貨幣戰爭迷霧籠罩全球資本市場震動

春節假期后的第一個工作周，貨幣戰成為了全球最矚目的焦點。1月22日日本央行宣告推出“無限期”貨幣寬松以刺激經濟，導致全球貨幣戰爭一觸即發。上周G20會議發布聲明稱各國應“避免貨幣競相貶值”，但卻未對日本的寬松政策進行點名。而上周日元貶值也依然繼續發酵。匯率戰爭的預期已然引起全球貴金屬、大宗商品市場和資本市場的波動，匯率戰爭打響可能性到底有多大？對我國人民幣匯率以及流動性影響又將如何？

　　市場

　　日元大幅貶值 做空資金大幅獲利

　　支持貨幣寬松政策以拯救日本經濟的安倍上臺后，日本央行宣告推出“無限期”貨幣寬松政策，由此拉開了最近一波競相貶值的貨幣戰爭硝煙。

　　據追蹤10個發達國家貨幣表現的彭博相關加權指數顯示，過去三個月時間里日元兌其他9種貨幣的匯率下跌了12%。

　　事實上，從去年8月以來，主要發達國家貨幣實際有效匯率指數在持續貶值，而發展中國家以及亞洲地區國家的貨幣卻一直在持續升值。國際清算銀行數據顯示，去年8月以來，日本、美國、英國的實際有效匯率指數均有較大貶值幅度，其中，日本貶值14.7%，美國貶值2.64%，英國貶值1.88%，而韓國、中國、中國香港、新加坡、俄羅斯等亞洲及發展中國家亦有較大程度的升值。其中韓國、俄羅斯、中國分別升值5.9%、3.76%與3.27%。這一情況在今年的1月份繼續發酵，其中巴西、俄羅斯、韓國與中國分別升值3.15%、2.47%、1.82%與1.53%，而日本、英國則分別貶值6.53%和1.92%。

　　上周六，二十國集團（G20）財長及央行行長會議在莫斯科發表聯合聲明，重申應“避免貨幣競相貶值”。G20在聯合聲明中承諾，堅決避免競爭性貨幣貶值，力求令匯率水平朝著市場決定型模式發展，呼吁各國貨幣政策不應以貨幣貶值為目的。不過，聲明中卻只字未提日本推出貨幣寬松貶值政策，再度令全球陷入貨幣戰爭擔憂。

　　G20的淡化策略使得日元空頭再受到支撐，日元貶值預期得到進一步加強。近期通過“做空日元，買入日本股票”的戰略使得包括索羅斯在內的數家對沖基金大賺了一筆。據報道，“大鱷”索羅斯通過做空日元已經大賺10億美元。

　　應對

　　各國強勢應對 爭相貶值或一觸即發

　　更讓人擔憂的是，幾個大國的寬松政策已帶來連鎖效應，一些國家的央行擔心本國貨幣升值過快，紛紛通過釋放流動性積極干預，客觀上形成了競爭性貶值態勢。上周三，韓國總統當選人樸槿惠表示，將采取先發制人的有效措施來保證韓元的穩定，并稱日元的急劇下跌使韓國公司的業務更加艱難。同一天，新西蘭聯儲主席惠勒表示，紐元強勢主要原因是當前全球失衡，此番表態后紐元下跌超過1%。面對一再貶值的日元、歐元等，亞太和新興國家的種種強勢表態似乎預示著貨幣戰爭很可能一觸即發。

　　與日元走弱一致的是一直深陷泥潭的歐元。在上周G20期間，歐洲央行行長德拉基表示，歐元名義匯率和實際匯率在長期均值水平附近。不過，近日歐洲央行透露，下周金融機構向該行償還的三年期貸款數量將低于經濟學家此前預期。歐債危機的反復導致歐元兌美元匯率跌至一個多月以來的最低水平，在上周的交易中，歐元兌美元匯率下跌了1.2%。

