經濟乍暖還寒 增長動能偏弱

中國經濟經過2012年的探底之后，2013年將會進入緩慢復蘇階段。在經歷了高增長之后，中國經濟步入增速減緩階段，從去年一季度開始到今年三季度，出現了連續7個季度的增速下降。之后，轉折終于出現。9月之后各項經濟指標已連續多月呈上升態勢，中國經濟呈現企穩回升態勢。

“我們認為經濟已從2012年四季度開始復蘇，這一勢頭將延續到2013年，預計2013年GDP平均增速將從2012年的7.6%回升至8%。”瑞銀中國首席經濟學家汪濤表示。

基建投資繼續推進

瑞銀預計，2013年歐元區經濟將企穩、美國經濟復蘇也會更加穩固。中國實際出口增速將略高于全球貿易增長，以美元計，預計2013年中國出口額將增長8%左右，與今年大致持平。

汪濤認為，基建投資和房地產是明年中國經濟關鍵所在。她預計，2013年政府將繼續推進基建投資。信貸支持力度加大以及稅收收入和房地產市場的改善應有助于滿足基礎設施項目的資金需求。城市交通和鐵路交通、水利項目以及節能環保項目可能將成為政策支持的對象。

另外，房地產銷售的持續回暖應會帶動房地產建設活動溫和復蘇，保障房建設也起到支持作用。另一方面，由于企業部門仍需逐步消化過剩產能，預計制造業投資增速將持續低迷，而去庫存將在2013年初基本結束。

中金公司認為，明年宏觀政策總體上是“寬財政、穩貨幣”。寬財政主要體現在兩方面：財政赤字擴大和基礎設施投資增速加快，有利于穩增長。預計今年實際有效的財政赤字約為1.07萬億元，明年將接近1.3萬億元。

明年基礎設施投資也將較今年有所加快，預計增速16.2%，較今年的13.5%顯著上升。基礎設施投資增速加快，將拉動重工業的增速，帶動企業逐步進入加庫存的周期，有利于經濟穩增長。

在貨幣政策方面，預計M2增長目標維持在14%的水平，央行明年上半年可能降準2次，降息1次。但是，明年的貨幣政策條件卻面臨諸多不確定性，穩貨幣的難度較大，貨幣政策面臨諸多挑戰。

人民幣升貶值都有限

在匯率方面，瑞銀認為，人民幣可預見的、穩定的升值已經終結。隨著中國經常賬戶順差占GDP比重將至3%或以下，人民幣已經不存在大幅低估。并且人民幣離岸和在岸遠期市場均反映出人民幣貶值預期。

但是，盡管貶值可能會促進出口，但效果有限，因為中國出口走弱的主要原因是發達經濟體需求疲軟，并非中國的競爭力下降。如果一旦人民幣貶值，其他貨幣也可能出現競爭性貶值。此外，人民幣不會持續貶值的另一個可能的理由是，中國正計劃擴大人民幣在國際貿易和投資方面的使用范圍，人民幣可以在一個特定區間內更為自由地波動，在一段時間里升值或貶值，但不會偏離太多。政府可能會在未來數月再次擴大交易區間，從當前的±-1%擴大至± 1.5%。但在正常情況下，瑞銀預計2013年央行制定的人民幣兌美元匯率中間價將維持在6.2~6.4的區間內。

CPI有所回升

在消費方面，2012年消費保持穩健增長，前三季度實際消費增長甚至超過投資增長，但隨著政府加大對基礎設施投資的信貸支持力度，消費增長目前再度落后。2013年，房地產業和居民收入的復蘇有望提振消費，但食品通脹壓力可能會對消費構成一定抑制作用。不過，隨著投資增長將在明年下半年放緩，整體消費增長仍應較為堅挺。

通脹壓力一直是近些年來宏觀運行中的突出問題。政府也一直是把穩物價、抑通脹作為宏觀調控的重要任務。今年的政府工作報告提出，2012年要保持物價穩定，把物價上漲幅度控制在4%以內的目標。目前來看這個目標基本可以實現。

