債券市場規模持續擴大 債券時代到來

債券市場發展的必要性在業界早有共識，但多數人印象中該市場還是擺脫不了體量小和發展慢的現狀尤其是信用產品.Wind數據顯示，2007年年底時的債券市場確實還屬于這種狀況，債券存量12.8萬億，滬深市值32.7萬億；但截至2012年9月底，債券市場發生了大的改變，債券存量25.2萬億，滬深市值達21.3萬億，債券市場規模已經超越了股票市場。另外，2012年9月底信用債存量是6萬多億，而在2007年年底僅有6千多億。

如果說債券是機構投資者的市場，那么銀行理財離我們更近，其發展速度也超乎預期。以工行為例，根據《中國工商銀行行情股吧買賣點股份有限公司2011年年度報告》和《中國工商銀行股份有限公司2012年半年度報告》中數據顯示，2011年銷售理財6.1萬億，今年上半年銷售3.7萬億超過去年的6成；如果今年下半年再銷售4.3萬億，那么今年理財銷售可就超了2011年工行的貸款余額7.9萬億。

以前居民如果不買房子，不買股票，現金只能放在銀行存款。現在有了銀行理財產品、保險產品、信托產品、基金，居民可以根據自己的風險偏好、久期偏好和收益要求，對資金進行效率更高的配置。這樣，利率資金的價格就由市場供求關系而非央行指導利率決定——這就是利率市場化。一旦利率市場化，假設市場是有效的，那么理論上長期來看投資股票、債券和地產的風險調整收益應該是一樣的。另一個后果是，作為資產泡沫的必要條件長期負利率難以形成。

股票、債券短期可能有蹺蹺板效應，此消彼長，但長期來講健全的債券市場可以支撐股票的長期牛市。資金是經濟體的血液，信用是心臟，把血液推送到經濟體各部位；而股票的漲跌只是面部表情的變化。今年12月股市的反彈主要源自PMI等指標的持續回升和經濟企穩的預期，而這又來自于貸款、債券和信托等融資對實體經濟的輸血。債券和貸款同為信用，但是前者對市場更靈敏，在社會融資總額中所占份額逐步提升。二十世紀以來，幾乎所有的經濟危機都是信用危機，但是股票投資者都損失巨大。試想心絞痛的時候，面部表情可能會很猙獰；相反，心臟強勁，氣血通暢，無需刺激，自然紅光滿面。

溫和通脹不可怕，但惡性通脹卻是債券的天敵。判斷通脹是否來了，不需要知道M2廣義貨幣供應量的超常規擴張2005年底不足30萬億，2009年底61萬億，2012年9月底94萬億；只要在2010年下半年的某日，您會發現北京胡同口的煎餅果子從兩塊五跳升到四塊，那就是通脹來了。但是如果將M2的時間順序反著看，就知道政府在90%以上的時間里，還是實行穩健的貨幣政策；如此，有理由相信政府有決心、有能力不讓惡性通脹在今后三年發生。

債券市場規模將持續擴大，尤其是信用產品3年之內，可能從6萬億到12萬億。試想2012年6月底，我們的本幣貸款余額為60萬億，只要有10%轉化成信用債即可。另一方面，債券市場需求端資金充裕。2012年6月底我們的本幣存款余額是88萬億，比例和絕對值為全球之冠，未來5年至少有20%的存款需要搬家。本段數據來自人民銀行《2012年上半年金融統計數據報告》

中國經濟未來新的方向是“有質量的增長”，可理解成提高人民生活質量的增長。經濟平穩，通脹可控，需求旺盛，債券時代到了。

來源：中國證券報

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