政策重構消費升級“新藍圖”

　　國家統計局發布的數據顯示，一季度中國GDP增長7.7%中，有4.3個百分點是由最終消費貢獻的，對GDP增長貢獻率達到55.5%。這似乎表明，在出口疲軟、政府投資力度減弱的背景下，消費正逐漸開始挑起中國經濟增長的“大梁”。但對于A股市場來說，消費股能否因此擔綱A股上行的重任，新一屆政府的諸多政策又能否為消費升級投資主題指引明確方向呢？銀河創新的基金經理王培和海富通中小盤基金經理程崠將聯手為大家解答。

　　消費成“頂梁柱”任重道遠

　　中國證券報：此前投資者對經濟復蘇的預期較高，但一季度的GDP數據卻顯然低于預期。是什么原因造成經濟復蘇不如預期，中國經濟接下來的走勢又會是怎樣的？

　　王培：從一季度的數據來看，中國經濟今年并未出現強復蘇，只不過是延續了去年的弱復蘇走勢。接下來，出口數據可能會持續變差，與此同時，房地產投資受政策抑制、需求疲軟削弱制造業投資以及政府投資力度減弱等因素會導致整個投資上不會有太多增量，內需方面則需要注意限制三公消費對高端需求的打擊。

　　程崠：去年四季度曾經有一個弱復蘇，市場預期今年一季度可能會朝強復蘇上前進，但從實際情況來看，強復蘇顯然沒有實現。政府去年已經提出整體經濟轉型的要求，因此，像以往依賴“鐵公基”發展經濟的模式不會繼續，政府投資在GDP中的主導地位也會慢慢削弱。現在需要觀察的是，政府投資逐步減弱后，來自于民間的哪些投資將能支撐整個GDP的增長。

　　中國證券報：在政府投資和出口均呈下滑的背景下，消費能否成為中國經濟未來增長的“頂梁柱”呢？

　　王培：一個季度的數據并不能代表未來趨勢或據此作出長期判斷。不過政府確實希望消費逐漸成為中國經濟增長的支柱，也在朝這個方向努力，但這種轉型需要一定時間的積累。不僅如此，要注意到政府投資力度的減弱，短期還會對消費造成一定的負面影響，尤其是高端消費方面。因此，消費能否挑起大梁，還需要更多、更長時間的數據驗證。

　　程崠：政府投資對消費的短期負面影響，其實從白酒行業就可以得到明顯驗證。白酒消費其實是投資的一個函數，一旦政府投資降下來，整個高端白酒行業的消費也會快速下降。所以，我們當然希望中國像歐美國家一樣，由消費來主導或支撐整個經濟，但冷靜地看待現狀，中國短期實現這個轉型還有困難。而且如果希望全國人民真的一起消費起來，還需要大量配套措施的支持。因此，希望內需消費支撐GDP，還是任重道遠。而反映在A股市場，站在目前時點展望未來，消費還是A股市場永恒的投資主題，但就目前時間點上還需要耐心等待，持續關注后面的數據，以及低端消費和高端消費的真實情況。

　　“傳統”與“新興”齊頭并進

　　中國證券報：正如二位所言，消費是A股市場永恒的投資主題。那么站在目前時點，哪些消費板塊值得重點關注呢？

　　王培：我個人傾向于找一些從經濟困境中真正能“走出來”的行業，比如家電行業、個別汽車行業、除了白酒以外的食品飲料行業等，都能提供很多投資機會；與此同時，要在這些行業中重點關注品牌力不斷增強的企業，以及有較強核心競爭力的企業等。

　　以家電行業為例，空調、電視機等幾個子行業都已經形成一定的壟斷格局，擁有一定的定價權，企業盈利比較穩定，投資者愿意對它進行長期投資，也同樣會給一個穩定的估值。此外，汽車行業中，伴隨著政策影響力的增強，以及消費需求的旺盛，自主品牌的汽車或將成為下一步的消費熱點。總體而言，這兩個行業都是有進步空間的，未來在出口中可能會給投資者帶來意外的驚喜。

　　程崠：我會把家電行業細分成一些子板塊來看，其中最看好的是廚電板塊。一方面，這個板塊的銷量、市值都不大，未來有增長空間；另一方面，去年9月份以來，房地產熱銷令后續的廚電需求不斷增加，短期可能會有快速的增長。而在汽車方面，可以發現，自主品牌的消費正在不斷增加，因為在老百姓有錢以后，雖然未必能消費起房子，但是花十萬左右買一部車卻成為消費升級的方向之一。因此，汽車行業自主品牌是重點關注對象。

　　而受政策影響較大的行業中，白酒行業還需要一年至兩年左右時間才能消化掉這些負面因素，底部的時間可能比較長。而即便在白酒行業再次啟動后，哪種類型白酒更符合大眾口味、更符合市場化方向，需要在這段時間中做一個觀察。

　　中國證券報：除了傳統行業外，新興行業中有哪些消費升級主題的投資機會？

　　王培：消費電子行業值得關注。目前，中國電子類制造業已經實現了比較完美的轉型，企業優勢正在逐步從低端勞動力密集型轉變成以高端技術人員為主的技術成本優勢，正在走制造業升級的道路，這代表了中國未來轉型的方向，給一個相對高一點的估值是沒錯的。

　　程崠：除了消費電子外，我覺得醫藥消費也是值得長期投資的。中國正在快速進入老齡化社會中，且中國醫藥行業目前整體處在良性循環之中：國家政策指出了大的方向，老齡化提供了市場消費空間，而政策上藥價也不會壓的太低，行業增長處在一個穩定的增速中。站在目前時點往后看，整個醫藥行業都處于一個能看清楚增速的位置。

來源：中國證券報

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