三渠道拓寬和完善外匯儲備資本化模式

　　從動態角度審視外匯儲備，它的形態會表現為外匯儲備投資運營的具體渠道或者是資本化的主要途徑或投資模式。無論是哪種投資模式，這種外幣儲備形式的貨幣都在發揮著“產生貨幣的貨幣”的職能，都具有資本化的重要屬性。那么，在現實世界里，全球的外匯儲備都是如何投資運用，從而實現保值增值呢？

　　中國一直沒有躋身于“國際儲備和外幣流動性數據”自愿申報國家的行列，其官方儲備的投資途徑方面也一直缺乏透明度。根據國際慣例以及我國官方關于儲備資產投資運用的言論，我們可以大致推斷出中國貨幣當局廣義外匯儲備——即官方儲備的投資資產及工具。第一，投資外幣證券。其中，占最大比重的就是美元證券；此外，中國的外匯儲備也會投資以歐元、日元、英鎊和瑞士法郎等貨幣計價的證券。第二，在各金融機構的外幣存款。比如在世界銀行、國際貨幣基金組織、國際清算銀行、其它國家中央銀行以及總部設在中國或中國境外的商業銀行的存款。第三，在黃金銀行的黃金存款和所進行的黃金掉期交易。第四，在國際貨幣基金組織的頭寸及對其提供的融資。第五，在國際貨幣基金組織的特別提款權。第六，通過設立主權財富基金投資外匯儲備。第七，官方儲備的其它投資工具。

　　隨著外匯儲備規模的不斷累積和膨脹，中國外匯儲備資本化的投資模式已經逐步由以美元存款為主的外幣存款或投資美國國債為主的外幣證券投資等單一模式拓展為投資政府類、機構類、國際組織類、公司類、基金等資產的多元化模式。筆者認為，為了有效分散外匯儲備風險，除了金融機構存款的傳統投資模式以外，該組合還應該不斷完善和拓展投資美國證券的外匯儲備投資模式、主權財富基金的外匯儲備投資模式，以及投資黃金、投資金融衍生產品、參與區域貨幣合作、發揮內外支持效應等其它外匯儲備投資模式。

　　投資美國證券的資本化模式

　　我國將投資美國證券作為外匯儲備保值增值的主要渠道，從2002年到2011年，平均每年有67.6%的外匯儲備被用于投資美國長期證券，3.2%的外匯儲備被用于投資美國短期證券，外匯儲備投資美國證券的年均比例為70.8%。其中，投資規模一直不斷增長的美國國債投資以及以“兩房”債券為代表的美國機構債券的投資分別成為我國外匯儲備資本化的首要渠道和輔助渠道，在外匯儲備投資總規模中的年均占比分別達到39.7%和25.8%，總計65.5%。

　　雖然美國主權債務評級下調、評級前景降為“負面” 以及 “兩房”股票被摘牌，但現實情況是，我國貨幣當局并沒有大規模減持美國國債或者以“兩房”債券為代表的美國機構債券。原因在于美元的國際關鍵貨幣角色在短期內不會淡出國際金融舞臺，美國的世界第一經濟大國的地位在短期內也不會動搖，美國國債和“兩房”債券所具有的市場容量足夠大、交易成本足夠低、來自美國政府的顯性擔保和隱性擔保足夠多、資產的信用等級足夠高、債券的流動性足夠強的優勢無可匹敵。

　　同時，中國外匯儲備投資美國國債既未面臨中國學者“談虎色變”的實際損失，也不應該成為美國國會動輒對中國人民幣匯率施壓，或者對中國采取貿易金融保護主義的托辭。我們應該從國際經濟聯系的角度出發，看到中國外匯儲備投資美國國債，不但對儲備投資國中國帶來了外匯儲備資本化的收益，而且通過外匯儲備的這種資本化模式，最終又使美元回流到美國本土，以“看不見的手”，支持并推動儲備融資國美國的生產、就業和消費的大力發展。外匯儲備投資美國國債完全可以使中國和美國在“和諧雙贏”中得以共生。