　　此外，相鄰的英國情況也不佳。數據顯示，英國1月零售銷售月率下滑0.6%；年率下滑0.6%，年率降幅創去年4月以來新高。市場分析認為，由于最近公布的英國第四季度GDP出現萎縮，如果2013年英國第一季度GDP再度出現萎縮，那么英國經濟將出現“三底衰退”。

　　有分析人士表示，如果未來英國經濟出現“三底衰退”，那么當下任英國央行行長卡尼上臺之后，可能會推出更多寬松政策。英國央行委員威爾上周末表示，近期英國的經濟陷入停滯，而在過去兩年貶值25%的英鎊并未對出口造成很大的提振，英鎊必須進一步貶值來令英國的經濟達到再平衡。

　　方正證券研究所宏觀研究員石磊分析指出，如果發達國家貨幣貶值、發展中國家以及亞洲國家貨幣升值的格局未來會長期持續，各國間發生關于匯率利益之爭的概率也將難免會升溫，但這尚有待于持續觀察外匯市場以及全球資金變動方向來加以判斷。

　　趨勢

　　美政策開始轉向 力挽貨幣戰爭狂瀾？

　　不過，與日本祭出量化寬松相反，全球寬松的始作俑者美國近期卻首次暗示貨幣政策或將轉向。美聯儲上周公布1月議息紀要，紀要首次暗含存在提前縮減量化寬松規模的可能性，使得美元走勢由弱轉強。2月20日的議息會議紀要顯示，美聯儲內部很多委員會成員均對進一步購買資產的成本和風險表示擔憂。與去年12月議息紀要首次提到購買資產的風險相比，本次會議紀要對該問題的討論篇幅更長，也更加詳細，顯示美聯儲內部對中止資產購買的爭議上升。按照美聯儲設定的QE3終止條件，接下來幾個月若非農可保持每月12萬—15萬以上改善力度，則年中就業市場顯著改善條件達成，美聯儲年中終止或調整QE3。“對購買資產爭議上升，美聯儲政策轉向時間或早于市場預期的今年年底。”中投證券分析師李云潔表示。

　　會議紀要發布后全球資本市場反應劇烈。不過，市場分析認為，由于歐美經濟復蘇仍需進一步數據確認，美聯儲短期不會貿然修改政策立場，預計下周伯納克國會證詞后市場情緒會有所修復。按照美聯儲政策透明原則，在正式中止QE3前，美聯儲會通過各種正式和非正式的途徑向外界釋放政策轉向的信號，因此如果接下來若非農復蘇良好，二季度中后期政策轉向的信號即有可能出現。

　　很顯然，美國貨幣政策若轉向，全球流動性將會轉向趨緊。“美聯儲貨幣政策走向對全球流動性、風險偏好以及資金價格有顯著影響。一旦美聯儲政策開始轉向，全球資本市場也將迎來重大拐點。大宗商品首當其沖，黃金跌幅將最為明顯；資金將撤離高收益債券以及新興市場；美元上漲，新興市場貨幣貶值。”中投證券分析師李云潔分析表示，對新興市場來說，雖然輸入性通脹壓力下降，但短期內本幣貶值、資金流出以及與美國縮小的利差，或導致本國流動性趨緊。同時，央行通過放寬貨幣政策來補充流動性的能力受限，資產價格可能受到沖擊。

　　“我們發現今年2月以來，全球資金流入新興經濟體的規模有所下降，尤其2月20日美元開始大幅走強以來，其下降幅度明顯加大，顯示資金流入新興國家的壓力有所減緩，這或許一定程度上能緩解發達國家與新興國家間的匯率之爭。”石磊表示。

　　本土

　　人民幣近期微貶 升值壓力難減

　　事實上，2月以來，人民幣對美元即期匯率也開始出現小幅貶值，人民幣兌美元NDF在日本宣布無限期量化寬松后的數天內貶值明顯，但隨后進入窄幅波動狀態。2月22日早間，中國人民銀行降低了人民幣兌美元中間價，引導人民幣走低，但當日午盤顯示，境內即期人民幣兌美元匯率小幅上升，高于前一日收盤價6.2405。

