增發融資5年負增長再融資料從多轉向精

編者按：2012年即將過去。這是朱自清先生在《背影》中說的。本輪下跌已經持續了將近三年半，要知道A股歷史上最長一輪下跌也不過四年。“事已至此，不必難過，好在天無絕人之路。”溫故可以知新。從今起推出的這一系列報道中，讀者將會發現，在熊市冰層下面，牛市的種子已經深深地扎根，即將悄悄地發芽。

2006年以來上市公司增發融資家數和規模變化

“千山鳥飛絕，萬徑人蹤滅”。一首《江雪》抒發了唐代文豪柳宗元被貶官之后的孤獨郁悶。眼下A股市場屢創新低，一級市場舉步維艱。一些投行人士感嘆：營業部已“千山鳥飛絕”，再融資“萬徑人蹤滅”。

規模萎縮、機構浮虧、發行“難產”——這是2012年A股再融資的寫照。今年以來，130家上市公司實施增發和配股，累計融資3039.47億元，同比下降18%。其中，增發融資規模將出現近5年來的首次負增長。

融資計劃“壯志難酬”

從原計劃發行不超過1億股，募集資金不超過15億元，到最終發行500萬股，募集資金4630萬元。11月下旬實施公開增發的報喜鳥002154，不僅創下了發行股份縮水95%的紀錄，也成為了有史以來募資規模最小的增發項目。

運作多年卻換來超“迷你”的募資結果，報喜鳥董秘方小波表示很無奈，“我們認為，目前的股價已經背離了公司的價值，大規模公開增發很難獲得老股東的認可。不過證監會批文馬上到期，考慮到中航證券前期工作付出很多，所以這次象征性的發行一點。”

A股市場走勢低迷無疑是導致再融資環境惡化的重要原因。“大盤只有出現向上的趨勢時，投資者才愿意參與再融資發行”，據報喜鳥董秘方小波介紹，該公司在公開增發期間甚至直接省略了走訪機構的環節。2012年中報顯示，多達85只基金持有報喜鳥，然而在再融資時，卻沒有一家機構愿意參與網下申購。

統計顯示，2012年以來，130家公司實施增發融資，募集資金2926.12億元；6家公司實施配股融資，募集資金113.35億元，合計募資總額為3039.47億元。而2011年同期，再融資公司家數多達181家，募資總額3707.72億元。與之相比，今年以來的再融資規模同比下降了18.02%。

實際上，自全球金融危機爆發以來，隨著上市公司數量增加，A股上市公司增發融資規模呈現逐年上升的趨勢，從2008年的2148.45億元，增長至2011年的3839.13億元，年均復合增長率超過20%。然而，由于近期A股市場屢創新低，再融資漸成“無源之水”，增發融資將出現近5年來的首現負增長。

除了再融資數量減少之外，不斷走低的股價，也迫使一些上市公司下調了發行價格，主動縮減融資規模。僅今年9月份以來，已經有10多家公司宣布下調定向增發價格。今年8月份中利科技拋出募資總額不超過16億元的增發預案。然而不到3個月之后其再度披露修訂后方案，將募資總額下調至不超過10.59億元，縮水幅度高達35%。

面對籌資乏力的窘境，一些公司不得不放棄或放緩了借再融資擴張的計劃。報喜鳥董秘方小波表示，短期內公司將放棄以購置店面的形式擴大品牌營業網點，轉而通過租賃的方式拓展營銷網絡。而中利科技則只保留了甘肅100兆瓦光伏電站項目，放棄了在波多黎各建設光伏電站的計劃。

頻繁破發很無奈

證券市場投資的最大目的是為了獲得較為豐厚的回報，然而在低迷的市場環境下，再融資破發已經成為一種常態，參與再融資申購和配售的股東和機構損失慘重。統計顯示，今年以來，126家實施定向增發的公司累計融資2820.93億元，而按照最新收盤價計算，申購股份市值為2595.02億元，賬面浮虧高達225.91億元。

英力特今年4月完成定向增發，控股股東英力特集團、戰略投資者廈門象嶼集團以13.60元/股認購了1.26億股，投入現金和委托貸款合計17.14億元。然而，從增發實施以來，英力特股價一路下跌，最新收盤價低于增發價的幅度為49.56%，兩家參與認購、鎖定期為三年的股東賬面浮虧8.5億元。

