2013打破熊膽經濟拐點觸發牛市拐點

　　編者的話：2012年已經過去，這一年A股漲幅為3.17%，突如其來的翹尾行情一舉終結此前連續兩年的跌勢，2012年12月，A股大漲14.6%，創出了40個月最大月漲幅。2013年會否在上一年翹尾行情后繼續走強，形成反轉之勢呢？2013年又會有哪些新變化，新的投資機會呢？從市場的行情來看，2013年被機構普遍認為是牛熊之界，藍籌股的投資機會將會在今年顯現。而從宏觀經濟上看，全球經濟似乎已經度過了最艱難的時刻，將迎來拐點。國內政策方面，改革預期、政策紅利即將兌現，企業的盈利也將溫和復蘇。總體看，2013年將是值得期待的一年，牛市曙光已逐漸顯現，投資機會也將不斷涌現。

　　行情篇

　　告別熊市之年

　　2012年已經過去，這一年A股漲幅為3.17%，突如其來的翹尾行情一舉終結此前連續兩年的跌勢，2012年12月，A股大漲14.6%，創出了40個月最大月漲幅。2013年的股市將何去何從？連續幾年，券商研報對大盤點位的預測成為著名的反向指標，所以對今年的股市很少再有券商進行指數預測，謹小慎言大盤點位。

　　多數分析師認為，今年會好于2012年的股市，機構總體上普遍偏于樂觀，因為龍年末尾反彈上漲，他們總是漲時樂觀、跌時悲觀的思維和心理狀態。

　　“熊牛之界”——是申銀萬國2013年投資策略報告的題目。申銀萬國將2013年A股的投資劃分為三個階段、兩種路徑。第一階段是春節前的兩個月，這段時間股市仍有下跌風險。第二階段是春節過后的一段時間，即傳統的“春季躁動”。而第三個階段，則發生在4月以后。這一階段如何演繹將取決于房地產調控政策的態度，由此可以展開兩種路徑。如果放松房地產調控，那么投資旺季值得期待，中游投資品將迎來兩年來最難得的一次反彈機會；如果繼續緊縮房地產，4月至10月還要經歷一段難熬的時光，但10月份之后的市場值得期待。

　　與申銀萬國相類似看法的還有國泰君安。國泰君安認為2013年上半年A股市場會存在難得的機遇，但對機遇的定義仍是反彈，而非反轉。國泰君安預期，2013年上證綜指的波動區間在1900點-2400點。

　　中金公司則更為樂觀，預計2013年A股呈現N型走勢的可能性較大，建議投資者上半年看流動性改善，下半年看經濟體制改革。預計一季度隨著市場流動性的改善以及經濟繼續維持企穩回升態勢，A股有望出現一波10%-15%反彈，如果屆時配合有貨幣政策進一步放松，反彈幅度可能更大一些。

　　中金公司表示，由于當前股市資金面的壓力是造成A股不振走勢的直接原因，因此決定2013年A股反彈空間的重要因素依然取決于股市資金面壓力是否能夠有所好轉。

　　熱點篇

　　藍籌機會顯現之年

　　2012年已經成為歷史，對于2013年的投資機會，多數券商認為低估值藍籌板塊、有成長性的小盤股將有輪動機會。

　　研究機構測算數據顯示，目前，公募基金的持倉結構較前期已發生明顯改變，周期股的配置明顯上升，而前期嚴重超配的醫藥和食品飲料等弱周期行業恢復到了標配甚至低配。11月底至今，A股銀行板塊單邊上漲，近期在大盤連續上行的情況下，QFII也開始重點買入銀行、地產等權重股，顯示出QFII對銀行和房地產業后市的看好。

　　券商業內人士認為，市場重新開始認識低估值藍籌板塊的市場價值。對于目前的投資策略，分析人士認為，市場已開始輪動，藍籌估值修復行情已經覺醒，看好年報、高配送的投資者可以提前布局。南方基金認為，2013年更多的可能是結構性行情，可以關注估值低、市值適中的二線藍籌板塊。大成基金表示，目前經濟處于宏觀數據真空期，建議投資者繼續選擇安全邊際足、基本面在經濟復蘇初期有望實現環比改善的公司。

　　萬聯證券認為，2013年的A股市場將延續底部區域震蕩的格局，小周期的復蘇和新城鎮化等主題投資催生較2012年更多的市場機會。2013年是真正開始破解調結構難題的元年，可謂變革之年。就市場風格而言，市場整體估值缺乏擴張動力，周期性行業看重盈利確定性和盈利彈性，消費品和成長性行業，估值安全性、低估值是考慮的重點。藍籌股估值修復的價值將在2013年進一步凸顯，中小板和創業板的結構性高估需要進一步回落。風險在于2013年下半年，流動性可能因為通脹的走高而趨緊。

