貨幣主義破產 央行到底應該干什么？

央行到底應該干什么？這不是一個道德問題，而是一個歷史問題。我們看現在的中國，你可能會產生某種疑問，央行應該是這樣的嗎？實際上美聯儲在1990年代以前，跟中國央行現在干的主要工作沒什么區別。

二十世紀八十年代以來，美國聯邦儲備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規則”，把確定貨幣供應量作為對經濟進行宏觀調控的主要手段。和中國央行一樣，其政策目標是M，區別只在于到底是M1、M2，還是M3。

進入二十世紀九十年代以后，美國宏觀經濟調控領域發生的最重大事件之一，就是預算平衡案被通過。在新的財政運作框架下，聯邦政府已不再可能通過擴大開支、減少稅收等傳統財政政策刺激經濟，從而在相當程度上削弱了財政政策對經濟實施宏觀調控的作用。這樣，貨幣政策就成為政府對經濟進行調控的主要工具。面對新的局面，美聯儲決定放棄實行了十余年的以調控貨幣供應量來調控經濟運行的貨幣政策規則，而以調整實際利率作為對經濟實施宏觀調控的主要手段。

在這個框架下，誕生了一套關于貨幣價格的規則，“泰勒規則”。泰勒規則的方程式，這里沒法展開細說了。它的主要關系，是利率與通脹率經過產出缺口修正后的函數結果。產出缺口，就是實際產出和潛在產出之間的缺口，可以理解為產出和產能的缺口，也就是供需缺口。泰勒的辦法是通過失業率去呈現產出缺口。他的基本意思是，通貨膨脹率價格水平，大體可以分為兩個基本要素，一個是貨幣價格，一部分是供需關系造成的價格彈性。

這為央行制定了一個全新的調控體系：盯住目標通脹率，同時考慮到失業率，工具就是利率。這個邏輯，未必是央行們的全部執行規則，卻總暗合了它。因為純粹的中立貨幣主義學說，提供不了其他的理論。實際上，1990年代一直到本次危機之前，美聯儲幾乎是標準的泰勒法則的實踐者，同時也成就了格林斯潘。

然而，2008年以來，這套系統開始逐漸失效。

但這里隱藏著一個邏輯漏洞：既盯住通脹目標，又兼顧失業率，僅通過利率工具是否可能？

美聯儲的通脹目標是核心通脹率2%，核心通脹率就是扣除了能源和食品價格等要素之后的通脹率。而能源價格又與金屬價格通過美元連在一起，你看，能源、食品、資源，卻正好是中國通脹的核心構成部分。也就是說，美聯儲的貨幣政策根本不考慮制造業國家的價格水平，但是全球的通脹又都實際上以美元來計價。

這當然是非道德的，但對美國來說，卻是歷史的必然。你可以這樣理解，美聯儲通過中國這樣的國家，在實施通脹外包，而這一外包部分，實際上通過當代金融體系，推高了美國的名義GDP，從而間接拯救了美國的失業率。但是功勞卻沒有記在這本賬上，卻記在美聯儲的表內。這是美聯儲貨幣主義調控長期成功的一個秘密。

然而，盡管2006年年中，美國核心通脹率觸頂回落，此后趨于下降，但到2008年4月和5月都達到了2.3%，高于美聯儲理想區間的上限。而此時美國的失業率持續升高，這幾乎讓伯南克束手無策。于是，伯南克開始了工具創新，貨幣主義開始突破了它原來的意義。

來源：理財周報

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