IPO難產 A股改革時機正在成熟

日前，中國證監會投資者保護局對投資者提出的熱點問題進行了集中回應。其中談及退市，融資，PE腐敗，創業板限售以及上市公司違背承諾等話題。我們認為，監管層集中表態或再為改革造勢，轉嫁市場壓力至利益阻力。其中關于PE腐敗的表述盡管簡短，但已直言一二級市場的利益失衡，觸及權貴利益，對市場或有啟示意義。

當前市場矛盾主要體現在供求失衡的局面。IPO堰塞湖壓力未減，新的大型IPO已迫不及待，有消息稱，銀河證券IPO申請特批遞會，擬融120億。在此壓力下，分流業績淘汰的思路正不斷清晰。證監會或出臺政策鼓勵排隊IPO企業自愿申請新三板或H股掛牌的傳聞已傳遞出監管層的思路，除了強化業績壓力迫使一些變臉企業知難而退以外，讓另外一些相對困難的企業選擇新三板這樣的妥協路徑也有助于分流現時IPO的壓力。

從利益角度來看，一二級市場的利益嚴重失衡，由于體制的弊端使一級市場的超額利潤被少數權貴利益瓜分，而二級市場利潤空間十分有限，市場資金紛紛流出轉向其他投資品種。不公平的規則之下，二級市場為權貴買單的游戲已無法繼續，這客觀上導致了市場圈錢功能的喪失，從而影響到中國核電等大量國企的圈錢，因此重塑市場圈錢功能成為當務之急，這從根本上倒逼著游戲規則的改革。

IPO堰塞湖帶來了改革機遇，逼迫監管層不得不有所動作，市場對此預期越發強烈，但我們認為分流業績淘汰只是權宜之計，借此機會對市場利益格局進行重建，才有助于從根本上解決市場所面臨的困境。

此前，郭樹清在接受采訪時表示，對于股市的下跌監管部門應該承擔一定責任，而加大對中介機構的懲戒力度是其應當承當的責任之一，要加強對中介機構的追責，利益捆綁是根本，這有望成為監管層改革的方向之一。未來保薦機構不僅要對IPO環節負責，也將對新股上市后的業績表現負責。對于上市首年業績出現變臉的公司，監管層或加大對其保薦和會計等中介機構的追責力度，加強對保薦人乃至會計師事務所等其他中介機構的懲戒威懾，終止其資格并加以巨額罰款把中介機構和股市投資者的利益進行捆綁。

此外，市場重壓之下監管層可能禁止PE突擊入股并延長PE解禁時間，新股IPO后再融資暫停、新股上市3年內業績變臉者退市以及分流IPO至三板場外市場等等。而針對上市公司自身，未來監管層或出臺控制產業資本減持的措施，包括把產業資本的解禁期限從3年延長至5年甚至更長，并對產業資本減持征收重稅，出臺上市公司股本回購和員工持股計劃，并延長離職管理層變現的期限等，將上市公司的業績同員工的利益捆綁。

在引資方面，未來監管層或放松基金行業審批管制；進一步提高QFII的投資額度，審批及投資限制也將逐步放開；住房公積金和銀行理財資金都有可能成為監管層引資入市的對象；而養老金入市規則制度也有望出臺。必要的時候監管層甚至可考慮成為國家市場平準基金買入權重股以穩定市場。為提高市場活躍度，未來監管層也可能進一步降低交易成本，結構性減免印花稅紅利稅等稅費。

綜合來看，供求和利益失衡導致IPO難產，股市新政改革時機正在成熟。根據行為分析，新醫改使醫療器械需求勢必增加，同時老齡化養老產業催生優質的醫療保健，醫療器械消費市場勢必進一步擴大。

來源：金融投資報

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