　　從行業配置上看，從兩個維度選擇:1.去庫存相對徹底，產能壓力不大的行業；2.政策受益:基建投資驅動的相關周期行業和轉型驅動的經濟新增長點都將存在投資機會。配置節奏上，2013年可能重復2012年的節奏，1月至4月看好金融、地產、鐵路和基建中的藍籌；5月至8月改革陣痛期+解禁最高峰+業績地雷期，看好環保、電力藍籌和消費；9月至12月十八屆三中全會后經濟規劃啟動+改革紅利釋放,繼續配置周期類藍籌。

　　宏觀篇

　　全球經濟拐點之年

　　隨著2012年的落幕，對于全球經濟來說，似乎已經度過了最艱難的時刻。

　　歐元在臨近2012年底時獲得了強勁支撐。歐洲央行在8月份推出新購債計劃，逐漸挽回并提振市場對歐元和歐元區銀行業的信心，遏制了游資外流；歐元區最終達成銀行業單一、統一監管協議，使歐元區的貨幣聯盟得以加強；希臘最后渡過危機，確定實施進一步改革，并獲得歐盟和IMF新救助資金。

　　業內人士普遍預計，鑒于市場對歐元區債務危機的樂觀情緒再度燃起，歐元強勢可能會延續到2013年。

　　而美國則需要經歷一個緩慢和謹慎的過程來解決財政懸崖與實體經濟增長這兩方面的問題，借鑒美國1980年到2000年的經濟發展周期，2013年將是復蘇計劃的開始。

　　瑞銀高級國際經濟學家表示，美國經濟增長在2013年應好于共識預測，美國的復蘇將成為2013年世界經濟的焦點之一。首先，美國私人部門去杠桿化進展得非常順利。此外，房產市場復蘇、銀行信貸增長以及家庭負債下降都為經濟復蘇提供了有利條件。雖然政治和政策不確定性令2012年的企業支出受到抑制，但這些不利因素已開始減弱，這將為美國經濟加快復蘇奠定基礎。同時，美聯儲寬松的貨幣政策以及更高的資產價格也將有力支撐經濟復蘇。隨著美國國內能源生產技術進步帶來的創新力和國際競爭力的提升，“美國經濟復蘇”可能成為未來兩年世界經濟的一大驚喜。

　　那么，揮別艱難的2012年，2013年中國經濟將會迎來怎樣的局面？多家研究機構紛紛亮出自己的看法，在展望新一年經濟走勢的同時也為如何應對挑戰出謀劃策。

　　中金公司2013年宏觀經濟年報顯示，2013年中國宏觀政策將呈現“寬財政、穩貨幣”的特點。具體而言，中國2013年財政赤字將擴大，基礎設施投資增速進一步加快；貨幣方面，預計M2增長目標維持在14%的水平，央行2013年上半年可能降準2次，降息1次。

　　中金公司預計，2013年中國GDP增速將溫和反彈，從今年的7.7%上升至8.1%；通脹將從現在的低水平回升，但總體溫和，CPI全年漲幅2.7%，PPI 從通縮轉為通脹。雖然2013年GDP實際增速回升幅度較小，但由于PPI回升幅度較大，預計2013年名義GDP增速將由今年的9.6%反彈至11.2%。由于企業的財務指標更多與名義值相關，2013年名義GDP增速顯著回升有助于企業經營狀況改善。

　　就全球而言，2013年經濟復蘇順序有所差異，中信建投認為，中國經濟及資本市場具有相對吸引力。

　　從全球資本流動的格局來看，美國的資產收益率已經很低的情況下，隨著危機的消退和經濟的不斷復蘇，新興經濟體將會再度成為國際資本青睞的投資洼地。與2012 年形成鮮明的對比，2013年二季度之后，對中國經濟以及中國的資本市場而言，外圍環境總體上是改善的，難以形成重大的負面沖擊，A股市場將迎來系統性上升機會。

　　政策篇

　　政策紅利兌現之年

　　2013年中國進入新一輪政策周期的起始階段。事實上自十八大之后，市場對下一步改革的期待不斷增強，圍繞政策推進的關注和討論從未停止，業內人士普遍認為，2013年將是真正破解結構難題的改革元年，將是政策紅利兌現之年。

　　金融危機后，經過調整，中國經濟已經積聚一定的發展動力，出現了一些新的經濟增長點。市場潛力發揮需要更有力度的改革，改革釋放的需求和增長潛力，將是推動中國經濟走出底部的希望。從中央經濟工作會議的目標看，2013年將是經濟結構調整的大動作年，也是政策密集出臺年。而那些已經廣受支持并在計劃之列的政策和改革措施將繼續實施，包括發展中小企業、增值稅改革、擴大養老和醫療保險覆蓋面、收入分配改革以及改善基礎設施、新型城鎮化、“美麗中國”、“智慧城市”的政策等。

　　改革、改革預期以及其衍生的政策預期，將會是一段時期內左右市場上下的重要推動力。當然，預期是一種主觀的判斷，預期與真實的行動需要檢驗，其證實與證偽對市場都會產生不同方向的影響。

