券商直投業務松綁 行業發展步入成熟期

編者按：中國證券業協會2日發布實施《證券公司直接投資業務規范》，標志著券商直投業務納入自律管理范疇。協會5日在京召開研討會，就《規范》出臺對行業發展的影響，以及項目推進中可能產生的風險等話題進行了深入探討。本報今日推出專題，將會上的專家觀點和業內聲音做一較為完整的呈現。

券商直投業務盈利模式向差異化方向轉化

與會券商表示，應逐步開始設立VC、新三板、細分行業等各類具有專業特色的基金，滿足實體產業不同階段的融資需求

5日，中國證券業協會在京組織召開“證券公司直接投資業務創新發展”專題會。會議就近日中國證券業協會發布的《證券公司直接投資業務規范》簡稱《規范》對行業發展的影響及意義、在創新發展大環境下如何防范證券公司直接投資業務中利益輸送、利益沖突和內幕交易、如何加強風險控制等問題進行了深入討論，并對下一步直接投資業務的發展提出了具體的政策建議。

協會直接投資業務專業委員會主任委員，廣發證券股份有限公司常務副總裁、廣發信德投資管理有限公司董事長秦力主持會議。秦力表示，《規范》的出臺意義重大。一是體現了證券行業創新、發展的理念，對證券公司基礎功能—投資功能再造有積極的促進作用，也有利于為證券公司直投業務營造公平的競爭環境。二是直投基金設立由協會事后備案，體現了放松管制、加強自律的監管理念。與此同時，對證券公司加強投資者適當性管理、內部控制等提出了更高要求。三是《規范》打開了直接投資業務創新的空間，增強了業務靈活性，有利于證券公司直接投資業務盈利模式轉化，向差異化方向發展。

“《規范》的頒布實現了直投行業的創新和突破。”金石投資有限公司董事總經理張望認為，《規范》規定直投公司可以設立各種類型的直投基金，并將直投基金的事先審批變為事后備案，體現了業務產品和管理方式的創新；允許直投行業進行適度的負債和擔保，允許進行股權投資有關的債權投資以及基金投資，體現了業務方式業務范圍的創新。

緩解資金募集難題

由于受到當前世界經濟復蘇乏力、中國經濟增長放緩等宏觀因素的影響，投資人對市場持謹慎觀望態度，從而導致機構募資難度加大、平均單筆募資規模下滑。據清科數據統計，2012年上半年共有71支可投資于中國大陸的私募股權投資基金完成募集，數量較2011年同期下降近40%；其中披露金額的68支基金共計募集52.14億美元，同比減少77.1%，環比減少67.6%，募集金額在過去的四年中僅超過2009年上半年，為三年來新低。與此同時，上半年新募基金平均單支募資規模僅為7667.84萬美元，為2008年以來歷史最低水平。

按照新發布《規范》的規定，“直投基金的合格投資者必須是具備充分的風險識別、判斷和承受能力，且認購金額不低于人民幣一千萬元的法人機構或專業從事股權投資或基金投資業務的有限合伙企業；合格投資者為有限合伙企業的，該有限合伙企業的有限合伙人應當為認購金額不低于人民幣一千萬元的法人機構。同時，直投基金的合格投資者不得超過二百人。”

“將‘專業從事股權投資或基金投資業務的有限合伙企業’納入募集對象，將在一定程度上緩解資金募集的難題，為直投子公司提供更充足的投資資金，從而贏得更多投資機會和可持續發展空間。”信達證券總經理助理武贈祥表示。

中信建投證券研究發展部總監王士明對此也表示認同，他說，《規范》擴大了直接投資業務范圍，規定直投子公司不僅可以使用自有資金或設立直投基金，對企業進行股權投資，而且還可以進行與股權相關的債權投資，或投資于與股權投資相關的其他投資基金。長期以來，我國的券商盈利模式較為單一，過度依賴于傳統的通道業務。《規范》的出臺有助于促進券商業務收入來源的多元化，增加新的利潤來源，同時也有助于為客戶提供更加多樣化和個性化產品和服務。

拓寬盈利模式

《規范》為券商直投業務提出了創新發展的方向，券商直投業務不能再局限于以Pre-IPO為主的投資模式，參會券商紛紛表示，國內券商應當借鑒國際大行和大型PE機構的經驗和模式，發揮證券公司平臺的綜合優勢和專業優勢，發掘多種投資機會，進行各類業務創新。

國泰君安創新投資有限公司總經理聶小剛指出，公司應借鑒國際大行和大型PE機構的成功經驗，它們一般具備種類繁多、業務豐富的直接投資業務，包括私募股權投資基金、并購基金、風險投資基金、大宗商品投資、房地產投資、對沖基金、FOF等。在目前階段，應逐步開始設立VC、新三板、細分行業等各類具有專業特色的基金，重點在于滿足實體產業不同階段的多元化融資需求，充分利用券商直投的專業優勢提高實體經濟的資源配置效率。

他同時還指出，應大力開展并購投資業務。隨著中國經濟和資本市場的發展，兼并收購案例必將快速增多。全球股權投資市場最常見的業務模式是并購投資，是PE投資退出的主要渠道之一。并購投資的主要業務模式是通過收購目標企業股權，獲得對目標企業的控制權，然后對其進行一定的重組改造，持有一定時期后再出售。并購投資對投資機構的背景平臺、資金實力和專業能力等要求較高，而這正是券商直投的優勢所在。在此建議授予券商直投上市公司并購財務顧問的業務許可，券商直投公司若能獲得并購財務顧問牌照，將不僅可以開展并購投資，還能夠利用券商積累多年的并購業務經驗，為目標企業提供并購的財務顧問服務，進而在PE行業確立并購投資業務的優勢地位。

來源：中國經濟網——《證券日報》 侯捷寧

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