流動性相對合意貨幣操作料維持現狀

年初以來，公開市場凈回籠與資金價格下行并存，折射出短期銀行體系流動性充裕的現狀。這得益于去年末財政存款集中釋放，也與外匯占款數據重回正值的形勢吻合。在外源流動性有所改善的情況下，央行公開市場資金投放力度相應下降，傳遞出保持資金面“適度寬松”的意圖。綜合各方因素來看，短期內流動性走向泛濫或嚴重收緊的風險均有限，貨幣政策操作維持現狀的可能性更大。

　　逆回購減品種降規模為新年以來公開市場操作的一大特征。1月15日，央行在例行操作中僅開展了100億元14天期逆回購交易，7天和28天品種均暫停，單日逆回購規模創去年8月以來最低。在公開市場連續出現逆季節性凈回籠的同時，貨幣市場利率水平卻持續回落，質押式回購隔夜利率逼近2%，7天利率則跌破了3%的心理關口。公開市場凈回籠與資金價格下行并存，折射出當前銀行體系流動性充裕的現狀。

　　新年后流動性持續充裕得益于去年末財政存款集中釋放，也與外匯占款數據重回正值的形勢吻合。央行日前公布的數據顯示，2012年12月金融機構財政存款余額減少1.19萬億元。當月金融機構新增外匯占款1346億元，月度外匯占款重新轉正且創下去年月度次高規模。這兩項因素疊加，形成歲末年初央行大量投放基礎貨幣的效果，資金面經歷年末時點擾動后出現顯著改善也就不難理解。

　　然而，期望流動性進一步走向極度寬松并不現實。逆回購縮量可視為短期資金面寬松的印證，其反映出機構在市場上融入資金的問題不大，從而向央行舉借資金的意愿下降，但須看到硬幣的“另一面”——逆回購作為一種常規貨幣政策工具，其規模與期限變化通常也暗含某種政策訊息。在外源流動性有所改善的情況下，年初以來央行公開市場資金投放力度下降，表明央行有意在流動性來源此漲彼消之間，維持資金面適度寬松的合意狀態。

　　事實上，當前有足夠多因素確保流動性的船頭不會滑向泛濫。首先，整個一季度央票和正回購到期量均為零，央行可在公開市場適當開展凈回籠操作。其次，按照財政存款的季節性變化，1月份由于上繳企業所得稅，財政存款一般會出現2000億-3000億的增長，這主要體現在1月下旬；再者，春節前后節日備付與取現需求，通常會對資金面產生明顯的收緊作用。綜合來看，當前資金面過松的狀況不會持續太久。當然，考慮到今年元旦與春節之間間隔時間較長，為銀行應對春節備付提供了充足的時間，而且春節前企業有較強的結匯需求，央行仍可能階段性干預外匯市場，釋放人民幣流動性，1月外匯占款有望保持千億規模增長。考慮到春節前央行通常會加大公開市場投放力度來緩沖資金面的時點沖擊，流動性嚴重收緊的風險同樣有限，今年春節前后資金面波動預計比去年弱。

　　值得一提的是，面對逆回購縮至百億而資金面依舊寬松，近日市場上關于正回購重啟的猜測增多。對此，分析人士指出，目前央行重啟正回購的可能性不大，一方面，資金面過松的狀況預計不會持續太久；另一方面，從近期公開市場詢量情況看，正回購為中長期限的28天與91天品種，而當前市場上中長期資金供應并不十分充裕，交易商參與的興趣可能不大。總體而言，在貨幣條件相對合意的情況下，貨幣政策操作繼續維持現狀的可能性更大。

來源：中國證券報

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