　　“我們認為近期美元升值的強勁勢頭，以及日本量化寬松疊加，是人民幣兌美元匯率短期內小幅貶值的主要原因，但這并未扭轉人民幣的升值勢頭。尤其在美元強勢的背景下，人民幣相對美元微幅貶值，但相對于其他國家貨幣的升值速度則可能在加快，會推升人民幣的實際有效匯率指數，升值壓力難減。”方正證券石磊指出。

　　很顯然，未來匯率戰能否向縱深方向發展，很大程度上將取決于美國與中國的政策取向。國泰君安分析認為，若未來美國經濟復蘇力度不及預期，或者財政懸崖風險顯現，美國不僅不會退出寬松，甚至不排除美聯儲甚至會進一步加碼量化寬松規模的可能。而我國影子銀行風險仍存，通脹與投資沖動的壓力可能會成為未來貨幣政策轉變的關鍵點，屆時的內外貨幣環境壓力差可能會加速資金流入，加大人民幣升值壓力。不排除屆時發達國家與新興經濟體貨幣匯率分化格局加劇，匯率戰存在升級的可能。國泰君安宏觀研究分析師認為，2013年上半年，人民幣兌美元將以貶值為主，而全年人民幣仍將維持小幅升值。

　　影響

　　大宗商品價格受壓制

　　匯率變動對A股影響不大

　　日元大幅貶值，歐元下跌預期不斷增強，直接推動美元指數上漲，這使得主要與美元掛鉤的包括原油、有色金屬、糧食等大宗商品價格受到打壓。

　　以原油為例，自2月初以來，因為美元指數的上漲，紐交所原油期貨價格一路走低，從97.80美元/桶，下跌至上周五的93.36美元/桶，特別是2月21日當天，紐交所3月原油期貨下跌2.2美元至94.46美元/桶，跌幅達2.3%，創下2013年迄今以來的最大單日跌幅。

　　有色金屬進入2月份后也是跌勢連連，近期更是持續走低。倫敦期貨市場LME銅的價格，從2月初的8300多美元/噸，一路下跌至上周五的7817.30美元/噸，半個多月的跌幅近6%。特別是2月中旬以來，跌勢更猛，從8250美元左右大跌至如今的7817美元/噸，跌幅超過5%；LME鋅的價格，也從2月中旬的2210美元/噸左右，大跌至上周五的2086美元/噸，跌幅達5.6%。

　　受美元上漲因素影響，糧食價格近期以來也不斷收低。美國玉米期貨價格從2月初的742美元/噸，跌至上周五的690美元/噸，跌幅達7%；美國小麥期貨2月份以來的跌幅也在7%左右。

　　申萬期貨分析師張華指出，日元、歐元這兩大全球貨幣的貶值，本來應該推動大宗商品價格上漲，但因為大宗商品價格主要以美元計算，而美元近期保持著強勁的上漲勢頭，美元的上漲，對大宗商品價格形成壓制。“美元指數近期將繼續上漲，資金將繼續回流美元，因此，大宗商品價格近期難以擺脫繼續向下調整的命運。”

　　更需要指出的是，除了匯率的變動之外，大宗商品的價格更主要受全球經濟基本面的影響。由于歐洲、日本經濟表現依然疲軟，使得實體經濟對大宗商品的需求相應也較為疲軟，加上匯率變動的緣故，在共振作用下，大宗商品價格不斷走低也就在所難免。

　　貴金屬后市難言樂觀

　　匯率的大幅波動，對以金銀為代表的貴金屬市場也帶來了較大的沖擊。從全球市場來看，金銀價格與美元走勢基本上呈負相關性，美元走強，一般情況下都會拖累金銀價格的下跌。2月份以來，美元指數從79一路反彈至上周五的81.47，漲幅超過3%。美元的大漲，直接導致金銀等貴金屬價格大跌。

