銀行理財產品為何不是“影子銀行”

近年來，我國商業銀行發行的銀行理財產品呈爆發式增長。有數據顯示，截至2012年12月末，銀行理財產品發行規模從2005年的2000億元發展至超過49萬億元，年末余額已達到7萬多億元。

銀行理財促進了社會的直接融資，加速了市場資金的流動。但由于投資方式靈活，完成了銀行表內不能夠完成或者不愿意完成的金融市場業務，創新程度較高，受到較多的支持，同時也受到不少質疑。在這些質疑聲中，尤以銀行理財產品屬于“影子銀行”這一說法最為普遍，認為銀行理財產品是中國“影子銀行”的主體，其從宏觀上嚴重影響了貨幣信貸政策，從微觀上存在“龐氏騙局”的可能。銀行理財產品真的屬于“影子銀行”范疇嗎？

“影子銀行”與商業銀行的關系。“影子銀行”的概念是由投資實務界首次在2007年提出，定義為“行使著銀行功能的非銀行”。“影子銀行”與商業銀行的關系如同影射一樣，相似但不是。“影子銀行”產生的機制是基于三個“像”和三個“是”：一是像銀行一樣創造了貨幣、信用和杠桿，但實際是不受制約地無限創造；二是像銀行一樣進行信用轉換，但實際是不受抵押率和貸款條件限制進行的隨意轉換；三是像銀行一樣進行期限轉換和流動性轉換，可得到央行的最后貸款支持，但實際是進行無限制的期限錯配，是不能得到央行的流動性支持。

“影子銀行”的運行機制。國際金融危機的發生，“影子銀行”發揮了作用，主要機制正是基于上述三個方面：一是各大銀行將創造的貸款轉出表外，轉給其他金融機構，存在轉出行為，間接地擴大了銀行貨幣創造能力，并且轉表不受制約，無限創造。二是轉出的貸款是劣質貸款，在抵押品等措施不足的情況下，放松貸款審核條件，創造出劣質的次級貸款，并進一步刺激多次的再創造和持續轉表，隨意進行信用轉換。三是再使用復雜的數學模型將這種劣質貸款變形成不透明的衍生品，衍生品之間再衍生，形成長鏈條的期限錯配，對劣質品進行粉飾，風險被掩蓋起來。最終，導致了系統性金融風險的集中大爆發。

現階段銀行理財產品不滿足“影子銀行”運作機制。判斷現階段銀行理財產品是否屬于“影子銀行”，可以從以上三方面的機制進行分析：

首先，理財產品停止承接轉表資產，不能無限創造貨幣和信用。2010年以后，銀行理財產品已經停止承接轉表資產。在可以將銀行系統內的表內貸款轉出表外時，因為銀行轉出之前這部分貸款是創造的，那么將創造完的貸款用銀行的存款資金來承接，表現為銀行系統的資產減少、存款不變，創造資產次數的減少，負債中存款轉移次數的增加，整體貨幣乘數降低。同時，在中國特有的控制一定時期內銀行系統信貸總量政策下，銀行業可以通過不停地轉表，在固定的放貸額度內多次創造貸款但不在表內反映創造的次數。這使得央行的貨幣政策受到一定的影響。但當停止轉表以后，銀行創造貨幣的次數和總量被控制，銀行的杠桿率受到制約。銀行理財產品的投資全部在表外進行，這本質是加速存款在不同存款人之間的轉移。因此，銀行通過理財產品投資，已經失去貨幣創造的功能，僅僅是加速了貨幣的流轉速度。

其次，銀行理財產品承接的融資項目抵押充分、審核嚴格，不是隨意信用轉換。銀行理財產品的發行人是銀行，銀行有動機管理好其發行的理財產品，盡力按最嚴格的信貸流程和信貸政策完成理財項目投資，盡力將最好的優質資產作為代客理財資金的投資標的。

盡管大部分銀行理財產品采用封閉式非凈值運作模式，投資運作成為一個“黑箱”，存在著“龐氏騙局”的可能，但銀行為了自身的聲譽，會加倍注重產品的風險管理，在“黑箱”中不作弊，會將“金字招牌”作為一種博弈工具。通過博弈，銀行不會進行隨意的信用轉換，不會將次級劣質項目與理財產品資金隨意對接。這使得理財產品發行人和產品投資者最終能夠實現一種資金融通的均衡，銀行理財產品能夠連續運營并發展壯大。

再次，銀行理財產品僅進行適度的期限轉換，沒有衍生，并受到強大的流動性支持。從2005年至2012年，銀行理財產品的項目投資品平均期限約為3年。銀行理財產品本身的久期在2012年之前，因可以發行1至30天的短期產品，久期為50天左右，但

2011年底根據監管要求，已經停止發行30天以內的超短期產品，產品的平均久期約為90天左右。這使得銀行理財產品中，投資品和投資資金的期限錯配程度降低，理財產品發生期限錯配的程度相對下降，從而理財產品整體的流動性風險降低。同時，理財產品僅能投資于各種項目和債券等基礎性原生態資產，不能投資于衍生品，投資對象單調。理財產品本身也沒有進行證券化及各種衍生轉化，產品的結構相對簡單，整體行業產品被粉飾的程度非常微弱。另外，在流動性方面，中國現階段的理財產品管理人是最具有流動性的商業銀行，同時商業銀行又受到央行流動性的最后支持，具有其他非銀行機構不能替代的優勢。

綜上所述，盡管在感知上，銀行理財產品容易被誤解為“影子銀行”類產品，但銀行理財產品實際不滿足“影子銀行”運行機理的三個方面，不具有“影子銀行”的各項特征。銀行理財產品不是“影子銀行”。同時，銀行理財產品作為利率市場化的創新金融工具，在風險控制和市場博弈中，受到監管政策、銀行自身聲譽、信息系統工具的管理和約束，合規性較強，是亟需大力發展的金融產品。中國工商銀行總行資產管理部馬天平

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久期概念最早是由馬考勒Macaulay在1938年提出，所以又稱馬考勒久期。馬考勒久期是使用加權平均數的形式計算債券的平均到期時間。它是債券在未來產生現金流的時間的加權平均，其權重是各期現金值在債券價格中所占的比重。具體的計算是將每次債券現金流的現值除以債券價格得到每一期現金支付的權重，并將每一次現金流的時間同對應的權重相乘,最終合計出整個債券的久期。

來源：金融時報

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