十年張弛有度 貨幣政策調控日臻成熟

未來貨幣政策預調微調將更加注重從實體經濟需求出發

從十六大以來的10年間，中國經濟曾出現過熱苗頭，也曾面對突發的國際金融危機沖擊，貨幣政策既要“抗通脹”，也要適時適度加大對實體經濟的支持。

10年間，貨幣政策主動實施逆周期調節，宏觀調控拿捏有度，科學靈活。在今年中央決策層提出“把穩增長放在更加重要的位置”之后，央行于上半年兩次下調存款準備金率并于6月和7月接連兩次降息，為“穩增長”創造了適宜的貨幣條件。尤其是今年下半年以來，央行在公開市場僅用逆回購就將市場流動性調控得松緊適度，貨幣政策調控日臻成熟。

主動調整 熨平經濟周期

10年間，貨幣政策從“穩健”到“適度從緊”再到“適度寬松”及至又回到“穩健”，根據實體經濟形勢的變化，在這“四檔”之間靈活切換，頻繁使用存款準備金率、利率和公開市場操作來調節市場流動性，平抑資金價格，抑制通脹，熨平經濟周期。

2003年到2012年的10年間，我國經濟發展可分為四個階段，在這四個階段中，貨幣政策均做出了相應調整。

第一個階段，2002年以后，我國經濟在擺脫亞洲金融危機影響后進入快速發展階段并逐步顯現出過熱苗頭。在這種情況下，央行從2003年4月創造性地啟動央行票據收回流動性。SARS疫情結束后，央行開始使用存款準備金率和公開市場操作以及利率政策工具組合抑制貨幣信貸過快增長。

2003年9月21日到2008年6月7日為止，央行共20次上調存款準備金率，達到17.5%。

2004年10月29日開始到2007年12月21日，央行共9次上調存貸款利率其中包括三次非對稱加息。

2005年3月17日，央行提高了住房貸款利率以抑制房地產泡沫。

第二個階段，2008年國際金融危機爆發之后，中國經濟出現了增速急劇下行、企業經營困難等問題，央行積極落實適度寬松的貨幣政策，及時釋放確保經濟增長和穩定市場信心的信號，為提振信心、擴大內需、促進經濟回升發揮了重要作用。

據統計，央行從2008年9月25日開始至12月25日共4次下調存款準備金率，其中中小金融機構從17.5調至13.5%，大型金融機構從17.5%調至15.5%。從2008年9月25日開始，大型金融機構和中小金融機構執行不同標準的存款準備金率。

從2008年的9月16日開始到12月23日，央行共進行了5次降息。

第三階段，2010年，隨著我國經濟企穩回升及世界經濟逐步復蘇，貨幣政策從適度寬松轉向穩健。從2010年1月18日到2011年6月20日，大型金融機構存款準備金率升至21.5%，中小金融機構達到18%。在央行多種貨幣政策工具的綜合運用下，流動性管理和宏觀審慎管理得到了加強，有效控制了一度出現的物價過快上漲勢頭，保證了貨幣條件向常態回歸。

從2010年10月19日開始到2011年7月6日，央行先后5次加息。

第四階段，2011年10月份以后，歐洲主權債務危機持續蔓延、外需明顯減弱、國內經濟增速放緩、部分企業經營困難加大等問題逐漸顯現，央行按照中央關于穩中求進的總基調，把穩增長放在更加重要的位置，加大預調微調力度，引導貨幣信貸平穩適度增長，保持合理的社會融資規模，有效滿足了實體經濟發展的合理資金需求。

從2011年12月5日開始，存款準備金率進入又一個下降周期，到2012年5月18日，大型金融機構開始執行20%的標準，中小金融機構降至16.5%。2012年6月和7月央行又再次降息，并于7月份推進了利率市場化進程。當前，經濟緩中趨穩的態勢初步形成，經濟指標也發出了若干積極信號。

“從實體經濟角度看，十六大以來的10年，不僅是改革開放以來貿易發展最快的時期，也是經濟增長最快的時期。”國務院發展研究中心對外經濟研究部部長隆國強指出，十六大以前，1978—2001年，中國經濟年均增長率為9.6%，2002年以后，即便遭遇了二戰后最嚴重的金融危機，中國經濟年均增長率仍然達到了10.45%。與前20年相比，這十年中國經濟不僅速度更快了，而且增長更加平穩了，經濟的波動程度大大降低，穩定性大大增強。