　　以紐交所COMEX黃金期貨為例，2月上旬，COMEX黃金還在1680美元/盎司左右，而到上周五，COMEX黃金主力合約收報為1580.40美元/盎司，半個月內大跌6%。COMEX白銀期貨價格也從2月初的32美元/盎司，大跌至上周五的28.70美元/盎司，跌幅超過10%。金銀價格的大跌，使得國內很多持有金銀條的投資者賬面損失慘重。

　　在廣州番禺做金銀飾品生意的劉友良告訴記者，2012年，他以每克340元左右的價格，回收了近1公斤的黃金，本想等待金價繼續上漲。然而，去年以來金價就一路震蕩走低，而到春節前，金價已經跌到340元人民幣/克左右，如今更是跌至315元/克左右。“我當然希望金價能夠漲上去，但很多分析師都說黃金的12年牛市已經結束，金價可能會繼續下跌，我現在十分苦惱，到底要不要將黃金變現。”劉友良告訴本報記者。

　　經易期貨黃金分析師徐勛玉表示，近期黃金大幅下跌主要受制于歐美宏觀數據。歐洲的GDP數據悲慘，相比之下美國方面的數據要好得多。“如果這樣的狀況持續下去，歐洲央行的降息是可以預見的事情，而美聯儲縮減QE規模也是在情理之中，美元因而有了走強的理由，QE政策限定了通脹率上限，當通脹率觸發或接近2.5%時，市場將會質疑美寬松政策的決心，黃金便失去了抵抗通脹的價值。”

　　FX168分析師魏軍也指出，美聯儲主席伯南克將于近期在國會發表上半年年度貨幣政策證詞。如果伯南克在證詞中肯定美國經濟，尤其是住房就業市場的進展，并且暗示可能討論回收寬松政策的時機，將可能給黃金帶來又一輪的下行壓力。“如果是這樣，那短期內需在1500-1530美元/盎司附近尋找支撐。若跌破了該支撐區間，則下行目標可能還要指向1430美元/盎司。”

　　A股受匯率變動影響較小

　　匯率的變動，可謂牽一發而動全身，資本市場自然也會受到波及。日元的大幅貶值，勢必引發其他國家跟進，韓國上周五就暗示將入市“干預”，遏制“韓元”持續升值，以保護本國的出口業務；今年1月份，人民幣匯率升值1.5%。人民幣匯率的不斷升值，對我國出口也將構成影響，對很多上市公司業績也會帶來沖擊。很多經濟學家都表示，針對人民幣重新進入升值通道，相信央行會采取措施來應對這一問題。

　　不過，匯率的變動對資本市場的影響，是多方面的。以人民幣升值預期增加為例，渤海證券分析師陳峰就指出，這一方面會對國內出口造成影響，但是，在人民幣升值預期下，海外資金也會進一步進入A股市場，這些增量資金對A股而言也構成做多的力量。“此外，在美元走強的背景下，大宗商品價格受到壓制，這有利于控制輸入型通脹，減輕制造業的生產成本，對國內很多上市公司而言也是利好。因此，綜合考慮，匯率變動對A股的影響不會特別大。”

　　美元的升值，使得全球資金有回流美元的跡象。春節過后的一周，受外資大肆賣出銀行股的拖累，A股大跌近5%。有觀點就認為，外資大舉賣出銀行股，就是將獲利變現，并將資金轉向美元。對此觀點，陳峰并不認同。“前期銀行股漲幅巨大，外資機構獲利豐厚，有變現要求十分正常。A股這輪行情是中級行情，后市還有很多機會。從銀行股撤出來的海外資金，不會離開A股，他們會在大盤回調后重新進入股市。”

來源：南方日報 黃倩蔚;田志明

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