人民幣非正常“漲停”不可持續

經濟支撐不穩交易心理易變

近一個多月以來，人民幣對美元一直保持強烈的單邊升值預期，美元兌人民幣即期匯價日內屢屢觸及交易區間下限。與此同時，即期市場交易愈發清淡，市場流動性趨向枯竭。這是匯改七年以來從未有過的現象。到底是什么因素導致人民幣如此強勢，而這一狀況何時才會出現轉變呢？

基本面牽引+情緒放大兩因素致人民幣持續強勢

當前，追溯人民幣升值的原因并不難，單從基本面就能羅列出許多條，但諸多基于基本面的理由無法解釋美元兌人民幣即期匯價緣何屢屢觸及交易區間下限這一現象。我們不得不結合市場交易心理來尋求答案。

國內經濟企穩、貿易數據改善、歐債危機緩解、全球風險情緒回升，這些因素自然是人民幣兌美元下半年以來逐步扭轉頹勢的推動力。在預期改變的背景下，美元兌人民幣即期匯價觸及交易下限起初并沒有引起市場太多警覺，但當其他新興市場貨幣紛紛大幅走升后，人民幣可能出現所謂“補漲”的預期開始形成。與此同時，市場對于前期延遲結匯的企業重新釋放結匯需求的預期更為強烈。

交易者很快認識到，賭人民幣繼續升值，贏的概率明顯更大。這一市場心理的變化容易形成自我強化的循環，即匯價觸及交易區間下限的時間越長，企業等市場參與者因擔心匯價進一步走低而提前結匯的欲望愈發強烈，購匯方則在人民幣升值預期強烈背景下不敢輕易對賭市場轉向，往往傾向于觀望，希望等到更為便宜的購匯價格。因此，市場上購匯和結匯兩個方向上的資金流相差懸殊，進一步加劇人民幣的升值，匯價更長時間呆在交易區間下限區域。由于遠期沒有日內波幅限制，“T+1”等隔夜遠期更加活躍，反映的人民幣升值幅度更大，也迫使管理層出臺相應規范政策。

從某種程度上看，人民幣持續“漲停”的狀況與目前市場的交易制度也不無關系，但畢竟不屬于正常現象，因此不可能持續。

基本面支撐不穩固

市場更為關心這一狀況何時轉變，這可能又需要從基本面來找原因。

首先，購匯者不可能無限期推遲購匯，當前積攢的大量購匯需求最終仍需釋放。關鍵的財務時點可能是一個時間窗口。眼下臨近年末需要特別留心。

其次，外貿改善能否持續也存在疑問。今年秋季廣交會訂單情況不盡如人意，采購商數量和成交額同比下降幅度均在10%左右，或預示著明年我國出口形勢仍面臨較大壓力。11月份貿易數據增速的大幅下行已經證明這一點，之前貿易數據的改善對人民幣升值的支持作用可能難以持續。

再次，近期歐債危機的緩解及全球風險情緒的回升主要得益于美聯儲長期量化寬松政策的承諾和歐洲央行無限量購債計劃的出臺。但量化寬松貨幣政策并非萬能藥，如何在削減債務的同時保持經濟增長才是解決危機的根本途徑。從這一點來講，歐美各國政府需要完成的工作仍很多。美國方面，大選結束后，年底的財政懸崖問題是擺在兩黨面前的頭等大事，無論最終協議如何，對美國經濟造成的緊縮壓力只是程度的問題，而不可能根本性消除風險。且當前兩黨僵持不下，未來還存在較大變數。歐洲方面，歐洲領導人在處理歐債危機問題上一直使用拖字訣。希臘退出歐元區的風險是暫時緩解了，但歐債危機遠未完結，市場情緒仍將受此影響起起落落。

綜上所述，當前支持人民幣持續升值的基本面因素并不穩固，而市場交易心理也將跟隨基本面因素可能的變化而潛移默化地改變。人民幣匯價持續保持強勢概率不大，未來雙向波動將更加頻繁。近兩日，即期價格的戲劇性變動可能預示著市場情緒已經開始變化。

來源：中國證券報

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