市場化改革不可一蹴而就 新三板或是股市改革的突破口

最近圍繞我國股市改革的文章已經發了不少。總的來看，大家比較認同市場化改革的方向，很多人贊成應該按照市場化原則、簡化新股發行審批環節、擴大新股發行量，增加股票供給，攤平市盈率，建立價值投資型二級市場。但是，由于歷史累積的各種原因，這種市場化改革不可能一蹴而就。本人認為，定下大目標以后，應該研究其實現步驟，建立過渡階段，選準突破口，分階段完成。否則，就可能出現股市亂局，最終導致股市改革失敗。我們認為，股市改革的大目標就是要建立完全由市場主導的、注冊制的一級市場和價值投資型為主的二級市場。但現階段，不可能一步到位。建議采取以下步驟分階段實施：

一是進一步強制降低IPO及增發的市盈率建議不高于15倍，將更多新發的股票配給老股東認購，獲配售的老股東可以拿到新股認購權證，允許新股認購權證上市交易。這個制度我國以前用過，可以拿回來再用。這是一種以非市場化手段，使二級市場市盈率更趨于合理，最終完全實現市場化管理的做法。這個做法的好處是老股東可以從新股發行中獲得收益，不會過于恐懼股市擴容。放開新股發行后，公司可以融資，對國家產業發展有利；股市擴容后，有利于攤平市盈率，有利于建立價值投資型二級市場。

二是建立證監會與交易所的分權審核模式。證監會主要審核公司設立、增資擴股、公司變更等是否合規、本次發行是否有足夠授權等。主要注重“合規性”審核。這樣既可大大減輕證監會工作量，縮短審核時間，同時保留一定審核權。其他內容的審核交給交易所去審。發審會也下放交易所去管。作為配套政策，必須大大簡化首發及增發的有關管理規定。

三是以新三板為突破口，積極探索一級市場向注冊制過渡的管理模式。美國很多公司都不是直接IPO，而是先完成注冊，在柜臺掛牌，適當融資，待公司發展成熟后再去做IPO。這個經驗很值得我們學習。我認為，應該盡快對三板擴容；三板應該面向全國，而不是只面對開發區企業只面對開發區企業，毫無法律依據；國家千萬不要建立“新三板交易所”，仍然掛在交易所就行；上交所也應該開三板，建立競爭機制；允許在三板掛牌的企業，經過兩年公開交易后，如果符合創業板和其他板塊的上市條件，可直接向有關交易所申請轉板；在主板上市的企業，失去上市資格后，馬上轉入三板掛牌。

對于新三板的掛牌審核，要盡量簡化，最好也交給交易所去審。許多事情本來非常簡單。但在我國很多簡單事情往往變成各部門爭權的目標，簡單問題被無限復雜化！能否大家都簡單一點。就看在國家需要發展的份上吧！

這樣做的好處是：1、可以探索一級市場向“注冊制”過渡的宏觀管理體制；2、為各類公司打開融資渠道，真正鼓勵企業創業，在企業最需要資金時，快速實現融資，對國民經濟發展十分有利；3、降低上市門檻，降低上市費用；4、攤平市盈率，消滅上市的“超額利潤”；5、與其他板塊具有很強互補性。

來源：金融投資報 林殷平

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