在不穩定期尋找價值對中國市場有信心

近期市場環境對長期基本價值投資者來說充滿挑戰。然而，從長期角度發掘價值，是我們建立良好投資記錄的基本。

　　歐洲存在長線機會

　　在歐洲，投資者對政府缺乏可信的財政策略充滿失望，但我們在歐洲找到了一些長期機會。如果一些措施落實得好，將可能讓歐元區獲得足夠的時間來修補其財政問題，并進行結構改革。

　　就絕對數字而言，歐洲股票最近的市凈率與2009年3月處于同等水平，為歷年來較低。和美國股票相比，歐洲股票從沒如此便宜過。雖然歐債危機為基本面投資者帶來了巨大的挑戰，但其創造的估價機會，對于有紀律性和決心投資該區域的投資者來說代表了一線希望。

　　在近幾個月，銀行業特別是歐洲的銀行的前景展望非常低迷。人們普遍擔心，資產減值、資金扣押或銀行擠兌會致使歐洲的銀行業破產，并再傳染至整個金融系統。但是，不看好歐洲銀行，就是打賭歐洲問題會繼續惡化，直到歐洲貨幣聯盟完全失敗，但我們認為歐盟很可能會避開這一情況，因為歐元區解體的代價很輕易就超過維持歐元區的成本。此外，一些強有力的政策還未出臺，而低迷的估價并未反映出這些潛在的政策。因此，擁有足夠資金、堅實品牌和優秀核心業務的歐洲銀行不僅能夠存活下來，而且，當歐洲最終形成一個可靠的聯邦系統來檢驗及平衡國家財政政策，歐洲的銀行還能提供顯著升值的投資機會。除了深層價值的銀行，我們也分散投資其他區域擁有防御性和增長潛能的金融股。整體而言，我們相信有選擇性地投資低迷的金融業，具有潛在回報價值。

　　醫療股價值獲得認可

　　近幾年全球醫療基本上都失寵了，專利的到期和監管的干擾，加上財政刺激政策讓投資者更偏愛周期性資產，因此對醫療行業的興趣冷淡。然而，我們在這個領域看到了可觀的價值，全世界最優秀的醫藥公司估價較低，并具有獲取顯著現金流的能力和自助。因此，醫療行業是鄧普頓集團投資策略中最主要的焦點。近幾個月，許多醫療股強勁反彈，我們樂觀地認為，市場可能已開始逐漸認可長期被忽視的價值。

　　除了仍然吸引人的估價和反經濟周期的盈利能力，某些醫藥股也能具備其他的優勢。我們認為，在不穩定的增長環境中，要能抵御營業額下滑的壓力，最佳的投資選擇是那些擁有削減成本空間和其他自助措施的公司。在所有環球行業內，醫藥公司擁有最高的成本結構，意味著有很大的削減成本空間。確實，一些大型醫藥公司已開始實施可觀的重組計劃，我們相信，這將是接下來重要的盈利增長引擎。

　　再者，醫藥業的估價一直維持在低水平，某些公司的股價不包括研發價值，有些甚至給予負的價值。根據我們的貼現現金流模型，根據最近的股價，在鄧普頓采購列表上的醫藥公司都提供了免費的看漲期權。鑒于這些公司在醫藥領域的領頭羊位置，這是個非常吸引人的投資機會。

　　亞洲投資機會涌現

　　最近常有人問我們對亞洲的看法，客戶們特別希望了解，我們是否相信價值投資適用于這個區域。我們認為，作為自下而上的投資者，我們非常注重全世界各地的個別企業，一般不對任何一個區域形成總體的看法。事實上，可以說所有的區域都有機會和陷阱，而避免陷阱的最佳策略是針對個股進行嚴格的分析，亞洲也是一樣。

　　不過，根據一些標準，亞洲對價值投資者來說非常具吸引力。我們的全球機構綜合基金內，亞洲所占的比重顯示我們確實在亞洲尋找到可觀的價值機會。在亞洲以內，我們對日本的投資最近有所增加，但仍保持在較低水平；同時對中國、韓國和新加坡市場抱有更多的信心，也顯示我們認為這些市場具備更多的價值潛能。

　　展望未來，揮之不去的全球經濟增長和穩定風險可能會繼續帶來波動性，市場會在危機引發的悲觀情緒和刺激政策帶來的樂觀情緒中左右擺動。這些不確定因素對投資者情緒造成了影響。我們相信，基本面投資策略會在短期內遭遇額外的阻力，然而估價和收益率仍然讓人樂觀。60多年以前，約翰·鄧普頓爵士寫道：“只要你能以便宜的價格購買到可觀的未來盈利能力，那就是一筆好投資。”在如今這個不同尋常的市場，我們將繼續尋找到這樣的機會。

來源：中國證券報

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