　　此外，中國不僅應該在美國國債發行市場上購買美國國債，而且還應該在美國國債流通市場上更多地進行美國國債的買賣交易操作，而不是單純地將投資的美國國債持有到到期日，這樣，中國才能成為美國國債市場的主動投資者和美國國債價格的決定者，才能成為一個美國不敢挑釁的金融大國。

　　主權財富基金的資本化模式

　　除此之外，中國貨幣當局還被動的通過以外匯儲備為資金來源所建立的各主權財富基金——包括華安投資有限責任公司、全國社會保障基金、中非發展基金和中國投資有限責任公司，進行包括自然資源、綠色燃料、基礎設施和金融服務在內的對外直接投資、海外股權投資、海外固定收益證券投資、私募股權投資、大宗商品投資和外匯投資等，并以外匯儲備注資國內重點金融企業。這種外匯儲備的主權財富基金運營模式，雖然在創立之初由于國際金融經濟環境的惡化以及內部風險管理的經驗不足，導致全球投資組合出現過賬面上的虧損，但隨著全球經濟的逐漸復蘇，經過國內主權財富基金的短暫調整，已經扭虧為盈。主權財富基金的海外投資不僅為中國贏得了儲備資本化收益，而且也推動了英國、澳大利亞等投資接受國基礎產業及能源產業等的發展。同時，主權財富基金以外匯儲備注資國內重點金融機構，不但推進了這些金融機構改革的進一步深化，而且實現了儲備的有效增值。

　　未來，中國政府還可以從兩方面進一步發展我國的主權財富基金——一方面可以考慮適當地、分階段地提高外匯儲備通過華安投資有限公司和中國投資有限責任公司等主權財富基金投資的比例；另一方面可以考慮拓寬中央匯金投資有限責任公司的運營目標，在我國重點金融機構的改革日臻完善的情況下，也可以允許匯金公司為關系我國經濟命脈的其它戰略行業進行適當的注資，或者是通過主權財富基金模式，投資國內外的實物資源，包括戰略資源和自然資源，以外匯儲備推動實體經濟發展，不斷增強中國的經濟實力和綜合國力。

　　其它模式

　　一是要充分利用黃金投資的零信用風險、比國債更具流動性的投資特征、購買力比較穩定的規避通脹潛質、抵抗外部沖擊的最佳貯藏職能等保障優勢，改變中國目前存在的黃金“規模有余、比例不足”的問題，提高外匯儲備投資黃金的比例，并通過開創黃金外匯聯系產品、采取激勵國內居民持匯及“以匯炒金”等政策措施，實現“藏匯于國”與“藏匯于民”的外匯儲備雙軌制運營，將外匯儲備投資黃金作為外匯儲備資本化的主要補充渠道。

　　二是順應外匯儲備投資金融衍生產品的國際新趨勢，借中國資本賬戶漸進開放的契機，逐步放松對投資金融衍生產品的嚴格限制，將外匯儲備投資金融衍生產品作為外匯儲備資本化的一般補充渠道。

　　三是以外匯儲備積極參與區域貨幣合作，推動人民幣由區域化向國際化的發展，使之成為外匯儲備的重要貨幣，從而通過人民幣儲備貨幣優化外匯儲備多元化投資的幣種結構和資產配置；有效緩解人民幣成為外幣儲備之前所承擔的通貨膨脹稅壓力；獲得人民幣成為外幣儲備之后所帶來的國際鑄幣稅收益；使人民幣成為 “亞洲特別提款權”中的核心貨幣，使中國在“亞洲區域外匯儲備庫”以及未來“金磚五國區域外匯儲備庫”的運行中成為舉足輕重的領導國。

　　四是將外匯儲備配置到重點對外貿易和對外投資領域，支持國內企業“走出去”，間接提高外匯儲備投資的資本化收益；同時，發揮外匯儲備在全球金融危機和歐美主權債務危機救助中的國際融資作用，實現外匯儲備國際資本化投資收益與國際地位提升的雙贏目標。

來源：中國經濟網——《證券日報》 戴序

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