據測算，受國際金融危機沖擊最嚴重的2009年，我國經濟增長率仍達到了9.2%國家統計局修正值，比本輪增長最快的2007年的13%國家統計局修正值下降了3.8個百分點，而在上世紀80年代和90年代，年度最高速度和最低速度的差距分別為11.1和10.4個百分點。正是源于貨幣政策的主動調整，才得以最大限度地熨平了經濟周期帶來的不利影響。

以我為主 服務實體經濟

今年以來，美歐日推行量化寬松政策，部分新興經濟體也頻繁采取降息等措施以刺激經濟，尤其是美聯儲在9月宣布啟動第三輪量化寬松計劃QE3后，讓中國的貨幣政策進入兩難境地。一方面全球性的量化寬松帶給中國經濟的是熱錢回流，國內貨幣供應量進一步膨脹，大宗商品價格繼續攀升，輸入型通脹風險加大。另一方面則是在前期貨幣政策的發酵下，中國在10月份公布的前三季度經濟數據亮點頗多，經濟緩中趨穩的態勢已經基本形成。在這樣的國際國內經濟形勢下，貨幣政策調控面臨著嚴峻的考驗。

“先要關注這一波全球量化寬松政策對國際市場及中國的影響，然后針對當前中國經濟實際所面臨的問題而出招。”中國社科院金融研究所研究員易憲容強調，因為隨意出招，很容易出臺對本國經濟不利的政策。

央行副行長易綱日前在國際貨幣基金組織IMF年會上指出，“防通脹、穩增長、創就業、維持內外平衡”，是中國面臨的四大政策目標。易綱還表示，今年中國CPI漲幅有望保持在2.7%左右，今后需密切關注農業和農產品價格以及輸入性通脹對CPI的影響。

“防通脹”被列為央行四大政策目標之首，且對輸入性通脹保持高度關注，足見央行對通脹的警惕。由此也可得知，在后續貨幣政策工具的使用上，防通脹是一個非常重要的參考指標。

交通銀行首席經濟學家連平認為，在前期穩增長政策下，四季度經濟增速將略有回升，國內生產總值GDP預計為7.8%，全年也有望達到相同水平，明年增速有望小幅回升，達到8%-8.5%。四季度居民消費價格指數CPI同比漲幅約2.3%，全年約2.7%，而明年物價將進入上行周期，預計當年CPI漲幅約為3.5%。

財政部科研所所長賈康對經濟也持有類似觀點。賈康認為，2012年經濟一定會實現7.5以上的增速，而且企穩筑底回升的慣性將體現在2013年一季度。

連平分析認為，中國宏觀經濟運行拐點已至，貨幣政策不宜進一步放松，必要時可在明年下半年考慮向收緊的方向微調。明年下半年后可能小幅加息，資本流入和資產本幣化的步伐將會加快，人民幣升值預期將增強。

業界普遍認為，央行在公開市場開展靈活的逆回購操作可替代下調存款準備金率的作用。

國家信息中心預測部副研究員張茉楠指出，由于逆回購兼顧“量調控”和“價調控”的雙重特點，因此，央行今年下半年以來以逆回購來緩解或調控市場流動性有中長期的政策考量。逆回購操作將在相當一段時間內成為常態化工具，并成為當前利率傳導機制中的基礎因素。

“當前中國的貨幣政策需要‘以靜制動’，不宜做大的調整。片面強調貨幣政策作用具有一定的負面效應，雖然能夠刺激經濟，但同時也會產生通脹和資產泡沫。”中央財經大學金融學院教授郭田勇指出，鑒于貨幣政策寬松的負面隱患，未來政府投資項目應當盡量通過招投標方式交給民間資本去完成，不要輕易動用貨幣政策干預經濟。

雖然國際經濟形勢仍比較迷茫，但國內經濟形勢卻已是日漸清晰。這就決定了未來的貨幣政策仍將是“以我為主”。央行在今年第三季度貨幣政策執行報告中也強調，把握好經濟增長、物價穩定和風險防范三者的平衡，重在保持貨幣環境的穩定，為市場經濟自身的調整和穩定機制發揮作用創造條件。這意味著未來貨幣政策預調微調將更加注重從實體經濟需求出發而進行調整。

來源：中國經濟網——《證券日報》 閆立良

　　版權及免責聲明：凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