經濟放緩與通脹并存商品反彈似落空

隨著中國2月份宏觀數據公布，對于通脹以及房地產“過熱”的擔憂不斷升溫，貨幣收緊及財政空間受到壓縮將導致商品消費需求及投資需求都不會有太大的表現。此外，美國就業數據好轉及意大利政治僵局，海外市場風險還在聚集。中美兩大經濟體政策收緊逼近，在3-5月份的傳統旺季，商品價格反彈預期可能落空。

　　中國經濟放緩

　　與通脹壓力并存

　　周末公布的數據顯示，中國經濟放緩及通脹并存的擔憂升溫。面對通貨膨脹率上升、但工業增加值和零售額似乎走軟的困局，政策面臨兩難，令局勢更為復雜的是，2013年前兩個月中國房地產銷售額較上年同期大幅攀升77.6%，這意味著不控制房價，那么控制物價在3.5%以內是不現實的，最終政策還是向控制物價和房價這方面傾斜。

　　首先，通脹壓力明顯增加。中國2月份CPI同比增長3.2%，升幅高于1月份的2%，為去年4月以來最高水平。據測算，在2月份3.2%的居民消費價格總水平同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為1.1個百分點，新漲價因素約為2.1個百分點。這意味著，盡管CPI數據可能受到了農歷新年假期因素的提振，但是食品價格相對于去年同期增幅相對較小，主要是長期的通脹壓力：包括土地、勞動力成本，以及發達國家的寬松，后市政策將進一步緊縮。

　　其次，中國投資模式遭遇挑戰，工業及消費都在走軟，而投資的效應邊際遞減，經濟長期下行壓力不減。數據顯示，1-2月份，規模以上工業增加值同比實際增長9.9%，比2012年12月份回落0.4個百分點；1-2月社會消費品零售總額37810億元，同比名義增長12.3%，這是2012年1-2月以來的最低增長。特別是反映經濟活動指數最直觀的發電量增速再度回落至低位，1-2月份發電量較上年同期增加3.4%，去年最后幾個月的發電量增幅為6%-8%。

　　再次，固定資產投資略微加快，但是房地產投資過熱已經明顯，這都意味著地產調控及信貸政策收緊不可避免。數據顯示，1-2月份，全國固定資產投資不含農戶25676億元，同比名義增長21.2%，增速比去年全年加快0.6個百分點，比去年同期回落0.3個百分點。其中，2013年1-2月全國房地產開發投資6670億元，同比名義增長22.8%，增速比去年全年提高6.6個百分點；1-2月商品房銷售面積10471萬平方米，同比增長49.5%，增速比去年全年提高47.7個百分點；1-2月份，房地產開發企業房屋施工面積455422萬平方米，同比增長15.3%，增速比去年全年提高2.1個百分點。

　　工業品補庫難持續

　　農產品階段性抗跌

　　回顧近期商品走勢可以發現，春節前漲勢較好的工業品在節后普遍大跌，而農產品相對抗跌，唯獨油脂最弱，而豆粕、菜粕及棉花在階段性利好的情況下出現反彈。

　　工業品在去年強勢反彈，一方面在于對經濟復蘇加快的樂觀預期，另一方面則是階段性補庫推動，但是節后兩大利好都出現弱化。而去年四季度中國經濟企穩，卻不能改變中國經濟正在從一個9%以上高速增長階段向一個中速乃至中低速經濟增長階段漸進過渡的趨勢。經濟增長下行壓力和產能相對過剩的矛盾有所加劇，中國的鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、焦炭這些傳統產業的產能過剩率在25%-30%之間，而光伏產業的產能利用率還不到60%，風電風機的產能利用率不到70%。

　　農產品方面，豆粕和菜粕由于春季期間壓榨企業開工不足，現貨市場相對偏緊；同時大豆港口庫存下降，而菜粕迎來5月份漁業旺季，這都給二者提供了做多的題材。不過，由于南美大豆即將在4月份及5月份上市，大豆到港及供應將寬松。對于油脂，豆油及棕櫚油庫存相對較高，而上半年節假日較少，消費不會有突出表現。此外，紡織行業階段性回暖之后，由于出口沒有進一步好轉，棉花還將繼續承受利空壓力。

來源：中國證券報

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