GP加緊破解募資難題新型基金架構頻出

　　隨著中國VC/PE市場募資難度不斷加大以及投資人訴求不斷變化，清科研究中心注意到，目前越來越多的GP開始對基金的架構進行創新，或用來滿足不同風險需求的投資者，或用來獲取額外收益以彌補投資收益的不足。基于此，我們推出了《2013年中國創業投資暨私募股權市場人民幣基金募資策略研究秘笈》，針對基金架構做了詳細分析。簡單來說，基金架構的創新主要有結構化模式、“雙GP”模式以及團隊跟投模式，其中前兩種創新是為了迎合LP需求，而團隊跟投則是為了照顧基金管理層的利益，以達到增強GP收益、穩定團隊成員的目的。

　　結構化基金模式

　　這一募資方式將LP分為優先及劣后兩個級別。一般來說，在結構化出資過程中，優先LP與劣后LP按事先約定比例出資，當投資退出時，優先LP享有優先受償權，而劣后LP則在本金全部償付之后得到較高的收益。從該結構來看，劣后級LP和基金的GP為優先級LP提供了”安全墊”，即劣后LP及GP用本金來作為保證，使優先LP可以先行收回投入的本金，并獲得一定比例的的固定投資回報。然而，也正是因為提供了”安全墊”，且晚于優先LP參與投資收益分配，這兩類出資人所承擔風險加劇，對于投資收益預期也更高，劣后LP在剩余投資收益分配時將獲得最大比重，而GP也較傳統的82/20分配方式獲得更高收益。

　　清科研究中心認為，出現此類創新型的投資收益分配模式主要歸因于不同情況下的LP、GP風險、收益訴求，主要針對有意愿參與VC/PE投資但風險偏好較低的投資人。當然，在所承擔風險相對降低的同時，其獲得回報也相應減少。對比傳統的80/20投資收益分配模式，優先LP可以盡快收回本金并獲得一定比例的投資收益，然而在基金整體回報達到某一水平后，此類LP的回報將低于其在80/20模式下可能獲得的投資收益。GP方面，在創新模式下推遲參與基金投資收益分配，但一旦其開始參與，所獲得投資收益將顯著高于80/20模式下獲得的回報。

　　“雙GP”模式

　　隨著VC/PE市場全線遇冷，目前有越來越多的LP要求介入基金管理，尤其是人民幣基金領域，LP除了參與投資、募資外，同時參與項目的投資、管理，即“雙GP”模式。此外，甚至有極少LP較為強勢，直接取代GP。

　　如2007年7月成立的東海創投即是此例。早在東海創投成立之初，LP就與GP相互協商，在基金內部成立了聯席會議作為最高決策機構。其中LP與GP均為聯席會議成員，共同管理基金投資決策和運營事務。每一個投資決策都需要得到聯席會議成員2/3以上的贊成方可執行。

　　清科研究中心認為，由于LP相對于GP來說缺乏投資經驗，因此過度介入基金管理對于LP自身利益也并不是一件好事，同時每支基金都存在有不同背景的LP，每位LP對基金的投資領域也存在不同態度，因此盲目介入管理反而會對基金的投資產生負面影響。

　　團隊跟投模式

　　近年來VC/PE行業的暴利誘發不少VC/PE機構的高管直接”跟投”相關項目，以分享項目IPO之后的投資盛宴，2011年以來，隨著IPO熱潮逐漸減退，”跟投”現象略有減退。所謂”跟投”是指PE機構的管理團隊在利用LP資金進行投資時，自身也拿出一部分資金對一些比較有成長潛力的企業進行投資。如鼎暉在投資慈銘健康體檢管理集團股份有限公司時，即在主基金投資之外，由鼎暉投資核心團隊成員單獨成立了一支基金進行跟投。

　　清科研究中心認為，管理團隊進行”跟投”，一方面可以將投資機構與項目團隊利益進行有效捆綁，實現員工與機構風險共擔、利益共享，且一定程度上控制、降低了人員流動風險，是行之有效的激勵機制。但是如果因此導致投資管理團隊對某些項目傾注過多注意力，影響投資客觀性，就會不可避免的損害LP利益。

來源：投資界

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