警惕通脹卷土重來 熱錢效應會否波及內地市場

香港熱錢涌動，盡管隔著重重政策和法律障礙，但國際熱錢“醉翁之意在內地”，熱錢曲線入境中國內地究竟會對內地經濟產生哪些影響呢？

熱錢“曲線入境”恐怕難以持久

浙江財經學院教授崔大樹接受本刊記者采訪時表示，當前的資本流入主要還是境外資金在美國QE3及其寬松思路的影響下，預期人民幣上漲，因此促使國際熱錢紛紛覬覦人民幣相關資產。然而中國內地在資本項目的關鍵領域實行管制，國際熱錢進出內地成本過高，加之在香港上市和發債的內地公司聚集，因此港元和香港資本市場成了熱錢進入中國優質資產的跳板和橋頭堡。

除進入港股和香港樓市外，熱錢也將設法循道進入內地。今年9月人民幣升值勢頭再現，吸引資金再度流入中國。根據央行發布的最新數據，中國金融機構9月份外匯占款增加1306億元人民幣，已結束此前連續兩月減少的局面，這也一定程度上印證了熱錢進入內地的猜測。

當然，崔大樹表示，我們不可能統計出現在到底有多少熱錢在內地涌動，熱錢何時進來，會投向哪些市場，何時離開，這些也很難預料，甚至也很難區分這些錢是投機性的熱錢還是投資性的冷錢。這些資金有可能是預期內地三季度經濟見底，在全球經濟不景氣的環境下，希望抄底內地關聯資產，但也有可能并非真正看好中國經濟，而只是對賭短期人民幣兌美元升值。

崔大樹認為，目前中國內地的宏觀經濟形勢還具有很強的不確定性，目前尚沒有明顯證據表明中國經濟已經見底。況且從外貿角度看，熱錢將放大人民幣升值預期，這始終不利于中國出口，在歐美市場復蘇局面尚不明朗的情況下，人民幣的升勢很難長期持續下去。因此國際熱錢很可能只是出于短期投機性考慮，認為預計人民幣在美國大選前會出現一輪強勢升值過程，但這種態勢不會持續太久。好在目前熱錢大規模流入流出受到限制，因此熱錢對內地的影響還很有限，但也需要防患于未然。

警惕通脹卷土重來

熱錢涌入中國香港推升當地股價、樓價的同時也不可避免地會給香港社會造成通貨膨脹，一旦進入內地市場，同樣會給中央政府的貨幣和通脹管理造成麻煩。

復旦大學經濟學院教授孫立堅告訴本刊記者，熱錢的逐利本性決定了它們的四面出擊可能給經濟帶來一定的破壞性。尤其是一些價格還處在低位的農產品特別容易受到熱錢的追捧，而農產品價格上漲自然會影響到中國社會整體的物價水平。另外，熱錢大量涌入會增加中國內地貨幣政策配合產業升級和結構調整的難度，因為大量外匯占款，會帶來人民幣不斷升值和流動性日益增加的效果，最終為了保證實體經濟的承受能力，央行不得不被動地緊縮資金，從而很有可能會影響到經濟發展所需要的正常的資金需求。

孫立堅認為，要預防和降低熱錢對中國經濟的傷害，需要在“疏”、“堵”兩方面下功夫。在“堵”的方面，可以加強外匯管理和資本管理；有的放矢地采取一些交易數量上的限制；繼續嚴厲打擊商品市場中的投機行為，以此降低市場通脹的預期；對產業資本也要立法和制定規章制度，打擊那些違規使用資金的行為；通過對匯率的雙向干預調整，以及增加進口等手段，緩解人民幣單邊升值的預期等。

在“疏”的方面，則可以通過諸如增加遺產稅、降低企業所得稅等稅收杠桿，讓今天很多金融投機資本轉變為扶持產業的中長期的實業資本；引導游資或熱錢集中在一個金融投資場所，這樣便于監管并使之為實體經濟服務。除此之外，我們也要采取一些防范措施，穩定預期，避免驚動熱錢集體離場以致使中國經濟產生連鎖反應。主要體現在要控好地方債務，緩解中國金融機構的信用風險等。

香港國企股值得關注

當然，看到熱錢給宏觀經濟帶來負面影響的同時，我們也應該看到硬幣的另一面，即適度的熱錢流入中國內地，反而能增強內地資本市場的流動性，促進內地經濟的發展。內地投資者，我們也可以通過積極投資，來分享這場熱錢帶來的流動性盛宴。

熱錢入境后最常規的兩大市場，一是房地產，二是股市。內地房地產市場由于限購政策，熱錢無法大規模進入，最近香港政府為抑制熱錢炒樓也推出了新政，有效抑制了香港二手房市場的投機潮。相比而言，港股和A股中的某些低估值板塊成了熱錢最理想的下手目標。

這次熱錢涌入香港股市，一個重要原因是想借香港為跳板，意圖抄底以人民幣計價的內地關聯優質資產，畢竟港幣與美元是聯系匯率制，只有擁有人民幣資產才能真正抵御QE3帶來的美元貶值風險。尤其是香港國企股指數這一兩年都跑輸外圍市場，當前國企指數只有次貸危機發生時的高點的50%左右，而恒指則已恢復到67%的水平，韓國股市更是超過最高點30%，可見目前香港國企股估值對熱錢而言具有很強的吸引力。

低估值A股或有機會

另外從歷史上看，A股市場的走勢并未體現出宏觀經濟晴雨表的功能，股指波動反倒是和熱錢有一定聯系。盡管熱錢的流向很難把握，但與其他投資品種相比，熱錢流入A股的可能性是最大的。一方面A股今年以來長期低迷，股票估值已體現出較高的投資價值，介入風險較低。而從政策面看，監管層近期頻吹暖風，提振的意圖很明顯，此時熱錢進入A股的沖動較大，而A股也很有可能借此走出一波階段性行情。

具體板塊而言，由于近期H股收熱錢追捧節節攀升，而A股持續于低位徘徊，79只同時在兩地上市的A+H股中，有21只個股的A股較H股折價，其中中國交建的倒掛率最高達33%；海螺水泥、中國平安的倒掛率也超過三成。擁有如此高的折價現象的A+H股板塊成了熱錢最有可能追逐的目標，投資者不妨重點關注。

警惕流動性盛宴中的風險

熱錢帶來這場流動性盛宴的另一面是暗藏著熱錢迅速退卻后可能留下的資產泡沫破滅的風險。歷史上類似案例并不少見。上世紀80年代末日本經濟泡沫破滅和1997年亞洲金融危機中，熱錢的突然撤離都成為了引爆資產泡沫的幕后推手。內地的股民也曾經被熱錢傷得不輕。2007年和2009年都出現了大規模熱錢涌入A股的情況，2007年那次伴隨著人民幣快速升值和內地經濟景氣周期的登頂，熱錢曾經將A股推高到6124點的歷史高位，但隨著熱錢的流出，A股一路下滑，加上次貸危機的影響，在短短一年時間里就把上證指數打到了1664點的底部。到了2009年，熱錢大規模流入除了把上證指數重新推高到了3478點后至今一直跌跌不休外，還將中國的房地產價格和通脹水平推到了一個新的高度，導致壓通脹和控房價成了最近3年里中國政府最棘手也最頭痛的調控難題。

熱錢最大的殺傷力在于突然撤離所造成的“連鎖反應”，普通投資者想要跟著熱錢享受這場流動性盛宴，一定要找準時機，注意控制風險，千萬不能盲目跟風，否則很可能偷雞不成蝕把米，在熱錢逃離后高位“站崗”。

來源：理財周刊 邢力

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