　　有利于經濟中長期發展的政策最終都會對股市產生積極影響。國泰君安認為投資者要以積極的心態看待明年的政策安排，產能過剩行業改革與新型城鎮化推進將給具有技術和成本優勢的傳統行業公司帶來投資機會，農業轉移人口市民化和培育消費增長點將帶來消費的向好；而加強創新與發揮企業家才能，與結構調整期的成本壓力、需求壓力將使得那些敢于在品牌、渠道、商業模式、技術、產業組織上創新的中堅企業最終勝出。

　　整體來看，2013年將是推進經濟結構調整的大動作年，其首要目的是完成傳統產業的升級和改造、解決好產能過剩行業的問題，這樣就剁掉了經濟周期因素對政策影響的尾巴；二是通過農業轉移人口市民化、尋找強力拉動消費的新增長點、可能的收入分配、財稅體制改革來推動消費的可持續增長，打造堅實的經濟穩定點；三是通過機制改革，充分發揮企業家才能，通過自主創新，實現自主崛起，展現中國自主的力量；四是整體判斷由于世界范圍內的貨幣寬松，具有潛在的通脹和資產價格上漲壓力，要積極應對。

　　要做好以上的工作，2013年將會是一個政策密集發布年，和現在的狀態不一樣，而政策是最容易被市場聚焦和改變投資者預期的。雖然現在還沒辦法對政策進行詳細的預期，但是經濟工作目標的設定必然帶來政策的大調整，2013年政策將成為影響市場的重要變量。

　　公司篇

　　企業盈利溫和復蘇之年

　　每臨年末歲尾，大大小小的券商都會發布關于未來一年的宏觀報告、投資策略和指數預測，同此前相比，2013年券商預判明顯謹慎得多，不過，綜合來看，2013年企業盈利將步入溫和復蘇，股市機會將明顯好于2012年，基本已成共識。

　　結合三季度末以來國內政策層面所釋放的積極信號，以及PMI指數的變化趨勢、工業增速、工業利潤、財政收入等數據可見，最糟糕的時刻或許已經過去。

　　2012年12月17日，國家統計局發布的數據顯示，1月至11月全國規模以上工業企業實現利潤46625億元，同比增長3%。11月當月實現利潤6385億元，同比增長22.8%，延續了9月份以來的高速增長態勢。1月至10月全國規模以上工業企業累計實現利潤同比增長0.5%，是今年以來首次由負轉正。

　　利潤是量和價的綜合表現，利潤見底則首先要看到銷售量見底，而其次是要看到價格見底（或者銷售價格-成本），前者可以用產出缺口來描述，而后者則可以用PPI來描述。中信建投指出，量是領先于價的（PPI同比是要滯后產出缺口3個月左右的），所以，在量價底部過渡之時，利潤才能見底。

　　從當前的經濟周期運行來看，“量”的底部已經出現在2012年7月、而PPI的底部出現在2012年9月，在不發生重大外部沖擊導致第二次量價齊跌情況下，2012年三季度應該是工業企業效益最差、利潤最低的時候，而從PPI 同比以及第二庫存周期形態來看，未來1-2年內，工業企業利潤總額應該是趨勢性改善的。

　　而從最新PMI數據看，2013年經濟運行開局很可能以穩為基本特征，企業經營形勢逐步好轉。

　　2013年1月1日，國家統計局公布2012年12月PMI數據，中國制造業采購經理指數PMI為50.6%，與上月持平。分企業規模看，大型企業PMI為51.1%，比上月小幅回落0.3個百分點，連續4個月位于臨界點以上；中、小型企業PMI分別為49.9%和48.1%，雖然位于臨界點以下，但比上月回升0.2和2.0個百分點。

　　構成制造業PMI的5個分類指數中，生產指數為52.0%，比上月回落0.5個百分點，位于臨界點以上，表明制造業生產繼續呈現增長態勢，但增速略有放緩。新訂單指數為51.2%，與上月持平，連續3個月位于臨界點以上，表明制造業市場需求繼續回升。原材料庫存指數為47.3%，比上月下降0.6個百分點，仍位于臨界點以下，表明制造業原材料庫存繼續減少。

　　對此，機構普遍表示，庫存周期調整臨近尾聲，經濟正在筑底回暖。

　　中金公司指出，2013年經濟增速回升的一個推動力在于去庫存的負面影響減小，將不會出現一波顯著的企業“再庫存”行為，工業品的產出增速和原材料需求依然會維持相對較低的增速水平，這種情況并不支持大宗商品價格和國內工業品價格出現一輪大幅上升。因此，2013年企業成本壓力將有所減輕。

　　招商證券認為，2013年實體經濟和企業盈利將溫和回升，股票市場也將逐步復蘇，2013年上半年有一波盈利改善帶來的反彈行情。

　　從歷史上的經驗規律看，一輪完整的市場下跌往往經歷兩個過程：跌估值和跌盈利，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市場下跌主要因盈利下跌造成。從歷史和國際比較看，A股估值泡沫已基本消除，后續市場趨勢將主要取決于企業盈利的變化，預計2013年經濟將溫和復蘇，企業盈利能夠企穩回暖，2013年熊市進入末期的可能性較大。

來源：中國經濟網——《證券日報》 張穎 吳珊 李昂

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