今年7月，南京潤東、弘毅投資以高于市價四成的定增價格，斥資47億元認購了蘇寧電器約9800萬股定增股票。與新華人壽臨時“爽約”相比，張近東“一諾千金”的行為曾一度被傳為佳話。當時，弘毅投資總裁趙令歡曾表示，“剔除市場因素，風險還是可控的。當市場長期處于低迷，我們一般會等待企業估值回升。”

然而，時至今日蘇寧電器股價已經跌破6元，張近東個人資產損失超過24億元，恐怕市場低迷的程度和高價認購的風險，已經大大超出了決策者當初的設想。

“炒股炒成了股東”是一些散戶面對股票被深度套牢時的一種調侃，而在今年的一級市場中，同樣出現了券商因再融資包銷，無奈成為“股東”的例子。

“這么長時間了，廣發證券沒有減持過1股。上半年跌破增發價的時候，我們曾經與廣發證券有過溝通，問及有什么想法和打算，他們當時表示，既然敢于包銷，就不怕被套”，金發科技董秘寧紅濤話語間對這位再融資時的伙伴頗為贊許。

廣發證券是金發科技年初實施公開增發的承銷商，協助上市公司成功募集資金31.58億元，不過由于發行情況不理想，不得不包銷了剩余的9381.57萬股，真金白銀的掏出11.85億元，被動地成為第四大流通股股東。

按照6%的承銷費率測算，廣發證券從金發科技項目獲得的承銷收入約1.9億元，而截至目前，該券商因持股浮虧導致的損失已經高達3.91億元，高出承銷收入一倍多。

一位參與增發工作的廣發證券投行部人士表示，一方面現在金發科技相比于增發價的跌幅過大，此時減持將會造成更大的損失；另一方面也看好上市公司在新材料領域的發展，希望通過長期持有來踐行價值投資。

行業景氣度或致增發格局分化

從預案出爐，到股東大會通過、獲得證監會核準，直至方案實施，上市公司的再融資需要經歷一個很長的過程。一家宣布停止再融資方案的上市公司董秘表示，在當前的市場環境下，操作增發融資像是走鋼絲。“現在機構參與認購的意愿不高，我們剛剛做好了溝通，股價又跌了，前期工作等于白做。畢竟市場環境差，很少有機構愿意冒著破發的風險，還要鎖定很長時間。另一方面，中小投資者話語權越來越強，如果大幅調低增發門檻，又會面臨利益輸送的質疑。”

在股市低迷、增發方案難以協調的雙重夾擊下，許多上市公司失去了耐性，選擇放棄再融資計劃。今年以來，近30家上市公司先后發布公告，終止非公開發行股票方案。11月份，北京城建、順發恒業表示，公司非公開發行股票未取得實質性進展，因股東大會決議有效期已過而自動失效。

實際上，一級市場是社會資源分配的場所，上市公司會面臨差異化的融資環境。無論是再融資短期難以實施，還是企業主動放棄，本質上是資金供給市場化的取舍。從上市公司終止增發方案的理由來看，主要集中在股價下跌導致發行困難，以及募投項目經營前景不佳等兩個方面。而在股價下跌的背后，上市公司所處行業的景氣度下降通常才是原因。

統計顯示，剔除ST類公司，今年以來終止增發方案的25家公司中，化工、機械設備行業分別有6家和5家，成為了再融資受阻的重災區。西南證券600369研究員表示，受歐債危機和國內投資放緩的影響，化工產品的期貨價格明顯下跌，工程機械產品的銷量也出現下降，需求減弱和缺乏高新技術支撐，成為了行業景氣度急速下滑的重要因素。

與之形成鮮明對比的是，今年下半年共有64家公司實施增發不含ST類公司，信息服務和設備行業有10家公司，醫藥生物有6家，成為再融資最集中的兩個板塊。此外，在一些傳統領域，實現融資的上市公司大多從事于新興產業。例如交運設備行業有3家公司實施增發，分別為西飛國際、中航電子600372、中原內配002448，它們募集資金投向起落架系統、航電系統技術、新型節能環保發動機汽缸套等方面。

市場人士指出，在目前市場環境下，一級市場短期內難以獲得足夠的資金供給，這將導致上市公司通過增發和配股進行融資的行為得到抑制。展望2013年，再融資項目將從“多”向“精”轉變。無論是從監管層的支持方向，還是機構投資者的角度考慮，擁有技術優勢、盈利前景明確、競爭不充分的再融資項目更加容易獲得證券市場的認可，由此也可避免出現增發價變成“天花板”，進而頻繁破發的現象。

來源：中國證券報

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