投資成本上升和IPO降溫 致投資回報率大幅降低

2005年以來，我國私募股權投資PE市場快速發展，并于2011年達到高峰。但隨著近期經濟增速放緩和資本流動性下滑，一些企業的盈利下降、A股市場持續低迷、IPO步伐放緩，PE機構的投資回報率、行業募資、投資活躍度出現明顯下滑，PE行業儼然已步入寒冬。

高速增長勢頭驟然回落、市場風光不再，或許意味著PE行業將告別“野蠻生長”；而券商、基金、期貨、保險等大型金融機構獲準進軍PE市場，也意味著PE行業既有的競爭格局有望改寫。

行業寒潮來襲

資金難募，項目難找，退出受阻，成為今年橫亙在PE行業面前的三座大山。

募資方面，隨著投資收益率的下滑，PE市場對于投資者的吸引力明顯下降。創業投資與私募股權投資研究機構清科研究中心近日發布的數據顯示，今年第三季度國內共有45只私募股權投資基金完成募集，同比下降47.1%，共計募集26.69億美元，同比下降79.3%；單只基金平均募集金額約5931萬美元，創2010年以來最低。

投資方面，在國內宏觀經濟下行壓力較大的背景下，一些未上市企業的財務數據不再耀眼，單純靠好項目的成長性來賺錢變得越來越難，這也導致PE機構開始放慢投資腳步。

據清科統計數據顯示，從投資情況看，PE行業投資總額曾在2011年二季度創出105.63億美元高點，而后呈現明顯回落態勢；投資案例總數也連續四個季度回落，回落幅度達到56.1%。在今年三季度，PE市場僅完成投資交易94起，同比大幅回落56.1%，環比回落21.0%，是自2010年二季度以來首次單季跌破100個。

與此同時，PE投資通過IPO退出的難度在加大。目前，IPO依舊是我國PE機構退出的主要渠道。2009年四季度至2010年四季度間，我國企業IPO經歷了一年多的“蜜月期”。2010年四季度，VC/PE支持的企業境內外IPO上市公司數量達到91家，創出國際金融危機以來的最高值。然而2011年一季度開始至今，我國企業IPO上市數量出現明顯的下臺階走勢。2011年一季度，VC/PE支持企業境內外IPO上市數量從91家大幅下滑至48家，降幅達到47.3%。從2011年四季度開始，這一數量已經連續四個季度低于35家。

而從A股市場來看，2010年一季度至2011年一季度，中小板、創業板季度IPO合計數量平均為80家，而后大幅回落。2011年二、三季度回落至60家左右的水平。近四個季度，每季的IPO數量始終沒有突破45家，2012年三季度降至37家，創下2009年以來的最低值。

盈利能力遭擠壓

“暴利”光環驟然褪色，PE行業在喧囂過后也歸于平靜。面對PE行業由“熱”到“冷”的變化，中科招商集團董事長兼總裁單祥雙認為，主要原因是目前PE行業的盈利性出現了問題。

中國人民大學金融與證券研究所李永森教授也表示，從宏觀經濟基本面來看，當前我國經濟增速放緩，資本流動性下滑，部分企業的盈利能力也在下降，這些因素說明當前PE行業的投資收益增長基礎正在發生變化。

與此同時，投資者“散戶化”、資金“熱錢化”也使得PE投資成本逐步抬高。萬博經濟研究院發布的報告顯示，目前國內大部分私募股權投資有限合伙人LP以本土民營企業、企業家、高凈值人群為主，這類投資者“散戶化”、資金“熱錢化”帶來的后果，就是投資成本不斷被抬高。

數據顯示，2011年二季度PE行業LP總數為3947個，至2012年三季度這一數字已達到驚人的7018個，漲幅高達77.8%。其中“富有家族及個人”LP的數量為3516個，投資者“散戶化”十分嚴重。與機構投資者相比，這部分資金的抗風險能力較差，投資周期短且要求回報率較高，這直接導致哄抬價格的現象屢見不鮮。近兩年來，10倍以下市盈率入股的案例已經越來越少，個別項目甚至出現了20倍入股的高價，大部分項目的入股成本在10倍至15倍市盈率之間。

從收益渠道來看，由于近期A股市場IPO節奏放緩、市場走勢低迷、新股“三高”發行勢頭得到有效控制，使得PE機構從投資進入到上市退出的周期拉長，投資回報率大受影響。很多PE投資機構發現，千辛萬苦沖過IPO這座獨木橋之后，前方并非風景獨好。

萬博經濟研究院日前發布的統計數據顯示，2012年三季度國內VC/PE機構IPO退出賬面回報率再創新低，平均賬面回報率僅為2.73倍，較2011年最高點下滑70%。而從近兩年PE機構IPO賬面回報情況看，2011年一季度回報率曾達到9.08倍的高點。

另外，從等待IPO上市的潛在上市公司數量看，未來PE機構以IPO上市方式退出的難度和風險也在加大。

據滬深交易所發布的最新IPO申報企業信息顯示，目前滬深交易所審核中的待上市企業數量約為750家，按照境內IPO近兩年季均上市65家公司來計算，已經申報的待上市企業就需要將近3年才能消化完。

競爭格局有望重塑

募資和投資活躍度的大幅下滑，預示著資金對PE行業的前景日趨謹慎。但從目前的情況看，PE行業在經歷了“野蠻生長”之后，隨著監管層對券商、基金、期貨和險資PE業務的松綁，大型金融機構進軍PE的腳步也在加快，原有的行業競爭格局也有望改寫。

宏源匯富創業投資公司總經理張忠認為，PE行業的“退燒”，投資價格逐步回歸理性，是市場優化機制調節的結果。同時，行情的回冷也給了PE市場結構性調整的機會。

業內分析人士表示，PE行業降溫將導致部分民間游資逐步退出PE市場，與此同時，隨著監管層放松對證券公司、基金、期貨公司、保險公司在PE市場的投資限制，一些大型金融機構紛紛參與PE市場的角逐，傳統行業格局也有望得到改觀。

“大型金融機構的管理更為規范，治理結構更為合理，運作模式更為高效，能極大改善PE行業現有狀況，促進整個行業健康可持續發展。”李永森表示，大浪淘沙之后，PE行業很可能會煥發出新的生機和活力。

隨著金融體制改革的逐步深入，以往中小企業過分依賴銀行融資的狀況將會出現改變，而作為重要融資渠道之一的PE也有望迎來新的發展階段。張忠表示：“PE機構應實現退出渠道多元化，回購、并購也是可選擇的方式。同時應加強專業人才隊伍建設，打造高效規范的管理團隊，投資于熟悉、擅長的行業和符合國家產業發展政策、前景看好的行業，實現我國PE行業又好又快發展。”

來源：中國經濟網——《經濟日報》

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