瑞銀表示，受益于內需復蘇、貨幣條件寬松以及公用事業價格可能的進一步調整，明年非食品通脹也將回升，預計CPI同比增長率將從今年11月開始回升，2013年CPI預計將平均增長3.5%。

具體來看，隨著基數效應的消退、食品和非食品通脹壓力日益增大，預計明年CPI將逐季回升。2013年上半年CPI同比增長率將回升至3%以上，下半年將進一步升至3.5%以上，最高點可能將出現于夏末或秋初。而PPI環比增速將繼續回升，同比增速可能將在2013年二季度轉正。

房地產“小陽春”

明年的房地產政策會有所變化嗎？在連續兩年實施政策緊縮后，商品房市場在2011年底和2012年上半年明顯降溫。這也在很大程度上造成了整體經濟放緩。在此背景下，房地產銷售回暖以及建設活動企穩應是政府希望看到的結果，因為政府并不希望經濟進一步減速。瑞銀認為，新一屆政府會保持謹慎，避免引發新一輪房地產泡沫，但同時也會希望明年房地產活動能夠為經濟增長提供支持。因此，預計政府將會維持目前大中城市實施的限購令，也會繼續支持普通住房需求，并且不會在全國范圍內推出房產稅或實施其他類似的重量級措施。

“中國房地產最壞的時候已經過去，短期將見‘小陽春’。”瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬11月23日在第十屆上海理財博覽會上表示，“隨著現金流的復蘇，今后幾個季度，開發商會大量買地，新一輪房地產建設會陸續展開。政策不會再有嚴厲的打壓措施出臺，因為今天房地產市場是唯一一個還在上升的引擎。”

在陶冬看來，房地產市場有泡沫，但是有泡沫不代表今天就會破滅，他相信中國的房地產泡沫破滅需要三大要素同時存在：第一，中國的過度流動性收緊；第二，中國的貿易順差必須要大幅度減少，甚至某一天變成逆差，這已經開始出現了，但是需要幾年的時間；第三，美國的量化寬松政策需要退出，因為中國人民幣還和美元掛鉤。

完善民間資本的政策環境

在看到經濟趨穩的同時，經濟增長中存在的問題不能忽視。雖然中國經濟短期“軟著陸”態勢已確認，但民營企業自主增長的動能仍然偏弱，而中長期的結構問題仍待解決。這就需要從政策上去促進經濟結構調整。

陶冬表示，中國現在陷入了流動性陷阱中。經濟最大的問題，是成本高漲、產能過剩，導致民間資本不愿意投資。

“中國需要民間資本重回投資領域，靠民間資本來創造就業、創造利潤，制造增長。”陶冬呼吁。

從十八大報告提到“毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展，保證各種所有制經濟依法平等使用生產要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護”來看，預計明年在“新36條”和各部門細則的基礎上，旨在保證民間投資權益的《民間投資促進法》有望出臺，以法律形式明確民間投資能夠進入的領域、方式和比例等。同時，利用特許經營、項目融資和創投基金等新型方式，擴大政府、國有企業和民間資本合作，并緩解民企的融資壓力。鼓勵民資的另一面，是加快國有企業從一般性競爭領域退出，預計明年國有資本退出非主營業務的房地產領域可望先行一步。

中金公司認為，改革的一個重要方面是進一步推進結構性減稅。目前已經在全國10省市試點的營業稅改增值稅改革2013年基本確定將擴展至全國范圍，并將郵電通信、鐵路運輸、建筑安裝等行業納入改革范圍。營業稅改為增值稅后起征點可能改為適當提高免征額。其他減稅措施可能包括對企業設備更新和自主研發的稅收優惠，對進口消費品的關稅將進一步降低。另外，增值稅稅率本身也有下調的空間。

來源：理財周刊 張學慶

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