脹在二季度不存在大的問題，但市場對通脹的擔憂始終還在。最主要的原因是對貨幣的恐懼。現在M2的總量太大了，如果增速稍微失控，對通脹會有極強的推動作用。而且CPI里面影響較大的權重，如豬肉、鮮菜等價格都處于歷史低位，一旦形成拐點，通脹預期勢必也會加強。我們預計這種預期應該在三季度后期會出現，屆時債券市場的壓力會比較大。

　　中國證券報：二季度流動性會否出現變化？對于貨幣政策有何預期？

　　孔學峰：春節之后，央行逆回購轉變為正回購，市場普遍解讀為貨幣政策回歸中性。貨幣政策這種邊際變化是明顯的，但對資金價格的影響卻是有限的。目前，銀行間回購利率維持在3%附近，還處于相對較低的水平。央行一直表示會對通脹保持足夠的警惕，但事實上通脹壓力并不大，而且經濟復蘇也并不強勁，微觀實體的經營壓力依然很大，因此貨幣政策進一步收緊的可能性并不大。這里面的變數在于房價能不能被壓制，如果房價依然出現大幅反彈，那么央行可能不得不收緊貨幣，在“國五條”出臺后，應該會有一段較長時間的觀察期。

　　由于通脹和經濟都處于偏弱的區間，我認為央行沒有必要對貨幣收得過緊。而且由于人民幣升值趨勢沒變，熱錢流入會導致新增外匯占款逐步放大，因此，流動性還將維持中性偏寬松的格局。未來貨幣政策的調控手段仍然是公開市場操作，以正、逆回購為主，靈活引導市場預期。而價格和總量手段，則要視通脹和經濟的情況相機抉擇。

來源：中國證券報

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