利率市場化離我們還有多遠

　　市場化是經濟領域改革的核心內容，我國早已實現了商品的市場化，然而，利率市場化卻由于種種原因而推進緩慢。從長期來看，平均實際利率應該大致等于平均經濟增長率，即投資的平均單位成本應該等于平均單位收益。然而，最近十年，我國的這兩個指標卻相差了8%左右。這種實際利率長期低于均衡利率的現象不利于經濟和金融的穩定發展。

　　我國利率市場化的歷程

　　1993年，我國的GDP增長率連續兩年超過14%，在同年召開的黨的十四屆三中全會上，我國提出了利率市場化改革的初步設想，包括對中央銀行利率體系的建設和對市場利率體系的建設兩個方面，最終目標是放開對存貸款利率的限制，其定價完全由市場決定。1996年，人民銀行放開了對銀行同業間拆借利率的限制，實現了銀行間同業拆借利率的完全市場化；同年，財政部開創性地通過交易所平臺，利用利率招標、收益率招標和劃款期招標等多種方式發行國債。這標志著我國利率市場化改革的大幕拉開。

　　1997年東南亞爆發金融危機。為了應對這次危機，我國采取了一系列利率調控措施穩定經濟。首先是人民銀行擴大了對金融機構貸款上浮幅度的限制；其次是加快各金融機構自身風險定價水平的建設，使各銀行建立適合自身的利率浮動管理辦法；然后是規定由人民銀行統一確定貼現利率和再貼現利率；最后是合并了法定準備金和超額準備金存款賬戶，實行統一利率。2000年我國啟動了外幣的利率市場化改革。在東南亞金融危機和人民幣存貸款利率七次降息、美聯儲六次加息的共同影響下，我國放開了對外幣貸款利率和300萬美元以上大額外幣存款利率的限制。

　　2003年，黨的十六屆三中全會確定了利率市場化改革的思路，明確利率由市場供求形成，人民銀行通過貨幣政策工具調控市場利率。同一年，人民銀行再次擴大了貸款利率浮動幅度、擴大了協議存款的存款人范圍、放開了小額外幣存款的利率下限。2004年,為了應對過熱的經濟，我國取消了人民幣貸款的利率上限和存款的利率下限，出臺了再貸款浮息制度，同時為應對當年美聯儲連續5次加息的影響，我國完全放開了1年期以上小額外幣的存款利率，使境內外幣利率的完全市場化基本實現。2006年，在經濟持續向好的情況下，人民銀行將商業性個人住房貸款的利率浮動范圍擴大至基準利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震發生后，為支持災后重建，人民銀行將商業性個人住房貸款利率下限擴大到基準利率的0.7倍；2012年6月，人民銀行進一步擴大利率浮動區間，存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。

　　當前的經濟金融環境

　　2002年黨的十六大勝利召開以后，我國的GDP以每年超過9%的速度增長。2005年股票市場的股權分置改革造就了我國股市從1990年開市以來的最長一波牛市行情；接著，人民銀行在2006年8月將商業性個人住房貸款的利率浮動范圍擴大至基準利率的0.85倍，刺激了居民貸款買房的熱情。在股市和樓市的強勁帶動下，2007年我國GDP的增長率高達14.2%，然而過熱的經濟卻主要依靠的是投資的拉動作用，這造成了社會經濟結構的不平衡、國內消費的不足以及居民消費占GDP的比重逐年下降等問題。

　　2008年美國的次貸危機使我國的出口業大幅萎縮，這讓國人看到了拉動國內需求對經濟發展的重要意義，拉動內需一時間成為社會的熱門詞匯；這場危機的同時也讓國人看到，在大部分發達國家深陷債務泥潭，金融業出現嚴重動蕩的時候，我國的金融業由于自身的封閉性，受到的波及較小，于是人民幣匯率市場化、資本賬戶開放、人民幣國際化等與金融全球化相關的內容也成為了業內討論的熱點。

　　雖然目前的經濟金融問題看似紛繁復雜，然而細細梳理我們就會發現，其都有一個共同特征：市場的扭曲造成了資源沒有得到有效的配置。在這種情況下，作為資金價格的利率，特別是影響我國經濟消費結構的存貸款利率，由于其具有對金融市場的基礎配置作用以及對實體經濟的宏觀調控作用，成為了我國下一步改革的重點。

　　利率市場化需要哪些條件

　　首先是穩定的宏觀經濟環境。從市場反應來看，每一次基準利率調整之后，各大銀行幾乎都對其存貸款利率進行了同步調整，這一方面說明了銀行競爭的激烈，另一方面也說明了目前的利率還遠沒有達到市場的均衡利率。此時若放開利率管制，必然導致各銀行高息攬存的現象，結果是企業最終承擔了資金價格上漲所帶來的成本。

　　其次是要有健全的金融體系。而我國目前的金融體系較為單一，雖然建設多層次資本市場的理念提了多年，但是進展依舊緩慢，而利率市場化必須要有較為完善的金融市場作為支撐，才能滿足不同投資者和融資者的需求，市場才能形成更為合理的利率價格。

　　第三是明確的基準利率。由于市場的基準利率代表了整個金融體系中能夠以最低風險獲得資金的成本，因此“錨利率”的確定在利率市場化的進程中顯得尤為重要。

　　第四是要有合理的改革順序。國際上的成功案例都是采用“先長期后短期、先大額后小額”的改革順序，這樣可以避免銀行“借短貸長”的期限錯配，以確保改革的順利有序進行。我國早已確定了“先外幣、后本幣；先貸款后存款；存款先大額長期、后小額短期”的改革思路，并且目前已完成了外幣的利率市場化，存貸款利率也分別放開了對下限和上限的限制，只剩下最后一步有待跨越。

　　第五是要有完善的風險控制機制為改革提供保障。

　　最后是要建立有效的監管機制。有效的監管機制包括了兩方面的含義，即維持公平的市場環境和對市場的審慎監管。

來源：光明日報

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