如何應對今年熱錢卷土重來？

　　中國經濟在2012年的持續下行，令熱錢侵擾暫時遠離了市場焦點。不過，隨著經濟下行在去年三季度打住，這種波瀾不驚的場面可能也好景不長了。國家外管局日前公布的數據顯示，自去年9月起，銀行結售匯連續4個月順差，到12月累計順差869億美元，占當年總順差的79%。這一數字表明，中國經濟面臨的熱錢壓力正在增大。

　　外匯局官員將上述結售匯連續順差歸結于四點原因。首先，國內宏觀經濟緩中企穩，市場情緒由過分悲觀轉向樂觀；其次，歐債危機探底，歐元區解體風險暫告解除，主要經濟體貨幣寬松加碼，新興市場再現資本回流壓力；第三，去年下半年境內機構重啟資產本幣化、負債外幣化的財務運作；第四，中國加快QFII和RQFII的審批節奏。

　　在當時的背景下，央行頻繁動用數量型工具，從2010年11月~2011年6月，連續9次上調存款準備金率，將大型金融機構的存準率由17%上調至21.5%，達到創紀錄的歷史高位。相形之下，在通脹形勢有所緩和，中國經濟從2011年底起轉入廣義上的通縮區間后，央行僅下調了3次存款準備金率，并改用公開市場逆回購的方式向市場投放資金。這種前后操作的不對稱也表明了央行對待熱錢的謹慎，“池子”易筑不易放。

　　假如熱錢真如預期般卷土重來，央行還會否像上一個周期那樣，再度頻繁上調存準？這將取決于熱錢流入的規模，以及中國經濟對于流動性的承載力。相比于上一輪通脹周期，當前的中國經濟存在著一些明顯的不同，或許能夠幫助我們作出判斷。

　　首先是人民幣匯率趨于均衡。自2011年底開始，人民幣匯率的持續大幅單邊升值暫告一段落，進入均衡運行的區間，2012年中甚至還出現過兩段貶值，兌現了官方對于人民幣雙向波動的承諾。新形勢下，短期投機性資金的涌入需要承擔匯率波動的風險，不會再像以往那樣無所顧忌，市場預期會對熱錢流入形成抑制。從離岸市場的遠期匯率看，目前人民幣一年期NDF仍表現出貶值預期。

　　其次在中國經濟本身，今年的通脹壓力不太可能像此前兩輪那樣，持續盤桓在高位。

　　另一個值得思考的問題是，在不動用貨幣政策工具的條件下，中國央行會怎樣應對熱錢卷土重來？堵不如疏，中國金融決策層需要考慮該如何引導這些熱錢的流入，是否能在實體經濟中開辟出相當的池子，開放市場，接受外來資金，讓短錢安分地轉化為中長期的投資資金？資本是逐利的，如果能夠為這部分熱錢提供可持續的投資機會，將它們更久遠地留在國內市場，避免潮水似的大進大出，就算是化解了熱錢涌入的沖擊。

　　最終分析結論：

　　多種跡象顯示，中國今年熱錢流入的壓力不會輕松。中國的金融決策層需要堅持開放，為這部分資金提供新的市場空間，引導熱錢流入中國經濟亟需的領域。這將應對熱錢的一種積極的思路。

來源：金融界

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