股市進入價值重構期配置須緊盯資產圖譜

近年來，股市最大的變化莫過于供求關系的變化。股票發行制度的市場化改革帶來了源源不斷的股票供給，股票不再是稀缺資源。

“股票供應+產業變化”引發股市變遷

影響股市的另一大變化來自產業。由于我國企業從最早的“三來一補”到后來的貼牌生產，絕大多數都是依靠模仿，缺乏原創性。以往企業融資基本依靠銀行體系，資金成為很多企業的壁壘。但2007年以來，隨著資本市場的快速發展，中小企業的融資渠道被徹底打通，包括PE/VC、新三板、創業板等都將成為普通企業實現融資的渠道，資本壁壘不復存在。逐利的資本自然會進入那些利潤率高、技術要求低的行業，通過引進生產線、簡單模仿，而實現快速盈利。

這一結果也非常容易導致行業的產能過剩，而產能過剩對應的則是毛利率的下降。當法人股東，面對利潤率長期下降趨勢，而當前資本市場能夠給予該公司較高的估值，必然會選擇在股票市場套現出逃。

未來，隨著越來越多的限售股上市流通，這一趨勢將會變得越發明顯。

個股結構性分化成必然

以往，個股的股價往往由場內買賣雙方決定。但近年來，隨著股票供應的增加，以及大宗交易制度松綁、IPO發行市場化改革、融資融券、金融衍生品等制度性變革和新業務開展，產業資本、另類資本等不同類型的資本主體進入市場。市場參與各方認可的價值，將逐漸成為衡量股價的唯一標準。

比如，法人股東，如果他認為公司股價高于其認可的價值，可以通過大宗交易、再融資等方式，或變現所持股權，或增加股票供給，起到平抑股價的作用；若產業資本認為市場低估，不僅不會拋售股票，反而會進行增持。

當然也肯定會出現另一種情況，一些行業內沒有核心競爭力公司的股東，面對公司毛利率下降趨勢，而公司股價仍有較大空間，選擇通過減持股票來實現退出的話，這些公司的股價大幅下跌將是大概率事件。

目前，我國股市正進入漫長的價值重構過程，未來整個市場香港化、國際化的趨勢將不可避免，個股出現結構性分化：一方面，可能會產生仙股；但另一方面，那些身處廣闊發展前景行業、具有核心競爭力的公司，則有可能持續走強。

資產配置須緊盯資產圖譜

近年來的證券市場改革和創新的不斷推進，更重要和長遠的意義在于，整個金融市場將被徹底打通，其結果必然是資本市場回報平均化。這要求我們需要從資產圖譜的高度和廣度來看待投資。

從風險收益率從低到高的排序看，資產圖譜由儲蓄、債券、股票、實業投資、VC/PE、對沖基金、房地產、藝術品等組成。過去，因受流動性等因素影響，各類資產在大部分時間都處于“同漲共跌”格局。比如，近年來，資產圖譜中任何一個領域似乎都難以輕松賺錢；而在2007年前，除了儲蓄、債券等收益較低外，股票、VC/PE、對沖基金、房地產、藝術品等領域都能輕松賺錢。

來源：中國經濟網 作者：王國斌

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