目前經濟總體仍處于緩升通道

　　國家統計局日前公布的數據顯示，一季度經濟同比增長7.7%，低于市場平均預期，一季度數據也引發市場對經濟復蘇前景的普遍擔憂。筆者認為，若從季度數據看，7.7%的增速雖比去年四季度回落0.2個百分點 ，但仍高于去年二三季度增速，雖然經濟復蘇動能較弱，但總體上仍處于緩升通道。

　　庫存壓力仍較大

　　3月規模以上工業增加值同比增長8.9%，為2009年二季度以來的最低增速。3月規模以上各主要工業行業增加值同比增幅均有所回落。此外，3月工業企業產品銷售率低于去年同期0.5個百分點，也比1-2月大幅回落1.1個百分點。在工業生產本身回落的情況下，銷售率進一步下降表明工業庫存壓力顯著增加。這與3月制造業PMI表現出的“原材料庫存大幅減少+產成品庫存被動增加”相互印證，表明市場需求不旺，經濟復蘇動能仍屬偏弱。

　　受“新國五條”調控影響，3月份房屋新開工面積銳減超過20%，導致一季度房屋新開工面積下降2.7%，比前兩月增速回落近18個百分點。此外，一季度土地購置面積同比下降22.0%，降幅進一步擴大；房屋竣工面積增速回落25.1個百分點。這直接導致一季度房地產投資增速20.2%比1-2月份和去年同期大幅回落2.6和3.3個百分點。房地產調控強化經濟弱復蘇的預期已經得到驗證，并將繼續產生影響。

　　由于汽車、石油及制品銷售回落，對消費增長產生了較大的負面影響；前期商品房銷售疲軟也制約了家具和建筑裝潢材料等相關消費。此外，最近的H7N9疫情也對旅游和餐飲等領域消費產生不利沖擊。

　　復蘇邏輯并未改變

　　一季度固定資產投資不含農戶名義增長20.9%，比1-2月份回落0.3個百分點，與去年同期持平；實際增長20.7%，比去年同期提高2.5個百分點。3月固定資產投資環比增長1.59%，比2月增速有所提高。投資總體仍較平穩。

　　一季度中央項目投資增長11.6%，環比或同比都顯著加速，中央項目增幅加快對投資增長趨勢具有穩定作用。從投資構成來看，房地產投資因樓市調控有所回落，但基建投資仍呈較快回升趨勢，且制造業投資企穩。數據顯示，一季度制造業投資累計同比增長18.7%，結束半年來跌勢回升；測算顯示，一季度基建投資累計同比增長26.1%，比1-2月加快近2個百分點，比去年同期大幅提高23.7個百分點。

　　基建投資中，除電力熱力投資增速有所回落外，交通運輸、倉儲和郵政業以及水利、環境和公共設施管理業投資增速比去年同期分別高出30個百分點。筆者判斷，未來基建投資領域仍是穩增長的關鍵領域，而且與民生相關的投資項目、城鄉基礎建設、水利農業等領域投資仍將保持較快增長。

　　一季度社會消費品零售總額增速小幅回落，除了價格水平的影響外，也與政府嚴禁公款吃喝有一定關系。但規模餐飲收入占消費比重不大規模以上餐飲收入占比值只有3.6%，同時考慮到政策邊際效果遞減以及居民收入增速加快對居民消費的持續推動作用，估計餐飲收入增速將不會持續回落。

　　此外，由于樓市調控導致稅收政策變化，一季度商品房銷售面積急劇增加同比增長37.1%，排除純過戶部分，真實交易的大量增加將對后續相關消費產生積極影響。

　　去年底筆者判斷2013年經濟溫和回升的邏輯是：2013年消費對經濟增長的基礎性作用進一步加強，消費實際增速與2012年相當；外貿有利因素逐漸增多，出口將略好于2012年；投資仍是拉動中國經濟增長的主導力量。投資中，房地產調控仍將繼續；由于部分行業產能過剩，上半年制造業投資仍相對低迷，隨著需求持續好轉、去庫存結束，下半年制造業投資才有望改善；基礎設施投資強勁增長，有力提升投資對經濟的貢獻度。

　　目前這些邏輯仍未改變。房地產調控預期轉為現實；制造業投資提前止跌回升；基建投資仍趨勢性強勁增長。消費和外貿大致也與預期相當。中國經濟基本面并未改變，仍處在緩升通道。

　　就業作為判斷經濟穩定與否的基礎性指標，是判斷政策走向的一個關鍵觀察點。筆者認為，因為新一屆政府把經濟結構調整放在優先地位，只要就業不發生大的問題，經濟結構調整就會持續推進，當前就業形勢良好提升了經濟放低增速的容忍度。

　　市場對一季度經濟增長預期過高，反映出急功近利的心理。經濟結構轉型需要一步一步“爬坡過坎”，宏觀政策“既要站穩腳跟，更要著眼升級”，“既要對解決當前問題有針對性，更要為長遠發展”墊底子“，努力打造中國經濟”升級版“”。從這個意義上說，只要就業穩定，就不會有刺激性政策出臺，中國經濟應是溫和回升的格局。

來源：中國證券報

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