與國際市場估值接軌影響A股 抄底需系"安全帶"

宏觀經濟顯露回暖企穩跡象，政策暖風頻吹，為何A股依舊低迷？這是許多投資者心中困惑的問題。對于股市遲遲不“見底”的原因，市場人士多解讀為年底資金面緊張和解禁壓力較大。除了這兩大短期原因外，還有一個更重要的長期原因，就是目前A股仍在逐漸與國際市場估值接軌。未來一些中小盤股恐怕還要經歷一個估值回歸過程，眼下投資者在抄底的路上仍需系好“安全帶”。

隨著A股國際化和市場改革的推進，A股市場相對于成熟市場的估值溢價將逐漸收窄。不能因為現在滬深300的估值比大盤在1664點時的估值低，就簡單得出股市估值“見底”的結論；或者說，根本就沒有絕對的估值底，判斷A股的估值底到底在何方必須因時而變，考慮到A股估值國際化的長期趨勢。

同一行業的小盤股貴過大盤股，題材股貴過藍籌股，高送配股貴過高分紅股，垃圾股貴過績優股……凡此種種，在許多國內投資者看來都是正常不過的溢價，但仔細分析其并不合理。這些現象之所以存在，主要是因為以往A股市場制度尚不夠完善和投資者不夠理性使然。

比如，很多投資者認為小盤股更好炒作，彈性更大，所以應該估值較高。但在以機構投資者為主的海外成熟市場，投資者多認為大型公司的公司治理、信息披露和流動性優于同行業的中小公司，反而會給予大盤股更高溢價。又如，A股市場中相當一部分公司，既無高分紅、又無高增長，憑高送配就能獲得比同行業一些堅持分紅公司更高的估值溢價。這是因為很多國內投資者更看重資本利得，他們堅信送股和配股能夠引發短期股價上漲。賺一票就走的思維觀念根深蒂固，至于公司質地怎么樣，投資者很少關注。而在國外，投資者更加注重業績回報與現金分紅，當一個公司的分紅遠高于債券收益時，會引來許多價值投資者關注，股價自然就“見底”了。

值得關注的是，今年以來，A股市場改革和對外開放的腳步加快，不合理溢價現象的根基正被動搖。首先，隨著退市制度的完善，上市公司的“殼價值”大大貶值，垃圾股估值面臨大幅下調風險；其次，隨著QFII加速擴容，注重長期價值投資的機構投資者比例將逐漸升高。當然，國內的投資者也正變得更加理性成熟，對公司業績越來越關注。

這些變化會促使A股估值水平向國際市場回歸。換言之，當整個市場逐步邁向成熟與開放，判斷A股的估值底時不僅需要縱向對比，也需要橫向對比。如果將A股現在的估值與港股或美股等成熟市場的估值相對比，很容易發現：雖然A股大盤藍籌股的估值與國際市場同類公司的估值接近甚至更低，但眾多中小盤股票的估值遠遠高于國際水準；雖然A股銀行、地產、煤炭等周期性行業的估值已經與國際市場趨同，但許多新興行業公司的估值仍遠高于國際水準。因此，A股市場估值回歸的過程還將繼續，投資者在抄底的路上仍需要系好“安全帶”。

來源：今晚報 錢杰

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