宏觀經濟增長局部信用風險仍需關注

國家統計局發布的初步核算數據顯示，2012年中國國內生產總值首次全年突破50萬億元，達519322億元，但是7.8%的經濟增速也創下了11年來的最低水平。2013年，在宏觀經濟增長趨緩形勢下，市場信用風險的不確定性仍需高度關注。

受外圍經濟影響，中國經濟短期內增速下滑但并未超出預期。“降溫”乃是綜合因素共同作用的結果。2012年四季度增速回升預示中國經濟出現了轉暖跡象，但說經濟已經徹底走出低谷還言之過早。實際上，外部需求疲弱、內需乏力、部分行業和企業經營困難等不確定性因素并未完全消除，經濟筑底回升尚待觀察。

在行業信用方面，2012年經濟趨緩致部分行業盈利能力下降，信用水平分化明顯，工業企業利潤指標仍未走穩，整體經營表現欠佳。各行業的信用水平均受到了不同程度的負面沖擊。根據2011年下半年以來陸續發布的行業信用展望報告，我們發現，不同行業信用風險分化明顯，房地產、鋼鐵、光伏、收費公路、城投和航運等行業展望負面，其余大多維持穩定。

在信用市場方面，2012年債券市場加速擴容，在融資規模中占比提升，未來或將形成對銀行信貸市場一定程度的替代效應，但短期內還難以影響銀行信貸市場。債券市場在短期內的快速擴容并非沒有信用風險，但允許適度違約不僅對市場無害，反而有利于這一市場的成長和發展。在經濟穩增長的條件下，中國債券市場完全可以控制其系統性風險。

城投債信用與地方政府信用密切相關，局部風險需關注。地方融資平臺債務風險將對城投債的投資價值形成負面沖擊，平臺企業債券融資擴容意味著地方“借新還舊”的債務滾動模式將持續，或將使得部分平臺的信貸風險轉移至債券市場，但由于平臺信貸所占債務比例遠高于城投債所占債務比例，短期內城投債風險仍不高，總體保持穩定。

從評級的角度來看，地方政府信用水平對平臺企業信用級別的影響越來越大，而平臺企業自身的基礎信用則有所弱化，平臺公司信用和地方政府信用的關聯度越來越高。未來影響地方政府信用的特殊因素主要包括經營性資產即國有企業和股權、地方能源、礦產性資源及控制能力、土地等特殊資源等，這些因素也將影響平臺公司信用水平。

我們預計，2013年地方融資平臺融資將受到一定程度的嚴格管控，其總體融資環境趨緊，特別是融資平臺借助公益性項目融資將受到一定程度的抑制，但這并不代表正常的融資活動受阻。這將迫使地方政府規范其融資行為，抑制過快增長的投資沖動，同時迫使平臺公司加快轉型，調整自身的融資結構，提升自身的“造血”能力和償債能力。

中長期來看，中國經濟增速進入中速通道將是大概率事件，未來結構調整需要多方面的配套改革同步進行，注重增長質量將是核心。中央以“城鎮化”戰略破題，乃是啟動內需應有之義。預計2013年至2015年，中國經濟在新城鎮化加速的拉動下將保持7%至8%的年增速。2013年宏觀信用風險將保持相對穩定，其熱點仍將集中于銀行信貸的質量、城投債的風險、中小企業信用風險等諸多領域。就銀行信貸風險而言，應重點關注小微企業貸款出現的風險；城投債方面，應重點關注城投債發行規模較大省市的地級市平臺的增量債務風險；中小企業信用風險方面，應重點關注中小企業的三角債問題。

來源：中國經濟網——《經濟日報》 關飛 張叢

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