銀行股何時謝幕 極端效應被放大

本輪逼空式反彈，盡管期間不斷有質疑和擔憂，但銀行股幾乎未出現過正式的調整，民生銀行更是不斷刷新股價新高，漲幅早已實現翻番。市場的質疑既來自基本面，也來自技術面，市場普遍預期今年銀行的業績增速會大幅下滑。不僅如此，銀行股技術面也早已進入超買狀態，需要一定的技術回調才更合乎邏輯，但銀行股卻在此種氛圍中持續大漲，究竟銀行股的魅力源于何處？

基本面還是資金面

按照傳統的投資思維，銀行股的走勢由存量資金的長期博弈所形成。前幾年，銀行業績高歌猛進，股價卻在低點徘徊，與中小盤股的估值差越來越大；當時，市場普遍認為銀行股的估值偏低、存在向上糾正的動力，但銀行股股價卻越來越低，并成為市場的“棄兒”。如今，銀行股業績拐點隱現，股價卻掉頭向上，漲勢之猛超過投資者的預期。顯然，本輪主力資金不同于之前的傳統資金，其思維方式也不同于傳統方式。

去年底，國內大多機構都不看好銀行股，因此，銀行的主力資金不僅不是來源于國內，也不是由存量資金所主導，最大可能是所謂的“熱錢”，流入方式則是非正常的渠道，因為很難準確測量熱錢總量。但無論是何方資金，其一定有足夠的買入銀行股的理由。

到目前為之，銀行股的基本面并沒有給出預期之外的理由。比如，估值偏低的解釋，這已經是市場長期討論的話題了，但這種偏低的估值卻存在了很長時間，這個理由很蒼白。再比如經濟面的好轉，雖然這是實質性的利好，但目前的經濟復蘇其實主要還是投資、房地產的拉動，依然是傳統的粗放的經濟增長方式，這對經濟結構調整和制造業的轉型不利，所以中期來看，很難說銀行股前景有多么好。因此，銀行股的行情更多的是借助低估值資金來推動。

“物極必反”效應被不斷放大

去年，銀行股5倍左右的市盈率與40倍左右市盈率的中小盤股長期共存，這一度成為市場的一大景觀。當時出于國家對房地產行業的調控政策，市場擔心地產行業會受到嚴重影響，進而令銀行業受到拖累，同時市場判斷銀行這一周期性的行業已經渡過了高速發展期，業績已經處于頂峰，接下來銀行的業績會下降，因此大多數機構都不看好銀行股。再加上銀行股都是大盤股，而持續的熊市狀態，必然缺乏大量的資金對超級大盤的金融股發動進攻。這些理由無疑都客觀存在，但市場的心理因素顯然被過度放大了，因為一旦看空的趨勢形成，就會形成不斷強化的“負蓬齊效應”.

認同當房地產的調控狀況并沒有預期那樣悲觀時，市場心理開始慢慢發生變化，而樓市的價格回暖則直接封殺了銀行股的下跌空間。這時市場認為，雖然銀行股業績可能下滑，但樓市風險消化了，銀行股的業績不會很差。此時再拿低估值激活市場，就非常有號召力了。事實上，銀行H股明顯高于A股的狀態，也為銀行股拉升提供了依據，因為海外市場的估值狀態更能讓國內投資者接受，可以說，H股真實反映了銀行股的內在價值，A股一定程度上低估了銀行股的價值。當然，如同負的蓬齊效應，這種心理預期的改變必然會形成正的蓬齊效應。投資者信心隨行情進展逐步發生改變。所謂“一根陽線改變心態，兩根陽線改變預期，三根陽線改變理念”。銀行股不斷逼空的行情，徹底打垮了融券者的陣磊，迫使看空者隊伍分化，轉而空翻多，目前投資者的心態已經從極度熊市悲觀中修復。

機構資金也正是利用了這種心理放大的蓬齊效應來獲取高額利潤，基于其資金量龐大，因而其根本不懼怕融券做空者，因為理論上看，融券量有限，而資金卻可以是無限的。但從最近整體情況看，投資者心態還比較謹慎、比較猶豫，敢于追高的力量不算很強。在接近兩個月的上漲中，A股市場成交量并未出現明顯放大，顯示場外資金尚未大規模流入股市，銀行股的強勢上漲，更多是靠資金“拆東墻補西墻”所推動。這種狀態顯然遠沒有達到機構的要求，而不達到瘋狂的地步，機構不會善罷甘休。因此，這種強勢還將持續下去，待到投資者逐漸樂觀以至最后的瘋狂時，行情方能落下帷幕，這種心理路程在每次行情中都是如此，人性從未變過，這也是機構資金屢屢得逞的心理基礎。

銀行股還能走多遠

兩市16只銀行股的平均市盈率PE為6.38倍，平均市凈率PB為1.35倍。而2005年6月6日上證指數998點時，銀行股的平均市盈率為13.37倍，平均市凈率為2.19倍。2008年10月28日上證指數1664點時，銀行股的平均市盈率為8.83倍，平均市凈率為1.87倍。這也意味著，在普遍上漲了40%以后，銀行股目前的估值仍然遠低于上兩次歷史大底時的水平。

但從銀行業的前景看，經營風險并沒有消除。現在很多地方融資平臺是借新還舊，實際上是將風險往后推。如果經濟發展方式無法實現轉型，無法出現新的增長點，銀行的資金也無法從地方融資平臺挪出，到時候會出現系統性風險。利率市場化的推進，會影響銀行業的壟斷地位，銀行的業務模式和經營能力會出現分化，利潤率也將出現分化，但這個調整的過程會比較長。短期來看，銀行股經營的風險并不大，但如何界定其合理估值水平卻很難。只能說，從估值水平、市場瘋狂程度、機構心理看，銀行股的行情還沒完。

來源：東方網

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